레제니로ンの 집단소송과 주식에 내재된 실제 문제들

법률사무소의 집단소송 관련 광고에는 “ALERT”라는 문구가 표시되지만, 투자 결정에 관련된 정보는 거의 없습니다. 포메란츠가 레게너론 제약회사(REGN)에 대해 발표한 공지도 그런 경우입니다. 이 공지에서는 여러 회사들이 실패한 암 치료제 임상시험과 관련된 증권 사기 사건을 추진하고 있다고 알려줍니다. 주장자가 제출해야 할 기한은 2026년 9월 14일입니다. 이 날짜는 소송 진행과 관련된 중요한 정보이지만, 레게너론이 가치 있는 기업인지는 알 수 없습니다.

투자자들이 실제로 직면하는 문제는 소송과는 별개의 것입니다. 레지네론의 미래 수익률은 약 18.6입니다. 이 회사는 지난 4분기 동안 36억 달러의 자유 현금 흐름을 창출했으며, 180억 달러에 달하는 현금과 시장성 있는 증권을 보유하고 있지만 부채는 100억 달러에 불과합니다. 동시에, 이 회사는 생산 라인의 문제와 두 번째 주요 제품의 경쟁 압력에 직면해 있습니다. 4월부터 5월 중순까지 주가는 800달러에서 630달러로 하락했는데, 그 이유는 멜로나스 임상시험 결과가 실망스러웠기 때문입니다. 그 후 4개월 동안 주가는 다시 796달러로 회복되었습니다. 시장은 과연 무엇을 가격에 반영하고 있으며, 기업 자체는 어떻게 수익을 얻고 있을까요?

이 소송은 한 건의 임상시험과 관련이 있습니다. 레지네론은 ‘피안릴밤’이라는 실험적 약물을 승인된 암 치료제인 리블타요와 함께 머크의 ‘키트루다’와 비교하여 진행된 고도화된 멜로마종 환자들을 대상으로 시험했습니다. 이 연구에는…1,546명의 환자이 조합을 비교했을 때, 키트루다의 중앙값 무증상 생존 기간은 11.5개월이었고, 키트루다는 6.4개월이었습니다. 즉, 5개월의 개선이 있었습니다. 하지만 p-값은…0.0627통계적 유의성에 필요한 0.05라는 임계값을 넘는 정도에 불과했습니다. 그 결과는 실망스러울 정도로 부족했으며, 시험 설계에 대해 의문을 갖게 만드는 정도였습니다.

주식 가격은 두 가지 방향으로 움직였습니다. 4월 29일, 레지네론은 1분기 실적 발표 자리에서 임상시험의 참여자 선정 기준을 확대했다고 밝혔습니다. 투자자들은 이를 원래의 연구 기준이 예상된 결과를 내지 못한다는 신호로 해석했습니다. 그 결과 주식 가격이 하락했습니다.그날 6퍼센트5월 15일, 회사는 시험 결과가 주요 목표 지표를 달성하지 못했다고 발표했습니다. 주식 가치는 또 다시 하락했습니다.10퍼센트이 소송에서는 경영진이 초기에 내놓은 긍정적인 평가들이 실제로는 오해의 소지가 있다고 주장됩니다. 이러한 주장들은 법률사무소가 위약금을 받아 수익을 얻는 방식으로 운영된다는 점을 고려할 때, 입증되지 않은 주장들입니다.

피안릴맵의 실패는 레지네론의 종양학 분야에서의 목표를 저해하는 요인이지만, 이는 해당 주식의 경제적 성과에 있어서 결정적인 요인은 아닙니다. 피안릴맵이 도입되기를 기대했던 PD-1 억제제인 리블타요는 성공을 거두었습니다.2026년 2분기 전 세계 매출은 489백만 달러로, 전년 동기 대비 30% 증가했습니다.그리고 연간 매출은 20억 달러에 육박합니다. 점점 성장하고 있습니다. 피안리마브는 실제 수익으로 인정받지 못했습니다. 이번에는 실현되지 않은 전략이었기 때문입니다. 시장은 이를 예상했습니다.RBC Capital Markets에 따르면, 이 두 회사의 결합으로 16억에서 18억 달러 규모의 기회가 생긴다고 합니다.하지만 작동하지 않는 파이프라인 투자들은 약물 개발의 정상적인 비용에 포함되는 것일 뿐이며, 세 가지 제품이 두 자릿수 성장을 보이는 기업에게는 구조적 위협이 되지 않습니다.

레제네론의 실제 재무 구조는 실패한 시험 결과와는 다른 이야기를 전해줍니다. 2026년 2분기 수익은43억 달러로, 전년 대비 17% 증가했습니다.세 가지 주요 성장 동력이 명확합니다.

dupixent라는 알레르기 및 피부과 분야의 대표적인 약물이 등장했습니다.2분기 전 세계 매출은 60억 달러로, 38% 증가했습니다.레게니론은 듀픽센의 수익을 직접 기록하지 않습니다. 산오피가 상업화를 담당하죠. 하지만 레게니론은 그 수익의 상당 부분을 가져갑니다.그 분기만으로도 20억 달러입니다.산오피의 개발 비용은 그 이익 분기에서 오랫동안 공제되어온 금액이었으며, 2분기 말에 모두 상환되었습니다.즉, 레기네론에 유입되는 협력 관련 수익이 여기서 의미 있게 증가할 것입니다.

에일레아 HD는 노화 관련 맥락막변성증 치료법의 고용량 버전으로, 성공적으로 사용되었습니다.2분기 미국 시장에서 5억9,600만 달러의 매출을 기록했으며, 전년 동기 대비 52% 증가했습니다.이는 원래의 Eylea 제형에서 나온 환자들을 흡수하는 것입니다.45%가 4억1,200만 달러에 해당합니다.미국에서의 Eylea 판매액은 약 10억 달러였으며, 이는 12% 감소한 수치입니다. 이러한 전환 과정이 시간을 벌어주었지만, 무한한 시간은 아닙니다. 레기네로른은 이 점을 분명히 밝혔습니다.순차적인 분기별 Eylea 수요는 10대 중반까지 감소할 것입니다.2026년 후반기에.

그 다음으로는 바이오시밀러와 관련된 문제가 있습니다. 레지네론은 특허 분쟁을 해결했습니다.삼성은 2027년 1월부터 미국에서 Eylea 바이오시밀러를 출시할 수 있을 것입니다.그리고셀트리온과 함께, 2026년 12월 31일에 출시할 수 있는 승인을 받았습니다.올해 말에 두 개의 생물학적 유사제 제품이 동시에 출시될 경우, 이전에 그 회사가 생산했던 단일 주력 제품에 압박이 가해질 것입니다. 내부 수요 감소와 향후 4~5분기 동안의 경쟁 압력이 합쳐지면, 이는 어떤 시험 결과보다도 더 중요한 당장의 재정적 문제가 될 것입니다.

대차대조표와 현금 창출 능력이 비즈니스의 성과를 뒷받침합니다. 레지네론은 지난 12개월 동안 36억 달러의 무료 현금 흐름을 창출했습니다. 운영 현금 흐름은 47억 달러였으며, 자본 지출은 11억 달러였습니다. 회사는…2026년 상반기에 주주들에게 30억 달러가 지급되고, 그 중 20억 달러는 자금 회수로 사용됩니다.배당금과 사업 개발과 관련된 비용이 있으며, 허가된 재매입 금액으로는 25억 달러가 남아 있습니다. 총 현금 및 시장성 증권의 가치는…17.8십억 달러.순부채는 -60억 달러로, 이 회사는 지분의 7% 미만의 레버리지를 가진 순현금 기업입니다.

이 점은 중요한데, 왜냐하면 바이오서브라이버 제품의 판매가 감소할 가능성이 있기 때문입니다. 회사는 이에 대해 공개적으로 말했으며, 에일레아 제품의 수요 감소에 대한 전망도 명확합니다. 문제는 듀피센트와 리블타요의 성장이 에일레아 제품의 감소를 충분히 상쇄할 수 있는지 여부입니다. 현재 재무제표상으로는 그렇다고 보입니다. 2분기 매출은 에일레아 제품의 부정적인 영향에도 불구하고 17% 증가했습니다. 자유 현금흐름은 연간 약 36억 달러로 동일했으며, 시장 가치가 820억 달러인 것을 고려하면 자유 현금흐름 수익률은 약 4.4%에 해당합니다. 이는 성장 중인 생명공학 기업에게는 의미 있는 수치입니다.

18.6의 전방 P/E 수치는 제약회사에게는 저렴한 가격이 아닙니다. 하지만 이러한 현금 생성 능력과 재무제표를 가진 회사, 그리고 단 한 분기에 60억 달러의 매출을 기록한 듀피센 같은 제품을 가진 회사에게는 그다지 비싼 가격이 아닙니다. 이를 암젠과 비교해보면, 암젠의 경우 추정 수익 대비 가격은 23.7배이며, 시장 가치는 2080억 달러이고 배당률은 2.6%입니다. 또한 레가네론이 없는 다른 바이오테크 기업들의 경우, 보통 수익 대비 가격은 30배 이상입니다. 이러한 수치는 듀피센의 성장 가능성에 대한 낙관적인 전망을 일부 줄여줄 수 있지만, 그러한 성장 가능성을 뒷받침하는 현금 자원의 실제 가치를 반영하지는 못합니다.

따라서, 평가 차이는 가격과 어떤 특정 자산의 가치와는 관련이 없습니다. 이는 회사의 실제 수익, 마진, 재무제표를 고려했을 때의 정상적인 현금흐름과 가격 사이의 차이입니다. 18.6배의 미래 수익률과 36억 달러의 지속적인 현금흐름을 고려할 때, 이 주식은 투자자들에게 43억 달러의 분기별 수익이 17% 성장하여 결국 낮은 수준으로 감소할 것이라고 믿게 합니다. 그럴 가능성도 있습니다. 바이오시밀러 제품이 시장 점유율을 차지하게 될 것입니다. 듀피셴트의 성장도 최근 출시된 제품들이 연간적으로 성장함에 따라 둔화될 것입니다. 하지만 회사는 또한 투자를 하고 있습니다.연간 65억 달러의 연구개발 비용그리고 실행 중입니다.약 50개의 활성적인 임상 프로그램이 있습니다.파이프라인의 폭은 어떤 단일 제품 주기에도 대비할 수 있는 실질적인 방어책입니다.

오늘날 레게네론을 평가하는 사람들에게는, 집단소송은 그저 소음에 불과합니다. 이로 인해 회사의 경제적 상황이나 제품의 전개 방향, 재무 상태에는 아무런 변화가 없습니다. 실제 결정 사항은 에일레아 바이오시밀러의 가격이 적절하게 책정되었는지, 듀피셴의 성장이 그 수익을 정당화하는지, 그리고 회사의 연구개발 역량이 현재의 제품 세트를 유지할 수 있을 정도의 제품을 생산할 수 있는지 여부입니다. 수치들은 회사가 어려움에 처한 것을 나타내지 않습니다. 오히려, 한 가지 제품에 집중하여 경쟁적인 전환기를 겪고 있고, 다른 두 가지 제품은 빠르게 성장하고 있는 생명공학 기업이라는 것을 보여줍니다. 그리고 그 제품들의 가격은 인내심을 보상해주는 수준이지만, 과도한 보상을 해주지는 않는 수준입니다.