수익이 없는 ‘골드 익스플로러’에서는, 거버넌스가 바로 진정한 제품입니다.

호리글라 골드 마인즈라는 소규모 호주 금광 탐사 회사는 최근 주주들에게 자신들이 발행했다고 말했습니다.2025년 기업 거버넌스 성명서는 투명성과 호주 증권거래소 규정 준수를 보장하기 위한 문서입니다.이 문구에서는 소매 투자자가 주의를 기울이도록 유도하는 어떤 요소도 없습니다. 거버넌스 관련 내용들은 연차보고서와 같은 것으로, 그저 넘어가는 것에 불과합니다.

이 회사를 제외하면, 그런 태도는 잘못된 판단입니다. 고릴라 골드는 어떠한 수익도 내지 못했으며, 최근 몇 년 동안 계속 순손실을 기록했습니다. 이 회사는 새로운 주식을 발행하여 자금을 조달해왔습니다.2021 회계연도 말의 5400만에서 2025 회계연도 말에는 4억5700만으로, 740% 이상 증가했습니다.그것은 부연 설명이 아닙니다. 이런 회사의 경우, 거버넌스 체계는 단순한 장식적인 요소가 아니라, 주주가 얼마나 많은 이익을 얻을 수 있는지를 결정하는 실질적인 계약입니다.

먼저 알아야 할 점은, 이는 채굴이 아니라 조사라는 명목으로 하는 자금 조달이라는 것입니다.

핵심적인 점은 고리라 골드가 실제로 광산을 운영하기 위한 구조가 아니라는 것입니다. 이 회사는 자금을 조달하고 시추 작업을 수행하며, 다시 등급이 재평가되는 방식으로 자금을 조달하는 데 목적이 있습니다. 지난 회계연도에 이 회사는…약 4,800만 호주달러 상당의 주식을 발행했으며, 약 2,050만 호주달러 상당의 무료 현금흐름이 소진되었습니다.올해는 약 2,500만 호주달러의 현금으로 마무리되었습니다. 배당금도 없고, 부채도 전혀 없습니다. 모든 수입은 자본금으로 충당됩니다. 일반적인 광산 회사의 모습과 같습니다. “150만 온스의 금을 가진 광부”와 같은 형태입니다.1톤당 3.8그램의 자원입니다.“그건 사실이지만, 그게 중요한 건 아닙니다. 자원이란 바로 피치입니다. 주식 시장이야말로 그 피치를 충전하는 에너지가죠.”

이제 플라밍 용어로 같은 말을 해보겠습니다. 어떤 상장된 회사가 아무런 절차도 거치지 않고 많은 수의 새로운 주식을 판매하고 싶다면, ASX는 이를 금지합니다. 12개월 기간 내에 시장 가격보다 20% 이상 낮은 가격으로 증권을 발행하는 경우, 주주들의 승인이 필요합니다. 관련된 거래는 호주 법률에 따라 별도의 주주 투표가 필요합니다. 이러한 승인 조건이 존재하는 이유는, 수표를 발행하는 사람들인 일반 주주들이 그러한 감소 효과를 감당해야 하기 때문입니다. 수익성 있는 자동차 회사에게는 이는 단순한 행정적 문제일 뿐입니다. 하지만 Gorilla Gold의 경우는 그렇지 않습니다. 왜냐하면 수익도 없고, 자유로운 현금 흐름도 없으며, 그러한 감소 효과를 보완할 만한 큰 내부 정보도 없기 때문입니다. 분산된 주주들이 바로 재정 지원자이며, 거버넌스 규칙들이야말로 그곳에서 유일한 “성인”이라고 할 수 있습니다.

그래서 “우리는 우리의 기업 체계를 명확히 했다”는 문장이, 일종의 문체적 요구사항이라기보다는 실제적인 표현인 것입니다. 이는 누가 그 기계를 통제하는지, 그리고 기계가 어떻게 주주들에게 돌아가는지를 보여주는 지도와 같습니다.

기계를 만든 사람이 그 기계가 무엇을 하는지 알려줍니다.

두 번째로 주목할 점은 이 위원회에 누가 실제로 참여하는지입니다. 회장인 딘 헤일리는 웨스트오스트레일리아 법률법무사무소의 매니저 파트너입니다.27년간 기업 재건 및 파산 문제를 담당해온 경험이 있는 전문가입니다.회사가 구조조정되거나 재편되는 상황에서 연락해야 하는 사람입니다. 비경영진 이사인 케일런 플린은 전 고들만 은행원으로, 현재는 개인 대출 및 상업 은행인 하버비스의 회장을 맡고 있습니다. CEO와 CFO 모두 델타 리튬에서 일했으며, CFO는 1억 달러 이상의 자금 조달에 기여했습니다.

그 명단을 채용 결정으로 받아들인다면, 그 의미가 명확해진다. 이들은 돈을 모으고 거래를 성사시키며, 어려움과 인수합병을 해결하기 위해 모인 사람들이다. 광산을 운영하는 것이 아니므로, 아직 광산도 없다. 재건 전문 변호사, 개인 대출 기관, 여러 거래를 성사시키는 사람들… 이것이 바로 퍼스 금광 상장 체계의 표준적인 구조이다. 이들은 초기 단계에서 리스트업을 하거나 자산을 통합하고 자본을 조달하며 다음 단계로 넘어가는 사람들이다. 고릴라 골드도 바로 그러한 생태계의 일부일 뿐이다.2025년 초에 라비니스 리소시스에서 브랜드를 변경했습니다.그리고 현재의 리더십 체제도 대부분 새로운 이름과 함께 도입된 것입니다.

공정하게 말하자면, 현재 공개된 구조는 문제가 생길 가능성이 있는 구조가 아닙니다. 이는 5명의 비이사회 의장과 CEO로 구성된 이사회 구조이며, ASX의 기업 거버넌스 원칙에 따라 소규모 기업들이 추구하는 독립적인 구조입니다. 이사들 모두 자격을 갖춘 사람들이며, 몇몇은 실제 운영 경험도 가지고 있습니다. 문제는 그들이 나쁜 사람들이라는 것이 아니라, 자금을 조달하는 데 최적화된 구조라는 것입니다. 자금을 조달하는 것이 유일한 사업 모델인 회사는 반드시 자금을 조달하는 데 최적화된 구조를 가집니다.

지배구조 정책이 실제로 무엇을 말하는지

이와 같은 거버넌스 관련 공지문을 읽는 방법은, 그 형식적인 부분들을 제외한 채로 읽는 것입니다. 고정된 내용들 – 위원회, 규약, “그렇지 않다면 왜 그렇지 않은가”에 대한 설명들 –은 대체로 회사의 구조가 잘 작동하고 있다는 신호입니다. 중요한 것은 인센티브와 관련된 문제들입니다. 이런 질문들은 거버넌스 성명서에서는 직접적으로 답변되지 않지만, 주변의 설명들을 통해 질문할 수 있습니다. 예를 들어, 누가 충분한 주식을 보유하여 주가 하락이 자신에게 해를 끼치지 않는가? 탐사 성공이 발생한다면, 그 성공이 얼마나 주식 수로 환산되는가? 그리고 회사가 5천만 달러가 필요할 때, 누가 그에 대한 투표를 하고, 어떤 조건으로 투표하는가?

그 중 첫 번째 경우의 공개는 너무나 직접적입니다.개인 투자자들, 특히 소매 투자자들이 가장 많은 지분을 보유하고 있으며, 약 41%에 달합니다.그리고 단 한 명의 내부 인사도 통제권을 가진 사람이 없습니다. 가장 많은 영향을 받는 사람들, 즉 소매업계의 다양한 이해관계자들은 다음 차례에 보상금이 지급될 때 가장 협상력이 낮은 사람들입니다. 그들을 보호하는 것은 바로 그 거버넌스 체계 자체이며, 그래서 이 체계가 주목받아야 하는 이유는 헤드라인에 나와 있는 수치보다 더 중요하기 때문입니다.

솔직히 말해서, 건전한 프레임워크가 탐사 작업을 성공적으로 이끌어내는 데 도움이 되는 것은 아니며, 형편없는 프레임워크가 반드시 좋은 발견을 망친다는 것도 아닙니다. 자원과 시추 활동이야말로 잠재적 가치를 창출하는 원천입니다. 거버넌스 프레임워크는 그 가치가 얼마나 많은 주주에게 전달되고, 얼마나 많은 부분이 더 큰 주식 수로 전환되는지를 결정하는 메커니즘입니다. 대부분의 상장 기업에 있어서는 거버넌스 관련 정보는 생략해도 됩니다. 수익이 없는 자본으로 운영되는 탐사 회사의 경우, 그 회사는 누구의 이익을 위해 운영되는지 알려주는 유일한 재무제표입니다.