RH: 값싼 상황이지만, 긍정적인 전망은 4분의 1 정도밖에 되지 않음.

RH은 “Restoration Hardware”라는 브랜드명을 버리고 새로운 브랜드를 만들어낸 고급 가정용 가구 회사입니다. 이 회사는 9월 10일에 두 번째 재무기준기에 대한 보고를 발표했으며, 실적도 매우 좋았습니다. 수익도 상당했습니다.자신의 목표 범위를 넘어서서그로 인해 전체 연간 예상치가 상승했습니다. 보고된 시점에서 주가는 약 134달러까지 하락했는데, 이는 해를 시작할 때와 비교해 약 4분의 1 하락한 수준입니다.시간 외 거래에서는 약 6.5%입니다.출시 후에.

반응이 부적절했던 것이 문제였습니다. 이렇게 큰 타격을 입은 회사가 그러한 재무 상태를 유지한다면, 계속 실망스러운 결과를 낳을 가능성이 있습니다. 하지만 그 회사가 어떻게 성과를 내었는지, 그리고 제시된 전망도 보면, 현재 주식을 매입할 수 있는 기회는 11월부터 1월까지의 한 분기 동안에만 존재한다는 것을 알 수 있습니다. 그리고 그 한 분기는 출하되지 않은 주문들의 반복적인 증가와 6월에만 출시된 제품군으로 인해 발생합니다.

실제로 비트는 무엇으로 만들어져 있는가?

2분기 수익은9억2,220만 달러, 2.6% 증가1년 전의 수치입니다. 회사가 단지 0.5%에서 2.5%의 성장률만을 기록했다는 것을 알면, 그 수치는 그저 부드러운 숫자에 불과합니다. 수익성도 매우 좋았습니다. 이자, 세금, 감가상각 전의 이익을 나타내는 지표인 조정된 EBITDA 마진은 19.4%였습니다. 은행들과 경영진들이 가장 중요하게 관심을 갖는 지표입니다.

문제는 이렇습니다. 그 마진 중 거의 600bp가 55.1백만 달러에 달하는 관세 환급금에서 비롯된 것입니다. RH은 원래 수입 관세를 지불했지만, 그 관세가 환급된 것입니다. 이 돈은 실제로 존재하지만, 내년에는 나타나지 않을 것입니다. 이를 제외하면 “균형화된” 마진이 됩니다.13.4%– 여전히 지침 수준을 넘어서고 있으니, 괜찮은 결과입니다. 하지만 이는 보도에 나타난 것보다 훨씬 더 얇은 상태입니다. 이는 회사가 이러한 부채를 어떻게 해결할 수 있는지 증명해야 하는 기업에게 중요한 문제입니다. 회사는 또한…이 분기에는 72.3백만 달러의 현금이 있었으며, 그 중 42백만 달러는 배당금이었습니다.공동사업체에서 나온 숫자인데, 실제로는 불을 켜는 데 필요한 숫자입니다.

전체 이야기는 1/4 길이에 불과해요.

상승폭이 주요 보도 사항이었지만, 그 내용은 거의 전부 과거에 일어난 일들입니다. 전체 재정 연도를 기준으로, RH는 이제…수익 성장률은 5.5%에서 7.0% 사이이며, 조정된 EBITDA 마진은 15%에서 16.2% 사이입니다.첫 번째 반기분은 거의 완료되었습니다. 세 번째 분기인 8월부터 10월까지는 약 5~6%의 성장률이 예상됩니다. 네 번째 분기인 11월부터 1월까지는…16.1%에서 21.2%까지.

그것은 엄청난 변화이며, 관리 부서는 그 원인을 명확히 설명해줍니다.4분기 성장률에서 6.5%가 재고로 남아 있습니다.– 고객의 주문은 이미 받았지만 아직 배송되지 않은 상태입니다. 이제 배송이 진행되고 있습니다. 이게 바로 실제 수익입니다. 하지만 이 수익은 일시적인 것이며, 대기 중인 주문들이 처리되면 그 수익도 사라집니다. 또 다른 8포인트는 RH Estates에서 나옵니다. 이 회사는 전통적인 가구 브랜드입니다.6월 말에 인쇄된 책을 통해 처음으로 배포되었습니다.이 회사에 따르면, 에스테이츠 제품의 가격은 현재 판매되는 제품들의 가격보다 약 45% 높습니다. 이로 인해 새로운 고객들이 유입되고, 결국 사업 규모도 절반으로 줄어들 수 있습니다. 하지만 아직까지는 전체 매출에서 그런 효과가 나타나지 않았습니다. 마지막 4포인트는 새로운 갤러리들이 문을 열면서 발생하는 수익입니다.

그러므로 “RH가 안정적이다”와 “RH가 다시 가속화되고 있다” 사이의 전체 차이는 11월부터 1월까지의 기간에 발생하는 것입니다. 이 기간 동안에는 한 번만 사용될 수 있는 제품들과 아직 검증되지 않은 제품들이 존재합니다. 그건 나쁜 계획이 아닙니다. 하지만 테스트되지 않은 계획일 뿐이며, 성공 여부는 몇 달간의 실행 결과에 달려 있습니다. 그리고 그 실행 결과는 아무도 알 수 없습니다.

재무제표가 바로 실제 제약 요소입니다.

이곳에서 40%의 하락률이 큰 주목을 받게 되었습니다. RH은 약 50억 달러의 부채를 가지고 있지만, 주주 자본은 약 1억 2천만 달러에 불과합니다. 즉, 부채 대비 자본 비율은 약 20배에 달합니다. 또한 그 회사의 신용 등급도 낮은 수준입니다.S&P의 저위험 투자등급 “B” 등급그리고무디스의 B3 등급그렇게 낮은 평가를 받은 회사는 유동자산이 거의 없기 때문에, 1/4분기의 손실을 감당할 여지가 거의 없습니다.

경영 계획은 부채를 점진적으로 줄여나가는 것입니다. 2029년까지는 부채가 없는 상태가 될 것으로 예상됩니다. 또한, 투자 비용도 올해의 2억 4천 2백만 달러에서 다음 해에는 1억 7천 5백만~2억 달러로 줄어들 것입니다. 이는 긍정적인 점입니다. 하지만 “충분한 여유 자금이 없다”는 사실이 성장을 방해하는 요인입니다. 4분기에 부동산 사업이 실망스러운 결과를 낳거나, 주택 시장이 회사가 말하는 40년 중 가장 약한 상황을 유지한다면, 그때는 의존할 수 있는 여지가 없습니다.

그 주식이 실제로 무엇을 말해주는지

평가가 크게 변했습니다. 약 134달러로, 이 주식은 기업 가치 기준으로는 지난 52주 동안의 EBITDA의 9.5배에 해당하는 가격으로 거래되고 있습니다. 또한, 지난 1년 전 248달러의 최고가에서 보았던 수준보다 각 달러당 1달러도 되지 않는 수준입니다. 시장은 이미 망가진 럭셔리 산업에 대한 가치를 지불한 것입니다.

하지만 시장이 이 뉴스를 어떻게 반응했는지 주의해보세요. 오후 시간대에 140달러 중반까지 올랐던 가격은 다음 날 아침이 되자 거의 사라졌고, 주식 가격은 다시 130달러 이하로 돌아왔습니다. 진정한 호재와 함께 가격이 조금만 상승하는 것은, 시장이 아직 다음 운영 단계를 신뢰하지 않는다는 신호입니다. 이것이 바로 정확한 분석입니다. 그러므로 “저렴한” 가격을 노리는 대신 인내심을 가지는 것이 좋습니다.

이 상황은 강제적인 매수나 강제적인 피하는 것이 아닙니다. 단지 “너무 이르다”는 상황일 뿐입니다. 주식이 진정으로 가치 있는 것으로 여겨질 때는, 12월에 발표될 다음 분기 보고서에서 RH Estates가 실제 수익으로 전환되고 있다는 사실이 확인된다면입니다. 단순한 예상치가 아니라 실제로 그렇습니다. 또한, 표준화된 EBITDA 마진이 현재 회사가 목표로 하는 15% 수준에 도달한다면 말입니다. 둘 다 성공한다면, 9.5배의 EBITDA 비율을 가진 기업은 자본 지출이 적절한 수준이므로 구매하기에 합리적입니다. 하지만 4분기의 성장이 대부분 재고로 인한 것이라면, 그 “저렴한” 비율은 그럴 만한 이유가 있습니다. 3개월 후에 결정될 분기에서는 현재 위험은 아직 일어나지 않은 회복세를 감당해야 한다는 것입니다.