ECB가 부과할 수 없는 선별적 세금

유럽 중앙은행9월 10일에 예금 금리를 2.50%로 인상했습니다.3개월 만에 두 번째 증가입니다.유로존 인플레이션이 3.3%로 급증했습니다.흥미로운 질문은 그 조치가 정당한지 여부가 아니라, 그 조치가 무엇을 목적으로 했는지입니다. 크리스틴 라가르데의 말에 따르면, 그 조치는 대체로 이익률을 높이는 데 목적이 있었습니다.

전쟁, 여백, 하이킹

트리거는 익숙한 것입니다. 중동 지역의 전쟁으로 인해 에너지 가격이 상승했으며, ECB는 현재 인플레이션이 계속 유지될 것으로 예상하고 있습니다.“목표치보다 훨씬 높은 수준”으로, 2027년 상반기까지 계속될 예정입니다.덜 알려진 점은 라가르드가 그 ‘스파이크’의 구체적인 작동 원리에 대해 어떻게 설명했는지입니다. 그녀는 기자회견에서 에너지 인플레이션의 증가가 아마도 다음과 같은 현상을 반영하는 것이라고 말했습니다.특히, 액체 연료의 가공 공정에서 얻는 수익이 크게 증가했으며, 에너지 상품의 가격도 높아졌습니다.."

간단히 말해, 이익률을 높이는 것은 원유 1바럴의 가격과 그 원유로 만들어진 휘발유, 디젤 연료 등의 가격의 차이입니다. 전쟁은 단순히 원유의 가격을 올리는 것만이 아니라, 선박 운항로를 바꾸고, 누가 무엇을 살 수 있는지도 결정합니다. 이러한 변화로 인해 완제품의 가격은 원자재에 비해 더 높아집니다. 이익률도 그에 따라 증가합니다. 이는 전쟁으로 인해 막혀버린 길 위의 통행료와 같은 것입니다.

옛 루프와 새로운 스파이크

이는 2022-23년에 유로존을 괴롭힌 인플레이션과는 다른 종류의 인플레이션입니다. 당시 ECB가 우려했던 것은 이익과 가격의 순환 문제였습니다. 즉, 기업들과 노동자들이 서로의 요구를 전달하는 과정에서 발생하는 문제였죠.2022년에는 기업 이익이 인플레이션의 약 3분의 2를 차지했으며, 장기 평균은 3분의 1에 불과했습니다.그것은 광범위하고 행동적인 접근법이었으며, 더 높은 금리 수준은 정말로 올바른 조치였습니다. 왜냐하면 강한 수요가 바로 가격 통제력을 약화시키는 원인이기 때문입니다.

리파이낸싱 마진은 그러한 동기가 전혀 없기 때문에 그런 조치를 취하지 않습니다. 금리 인상을 통해 스프레드를 낮추는 것은 불가능합니다. 중앙은행의 금리가 상승함에 따라 리파이낸서들도 비용을 줄일 수 없습니다. ECB는 사실상 자신이 통제할 수 없는 요소에 대해 힘을 사용하고 있는 것입니다. 금리 인상에는 목적이 있지만, 그 목적은 겉보기보다 좁습니다. 그것은 신뢰성에 대한 보험일 뿐입니다. 만약 중앙은행이 인플레이션이 3.3%까지 가도 아무런 조치도 하지 않는다면, 장기적인 기대치는 2%라는 목표에서 벗어날 수도 있습니다. 2022년의 교훈은, 인플레이션이 고착화되는 것을 방치하는 것이 초기에 조치를 취하는 것보다 더 비용이 많이 드는다는 것입니다. 예금금리는 이미 특정 수준에 도달했습니다.MUFG에 따르면, ECB의 중립적 수준에 대한 추정치는 그만큼 낮습니다.— 그러므로 이제 압박은 명확해졌습니다.

누가 이익을 얻는가?

비용 측면은 명확합니다. ECB의 6월 예측에서는 이미 비용을 고려해 놓았습니다.올해는 단지 0.8%의 성장에 불과합니다.금리 변화는 정제 비용에는 영향을 주지 않지만, 신용이 필요한 다른 모든 분야, 즉 건설, 장비, 그리고 주변 국가들의 재정 상황에 부정적인 영향을 미칩니다. 공급 충격에 대응하여 금리를 높이는 것은 중앙은행들이 가장 우려하는 스태그플래티넘 현상을 초래할 수 있습니다.

이익을 얻는 사람들도 피해자들과 마찬가지로 명확하게 식별될 수 있습니다. 왜냐하면 은행이 지정한 이익은 바로 누군가의 이익이기 때문입니다. 유럽의 재고자와 상류 분배 체계는 금전적 정책으로는 도달할 수 없는 엄청난 이익을 얻고 있으며, 이러한 이익을 얻는 방법이 없다면 그 이익을 회수할 수도 없습니다. 이것이 바로 이 사건의 아이러니한 점입니다. ECB는 가격을 조절하기 위해 금리를 인상하지만, 그 혜택은 ECB가 접근할 수 없는 사람들에게 돌아가게 됩니다. 반면, 금리 인상의 부담은 ECB가 접근할 수 있는 기업들과 가정들에게 전가됩니다.

따라서 그 판단은 두 번째 단계의 효과에 달려 있습니다. 이익률의 개선이나 일시적인 에너지 가격 상승은 중요하지 않습니다. 중요한 것은 그 충격이 임금과 기본 물가에 미치는 영향이며, 그로 인해 2022년의 전반적인 상황이 다시 재현될지 여부입니다. 만약 그렇다면, 은행의 조치들이 간접적으로만 영향을 미치는 메커니즘을 통해 더 많은 인상이 이루어질 것입니다. 반대로, 전쟁으로 인한 해운업의 불안정성이 줄어들면 이전처럼 9월의 조치들은 비용이 많이 들지만 작은 방어책에 불과할 것입니다. 독자들은 주요 지표가 아닌 에너지 제품의 가격 차이와 기본 물가를 주의해야 합니다. 전자는 그 이익이 얼마나 오래 지속될지 알려주고, 후자는 ECB의 조치가 실제로 어떤 영향을 미치는지 알려줍니다.