봉사자들의 귀환

이번 달에는 금융계에서 불안정한 일이 발생했습니다. 전 세계의 장기 정부채권 수익률이 수십 년 만에 보지 못했던 수준으로 치솟았습니다. 미국의 10년물 국채는 주택담보대출, 자동차 대출 및 대부업체의 대출금을 평가하는 기준이 됩니다.4.81%의 수치가 변동되었으며, 이는 2023년 말 이후 최고 수준입니다.. 일본의 10년 수익률이 1996년 이후 처음으로 3%를 넘어섰습니다.독일과 영국의 장기 금리는 2011년 이후 최고 수준에 도달했으며, 각각 금융 위기도 발생하고 있습니다. 세계에서 가장 안전한 자산이든 아니든, 정부 부채는 그대로 방치되고 있습니다.

채권이 단순히 이자만 지급한다는 생각에 익숙한 사람들을 위해 간단히 설명하자면, 채권의 가격과 수익률은 반대 방향으로 움직입니다. 채권이 매각될 때, 그 채권의 가격은 하락하고, 수익률은 상승합니다. 수익률이란, 낮은 가격에 비해 표현된 고정된 이자 지급액을 의미합니다. 따라서 “채권 매각”이라는 것은 “차입 비용이 상승했다”는 뜻입니다. 이것이 바로 저명한 경제학자이자 채권 회사인 Pimco의 전임 책임자였던 모하메드 엘-에리안이 CNBC에 “가격이 떨어졌다”고 말할 수 있었던 이유입니다.“아마도 아직 끝나지 않았을 것 같습니다.” 그리고 그는 “생산 비용이 계속해서 상승할 것으로 예상한다”고 말했습니다..

신뢰할 수 있는 구매자 없이의 공급

엘-에리안 씨의 경고는 중요한 의미를 가집니다. 왜냐하면 이는 순환적인 원인이 아니라는 것을 보여주기 때문입니다. 그의 말에 따르면, 이는 주로 인플레이션 우려나 연방준비제도에 대한 신뢰 저하가 아닙니다. 그것은 세계가 발행하는 부채의 양과 여전히 그 부채를 구매할 의향이 있는 사람들 사이의 구조적 불일치입니다. 공급원은 정부, 데이터 센터 사업을 위해 자금을 조달하는 기술 기업들, 그리고 일반 기업들입니다. 신뢰할 수 있는 구매자들은 점점 줄어들고 있습니다. 엘-에리안 씨는 중국이 더 이상 재무부 채권을 구매할 의향이 없다고 말합니다.정치지리적 목적을 위해서입니다.일본과 걸프 국가들도 각자 자신만의 내부 문제를 가지고 있습니다. 노르웨이의 주권 자산 기금은 미국 채권에 투자하는 방식을 재고하고 있습니다. 차입금이 증가하고 구매자가 물러나면서, 채권자들은 더 많은 보상을 요구합니다. 그들이 말하는 “채권 감시단”이라는 것도 그렇습니다.“내 돈이 얻는 이익”이라는 관점에서 가격을 결정해야 합니다..

청구서일 뿐, 위기가 아닙니다.

숫자들은 구조적인 해석을 뒷받침합니다.1월 이후, 10년물 재무부 채권 수익률은 0.51퍼센트 포인트 상승했습니다.인플레이션 기대치가 없어진 경우에도 실질 수익률은 여전히 0.44포인트 상승합니다. 인플레이션 증가에 대한 우려가 그 상승폭의 0.07포인트만을 차지합니다. 투자자들은 더 많은 금리를 요구하지 않습니다. 왜냐하면 그들은 더 빠른 인플레이션이 일어날 것으로 예상하기 때문입니다. 그들은 단지 장기 채권을 보유하는 데 드는 비용, 즉 “기간 프리미엄”을 더 많이 받고 싶을 뿐입니다.미국의 공공부채가 40조 달러를 넘어섰습니다.그것은 멈추는 기미가 전혀 보이지 않습니다. 이를 가격으로 생각해보세요. 채권자들은 오늘날의 차용인들이 자신들에게 지급하는 돈이 더 적은 금액일 가능성이 커지는 상황에서 보상을 요구하고 있습니다.

압력은 전 세계적인데, 그 원인이 공통적이기 때문입니다. 엘-에리안 씨는 영국, 일본, 프랑스를 가장 취약한 부유한 경제국으로 꼽습니다. 영국은…“높은 베타 수준의 국가”투자자들이 주식에서 차용하는 비용이라는 개념을 말하는 것이죠. 이는 미국과 비교했을 때 차용 비용이 훨씬 더 크다는 것을 의미합니다. 오랫동안 마이너스 수익률이었던 일본은 다시 평가가 내려지고 있습니다. 그리고 한때 유로존의 안전한 지역으로 여겨졌던 프랑스는 이제 이탈리아보다 더 높은 수익률을 기록하고 있습니다. 이탈리아는 과거에 문제가 되었던 지역이었습니다.“이탈리아는 프랑스 내에서 거래를 하고 있다.”그는 관찰한다.

그 법안이 어디에 위치하는지

가장 명확한 반응은 워싱턴에서 나왔으며, 이것이 이번 매각이 다른 점을 보여줍니다.8월 19일, 재무부는 장기 채권 구매량을 최소한 두 배로 늘릴 것이라고 발표했으며, 한 번에 20억 달러에서 40억 달러로 증가할 예정입니다.30년 만기 금리가 19년 최고치에 도달한 후 시장을 지원하기 위해서입니다. 자신이 발행한 채권을 다시 사들여서 대출 비용을 낮추는 것은, 일반적으로 발행자가 시장에서 제시하는 가격을 받는 방식과는 반대되는 행동입니다. 유명한 투자자인 스탠리 드루켄밀러는 이 조치를 “효율적인 조치”라고 평가했습니다.유동성 관리가 아닌 “가격 관리”“재무부는 불편한 가격에 주저하고 있습니다.” 30년물 채권이 5.5%의 가격으로 거래된다면, 그는 “그것은 위기가 아닙니다. 그저 청구서일 뿐입니다.”라고 썼습니다. 엘-에리안 씨는 재무부가 시장의 결과를 강제할 수 있다고 생각한다는 점을 의심합니다.“너무 과도해요.”.

저축자에게는 청구서가 세 곳에 도달합니다. 첫 번째는 분명한 것입니다: 장기적으로 높은 수익률이 대출 비용을 증가시켜 주택담보대출 및 소비자금리도 상승시킵니다. 두 번째는 예상치 못한 결과입니다: 채권펀드를 보유한 사람들은 펀드가 보유한 채권들의 가치가 낮아지면서 가격이 하락하는 것을 목격합니다. 세 번째는 가장 덜 알려진 것입니다. 10년 만기 수익률은 시장이 미래에 예상되는 자산에 적용하는 할인율입니다. 이는 바로 빠르게 성장하는 기업의 주식들이 가진 가치를 나타냅니다. 주식가가 역대 최고치에 달하는 상황에서, 실질적인 인플레이션 조정된 무위험금리의 지속적인 상승은 가장 가격이 높은 자산들을 약화시키는 원인이 됩니다. 그리고 연방준비제도의 조치도 근본적인 문제를 해결하지 못합니다. 시장은 너무 혼란스러워서…일부 트레이더들은 다음 주에 금리 인상이 있을 것이라고 예측하고 있습니다.이것은 결코 주로 ‘가격-주기’와 관련된 문제가 아니었습니다.

엘-에리안 씨는 예측가일 뿐, 사실은 그렇지 않습니다. 채권자들도 과거에 재정 적자가 얼마나 오래 지속될지에 대해 잘못된 예측을 했습니다. 미국은 여전히 세계의 준비 통화로서의 특권을 누리고 있지만, 구매자들은 사라진 것이 아니라 더욱 까다로워졌습니다. 하지만 그의 경고의 핵심은 예언할 필요가 없습니다. 그것은 수학과 정치의 문제입니다. 부채가 증가하고 있고, 통합하려는 의지는 없다는 것입니다.“미국에서는 즉각적인 재정 통합에 대한 의지가 전혀 보이지 않는다.”그리고 자금 조달 비용도 더 높아집니다. 채권 투자자들이 떠난 이유는 화가 난 때문이 아니라, 점점 더 많은 부채를 감당해야 한다는 사실 때문입니다. 누구도 그 부채를 어떻게 처리할지 약속하지 않고 있습니다. 매도가 계속될 것이며, 결국 누가 그 부채를 갚을지는 시장이 결정할 일이 아닙니다.