링센트럴의 회복 전략은 이미 가격을 정해졌습니다. 남아 있는 것은 바로 부채일 뿐입니다.

링센트럴은 골드만삭스의 판매사 투자자들과 만나서 협상할 예정입니다.오늘 Communacopia 컨퍼런스가 열립니다.– 기록이 공개되고, 주식이 변동하거나 변동하지 않는 그런 종류의 이벤트입니다. 기록 자체가 그 이벤트는 아닙니다. 그 이벤트는 4개월 전, 2월에 일어난 일입니다.주가는 하루 만에 36% 상승했습니다.예상보다 좋은 성과를 보인 후, 처음으로 배당금이 지급되었으며, 전망도 긍정적으로 바뀌었습니다. 그 이후로 주가는 139% 상승했으며, 52주 고점인 77.95달러보다 약 11% 낮은 69.04달러에 머물고 있습니다.

그 마지막 세부 사항은 당신이 물어봐야 할 질문을 바꿉니다. 만약 RingCentral이 여전히 잊혀진, 가치가 거의 없는 소프트웨어 기업이라면, 당신의 임무는 그 회사가 조용히 문제를 해결했는지 알아내는 것입니다. 하지만 그런 상황은 아닙니다. 시장은 이미 그 문제를 인정하고, 그 대가를 지불했습니다. 그러므로 당신이 물어봐야 할 진실된 질문은 “시장이 포기했는가?”가 아니라 “회복된 부분이 얼마나 되는지, 그리고 남아 있는 부분은 무엇인가?”입니다.

그 두려움은 진짜였다. 하지만 현금은 아니었다.

실제로 무엇이 변했는지 알려면, 2025년의 상황을 기억해보아야 합니다. 당시의 전망은 AI가 RingCentral이 운영하는 클라우드 전화, 비디오, 연락처 관리 소프트웨어 등의 서비스를 파괴할 것이며, 고객도 줄어들고 성장도 정체될 것이라는 것이었습니다. 그 결과, 주가는 24.14달러까지 떨어졌고, 이는 52주 최저가였습니다.

현금 흐름은 그런 사실을 뒷받침하지 못했습니다. 링센트럭의 무료 현금 흐름이란, 회사가 운영하는 사업에 필요한 비용을 지출한 후 남는 돈입니다.2024년에는 403백만 달러였지만, 2025년에는 530백만 달러로 증가했습니다.32%의 증가가 있었고, 이제 관리 부분도 그렇습니다.2026년 전체 기간에 약 6억 1,500만 달러에서 6억 2,500만 달러 정도가 필요합니다.최근 2분기에는 1억 8천만 달러의 무료 현금 흐름이 발생했으며, 이는 전년 동기 대비 약 1/4 증가한 수치입니다.비 GAAP 기준 운영 이익률은 역대 최고치인 23.4%를 기록했습니다.7월에는 회사가 배당금을 3분의 2나 늘렸습니다. 이는 회사가 자금이 계속해서 들어오고 있다고 믿기 때문에 하는 조치입니다. 간단히 말해, 투자자들이 걱정했던 상황인 ‘사업이 위태로워지는 것’은 그 수치에서 전혀 나타나지 않았습니다.

이것은 명확히 구분해야 할 점입니다. 주가가 하락하는 것과 기업이 실패하는 것은 같은 것이 아닙니다. 2025년의 어려움은 감정적인 문제였지, 실제 운영상의 문제는 아니었습니다. 주식이 판매되는 동안에도 그 기업은 계속해서 현금을 창출했습니다.

시장은 이미 투표를 완료했습니다.

그 수치들이 지속되면서 결국 시장도 움직였습니다. 2월에 나타난 36%의 상승폭은 바로 그러한 신호였습니다. 주목할 점은, 주식의 투자 신호가 최고점 근처에서 거래되고 있음에도 불구하고, 여전히 “보유” 상태라는 것입니다. 이는 공식적인 합의보다 더 빠르게 움직이고 있다는 것을 의미합니다.

따라서 이는 ‘어두운 곳에 있는 보석’과 같은 거래가 아닙니다. 그것은 특정 가격에 대한 공정한 가치 평가입니다. 가장 간단한 방법은 현금 흐름을 기반으로 한 전망 배수를 사용하는 것입니다. 복잡한 모델을 사용하는 것보다는 그렇습니다. 58억 달러의 시장 가치와 68억 달러에 달하는 기업 가치(시장 가치 + 부채 – 현금)를 고려할 때, 회사의 2026년 예상 무료 현금 흐름의 약 11배, 혹은 주당 5.03달러인 2026년 예상 비GAAP 수익의 약 13.7배를 지불하고 있는 셈입니다. 그 배수의 근거가 되는 성장률은 적당하지만, 무료 현금 흐름은 약 17% 증가했으며, 마진도 확대되고 있습니다. 이것이 바로 회사가 그 배수를 얻을 수 있는 원인입니다.

왜 그런지 모르는다면, 하나의 수치가 위험해 보일 수 있습니다. GAAP 기준의 이익 배수는 약 52배입니다. 이는 회사가 현금 기준으로 비싸다는 신호가 아닙니다. 사실은 대규모 부채로 인한 이자비용이 공식적인 이익을 깎아먹고 있는 것입니다. 그러므로 여기서 중요한 것은 GAAP 수치가 아니라 비GAAP 이익과 자유현금흐름입니다.

한 가지 불쾌한 점이 있어요: 대차대조표입니다.

여전히 위험이 있는 부분은 성장 전망이 아닙니다. 문제는 부채입니다. 최신 재무제표에 따르면, 총 부채는 18억 달러에 달하지만 현금은 1억 1,200만 달러에 불과합니다. 또한, 실제 자기자본은 음수로, 약 4억 1,100만 달러가 됩니다.

처음으로 이 개념을 접할 때, 잘못 이해될 수 있는 부분이 있습니다. ‘부정적 주식 자본’이란, 회사가 자금을 충당할 수 없는 상태와는 다릅니다. 주식 자본은 회계상의 균형 상태인데, 자산에서 부채를 뺀 값입니다. 오랜 기간에 걸친 손실, 부채 처리 방식, 그리고 주식을 되팔기로 인해 주식 자본이 음수가 될 수도 있습니다. 회사가 부채를 갚을 수 있는지 여부를 결정하는 것은 현금 흐름과 부채 상환 시기입니다. RingCentral은 이러한 측면에서 유리한 위치에 있습니다. 회사는 약 5억7,700만 달러의 순현금 흐름을 창출하고 있습니다.2030년까지는 어떠한 부채 상환도 없음그리고 순레버리는 조정된 수익의 약 1.5배로 줄어들었습니다.

하지만 이 부채는 여전히 큰 장애물입니다. GAAP 수익에, 재무제표에, 그리고 부정적인 자본지표를 보고 투자를 포기하는 투자자들의 심리에도 영향을 미칩니다. 2025년의 가격 하락은 바로 이러한 문제를 반영한 것이며, 시장도 아직 그 문제를 완전히 극복하지 못했습니다. 문제를 해결할 수 있는 구체적인 조건은 회사가 정한 목표입니다. 즉, 올해 말까지 총부채를 10억 달러로 줄이는 것입니다. 이 목표는 주가와는 별개의 것이며, 기업의 평가가 진정으로 변화했는지, 아니면 단순히 분위기에 의존하는 것인지를 판단하는 구체적인 기준입니다.

현재 가격에 반영된 전제는, 2026년의 무료 현금흐름이 6억2천만 달러 수준에 도달할 것이며, 부채도 계속 감소할 것이라는 점입니다. 새로운 AI 제품들은 연간 반복 수익의 약 13%를 차지하며, 매년 두 배로 증가하고 있습니다. 이러한 요소들이 성장을 방해하지 않도록 하는 역할을 합니다. 만약 무료 현금흐름이 그 수준 아래로 떨어지거나, AI 도입이 정체되고 2025년의 불안감이 다시 나타난다면, 현재의 평가수익률은 이미 충분한 것이며, 이러한 상승은 일시적인 현상에 불과합니다. 만약 현금이 예정된 시간에 도착한다면, 남는 것은 재무제표의 정리일 뿐이며, 현금에 의존하는 기업에게는 합당한 평가수익률이 될 것입니다.