호르무즈 해협을 다시 개통한다고 해도, 헬륨 공급에 대한 제약을 해결할 수는 없을 것입니다.

합의 프레임워크

호르무즈 해협이 다시 개통된다는 내용의 대부분의 시장 분석에서는 이를 단순한 하나의 요소로 간주합니다. 즉, 선박 운송이 재개되고, 원유 가격이 하락하며, 공급 체계도 정상으로 돌아간다는 것입니다. 이는 호르무즈 해협이 다시 개통되면 반도체 산업도 2026년 2월의 충격 이전으로 돌아갈 것이라는 의미입니다.

그러한 프레이밍 방식은 전혀 다른 두 가지 공급 제약 조건을 혼동시킵니다. 또한, 두 경우 모두 시간대도 잘못 설정되어 있습니다.

2026년 2월 28일에 미국과 이스라엘이 공격을 가한 이후, 호르무즈 해협은 서방의 상업용 선박들이 통과할 수 없게 되었습니다.4월 21일에 다시 문을 열었지만, 4월 22일에는 다시 닫혔습니다.5월 말까지도, 휴전과 외교적 협상이 있음에도 불구하고, 이 해협을 통과하는 선박의 수는 위기 이전의 수준의 일부에 불과했습니다.1,550척의 선박과 22,500명의 선원들이 여전히 좌초된 상태입니다.미국은 그러한 조치를 취할 수 있다고 밝혔습니다.수로가 상업적 운송에 안전해지는 6개월 전까지.

시장에서는 이 재개장을 일종의 위안으로 여기고 있습니다. 하지만 반도체 공급망은 해당 수로가 폐쇄되면서 두 가지 구조적인 문제에 직면했습니다. 그 중 하나만이 수로를 다시 개통함으로써 해결될 수 있습니다.

재개장에 대한 제약 조건: 나프타와 포토레지스트

일본은 중동 지역에 의존하고 있습니다.나프타 공급량의 40% 이상나프타는 포토레지스트의 원료입니다. 포토레지스트란, 리소그래피 과정에서 실리콘 웨이퍼에 도포되는 빛에 민감한 화학 물질입니다. 이 과정을 통해 칩 위에 회로 패턴이 형성됩니다. 호르무즈 해협이 폐쇄되자, 일본으로 수송되는 나프타의 공급도 끊겼습니다. 4월 말까지가 되자, 일본의 포토레지스트 공급업체들은 부족 현상을 겪기 시작했고, 이 문제는 아시아 지역의 제조 공급망에도 직접적인 영향을 미쳤습니다.

이러한 제약은 물류적인 문제 때문입니다. 걸프 지역의 나프타 인프라는 여전히 정상적으로 작동하고 있습니다. 일본의 포토레지스트 생산업체들도 손상되지 않았습니다. 선박 운항이 다시 가능해지면, 나프타의 유통도 다시 이루어질 것이며, 포토레지스트의 부족 현상도 몇 주 안에 해결될 것입니다. 이는 반도체 공급망의 한 부분이며, 호르무즈 해협이 다시 개통된다면 이러한 상황이 실제로 발생할 것입니다.

재개장하는 것이 해결할 수 없는 문제입니다: 헬륨

헬륨은 전혀 다른 문제입니다. 카타르는 약간의 헬륨을 생산합니다.전 세계의 헬륨 공급량의 3분의 1헬륨은 액화 천연가스를 처리하는 과정에서 부산물로 얻어지는 물질입니다. 반도체 제조에 있어서는 헬륨과 같은 대체재가 없습니다. 헬륨은 웨이퍼 처리를 할 때 청정실 내의 공기와 습기를 제거하는 데 사용되며, 리소그래피 장비를 냉각시키는 데에도 사용됩니다. 또한, 나노미터 단위로 트랜지스터의 크기를 측정하는 도구에도 사용됩니다. 만약 반도체 생산 공장에서 헬륨이 고갈된다면, 생산은 즉시 중단됩니다.

헬륨 위기는 선박 운송로가 막힌 것 때문이 아니었습니다. 그 원인은 미사일과 드론의 공격으로 인해 카타르의 LNG 시설에서 생산 시설들이 파괴된 데 있었습니다.헬륨 2 플랜트는 4월 말부터 계속적으로 오프라인 상태입니다.카타르에너지는 3월에 대부분의 LNG 생산을 중단했습니다. 회사는 다시 생산을 재개하기 위한 준비를 하고 있지만, 독립적인 분석 결과에 따르면 헬륨을 회수하는 데는 몇 달이 아니라 수년이 걸릴 것으로 보입니다. 손상된 인프라는 다시 복구되어야 하며, 그냥 다시 연결하는 것은 불가능합니다.

이것은 다시 개통된 호르무즈 해협이 해결할 수 없는 구조적 한계입니다. 내일 그 해협을 다시 열더라도 카타르에서 생산되는 헬륨의 양은 결코 다시 회복되지 않을 것입니다. 피해는 물리적인 측면에서 발생하며, 복구에는 상당한 시간이 필요합니다. 또한, 급작스럽게 발생하는 3분의 1에 해당하는 손실을 보상할 수 있는 대체 자원도 없습니다.

투자 계획에 포함된 사항들

여기서 공급 제약이 투자 문제로 변하는 부분이 있습니다. TSMC는 관련 내용을 발표했습니다.2026년을 위한 560억 달러 규모의 투자 프로그램연간으로 보면 37%나 증가했습니다. 삼성의 지출 규모도 마찬가지였습니다.730억 달러는 TSMC의 수익을 훨씬 초과합니다.하지만 그 수치 중 일부는 메모리와 파운드리 관련 비용을 포함하고 있습니다. 두 가지 계획 모두 폐쇄 이전에 발표된 것이며, 현재의 상황에서는 헬륨을 확보하기가 불가능합니다.

산업 전문가들은 이미 3월에 그런 점을 지적했습니다.TSMC의 헬륨 자원은 5월 중순까지만 사용할 수 있을 것입니다.이는, 이러한 자본 지출 프로그램들이 더 이상 유효하지 않은 가정에 기반하여 이루어진다는 것을 의미합니다. 만약 그 설비를 운영하는 데 필요한 필수적인 재료나 자원이 없다면, 560억 달러를 새로운 설비 구축에 쓸 수는 없습니다.

현재 반도체 제조 산업은 생산 능력 확장을 위해 자금을 투자하고 있습니다. TSMC의 새로운 공장과 삼성의 반도체 제조 시설들도 이러한 과정을 겪고 있습니다. 하지만 동시에, 이러한 생산 능력을 충족시키기 위한 재료에 대한 수요가 부족한 문제도 존재합니다. 이는 전통적인 병목 현상과는 반대되는 상황입니다. 보통은 반도체 제조 시설들은 재료는 있지만, 필요한 웨이퍼가 부족한 경우가 많습니다. 하지만 여기서는 반대로, 재료가 충분하지만 웨이퍼가 부족해서 생산 능력이 낭비되는 상황이 발생합니다.

분기점

호르무즈 사건에 대한 반도체 공급망의 대응은 두 가지로 나뉩니다.

• 운송에 의존하는 재료들 (광반도체, 나프타로 만들어진 화학물질들):이러한 상황은 해협이 다시 열리면 회복될 것입니다. 문제는 물류적인 측면에 있지, 인프라와는 관련이 없습니다. 복구 시간은 전체 운송이 재개된 후 몇 주에서 몇 달 정도 걸릴 것입니다.

• 인프라에 의존하는 재료들 (헬륨):이러한 상황은 해협이 다시 열리더라도 회복되지 않을 것입니다. 카타르의 생산 능력이 제한된 상태가 계속될 것입니다. 회복 시간은 수년이 걸릴 것으로 보입니다. LNG 시설의 재건 작업이 완료되는 대로 가능해질 것입니다.

이러한 분기점은 중요한 의미를 가집니다. 왜냐하면 주조업체들은 단일 원료만으로 생산량을 늘릴 수 없기 때문입니다. 반도체 제조 공장은 포토레지스트와 헬륨 모두가 필요합니다. 만약 헬륨의 공급이 여전히 제한된다면, 호르모즈 해협을 다시 개통한다고 해도, 실제로 생산량을 늘릴 수 있는 그 절반의 공급망만이 개통될 것입니다.

시장에서는 이 두 시점을 분리하지 않는 것 같습니다. 반도체 장비 관련 주식들과 피처링 관련 주식들의 가치는, 재개된 사업이 전체적인 공급 제약을 해결해준다고 생각되어서 그런지, 잘 거래되고 있습니다. 즉, 쉬운 부분만 해결된 것이죠.

주목해야 할 점들

중요한 문제는 호르무즈 해협이 다시 열릴지 여부가 아닙니다. 시장은 이미 그럴 것이라는 것을 알고 있습니다. 더 중요한 질문은, 헬륨 회수 작업의 시기가 도래하면, 제조업체들이 위기 이전에 발표했던 투자 계획들을 축소해야 할지 여부입니다.

TSMC와 삼성은 2026년의 투자 계획에 부합하는 양의 헬륨 공급을 확보할 수 없다면, 두 가지 선택지가 있습니다. 첫째, 생산 능력을 늘리는 것을 연기하고, 고가의 헬륨 가격을 지불하며 이익 손실을 감내하는 것입니다. 둘째, 여유된 생산 능력을 활용하지 않는 것입니다. 하지만 이러한 상황들은 현재의 계획에는 반영되어 있지 않습니다.

호르모즈 해협의 재개통은 물류적인 문제입니다. 헬륨 부족은 인프라와 관련된 문제입니다. 이 두 가지 문제를 동일한 것으로 취급하는 것은 실수입니다. 아무도 시장에 이러한 문제들을 별도로 가격을 매길 것을 강요하지 않는 한, 이러한 오류는 계속될 것입니다.