보시다시피, 가격이 두 배로 증가하고 있습니다. 하지만 당신이 저지르게 될 실수의 대가는 보이지 않습니다.

캘리포니아의 6개 주유소에서 디지털 펌프 화면이 최대치에 도달했습니다.디젤 연료 1갤런당 $9.999지난주였어요. 단순한 오류가 아니에요. 국가 평균이 높은 시장에서의 진짜 가격입니다.$7.91그리고 전국 평균치는 크게 상승했습니다.처음으로 6달러를 받았어요..

그 헤드라인들은 보지 못했겠죠. 대신 정제소의 재고량만을 봤습니다. 마라톤 페트롤리엄올해는 약 110% 정도입니다.. 발레로거의 두 배로 늘어났습니다.. 필립스 6675% 상승원유를 구입하고 연료를 판매하는 세 회사가 전쟁 지역을 돈을 벌 수 있는 곳으로 변모시켰습니다.

여기서 중요한 것은 유혹적인 본능입니다. 에너지 관련 주식들은 지루하고 안정적이어서 항상 회복됩니다. 이 세 가지 자산은 1년도 안에 두 배로 증가했습니다. 기업들은 기록적인 속도로 자사 주식을 다시 매입하고 있습니다. 무엇이 잘못될 수 있을까요?

모든 것은 당신이 거의 듣지 못하는 한 숫자에 달려 있습니다.

이를 함정으로 만드는 숫자

“크랙 스프레드”란 원유를 휘발유와 디젤에 전환시켜 얻는 이익의 차이를 말합니다. 일반적으로는 배럴당 15~25달러 정도입니다.

디젤 폭발이 발생했습니다.바레ル당 100달러를 넘겼습니다.그 숫자는 역사적 기록에 전혀 나타나지 않았습니다. 참고로, 이전 최고 기록은…약 70달러에 해당하는 금액은 2022년 6월에 정해졌습니다.그리고 현재 수준은 43% 더 높습니다.

바레ル당 100달러. 브렌트 원유는…약 85달러 정도입니다.날짜에 따라 100까지 올라갈 수 있습니다. 현재는 디젤 연료 한 배럴로 얻는 수익이 원유의 전체 비용과 맞먹습니다.

이것은 가격 오류가 아닙니다. 실제적인 부족 현상입니다. 우크라이나의 드론 공격 때문입니다.적어도 18개의 러시아 정유 공장이 가동 중단되었습니다.러시아하루에 약 80만 배럴의 디젤 수출이 금지되었습니다.중동의 전쟁사우디아라비아, 바레인, 쿠웨이트의 정유 공장들을 파괴했는데, 약 9개의 주요 시설이었습니다.호르무즈 해협의 교통 차단만으로도매일 약 120만 배럴의 중동 지역에서 생산되는 디젤 연료를 처리했습니다.시장에서. 전 세계적으로는…하루에 약 600만 배럴의 정제 능력이 작동하지 않고 있으며, 이는 전 세계 총 능력의 약 10%에 해당합니다..

한편, 아무도 새로운 정유 공장을 건설하지 않고 있습니다.2019년 이후 미국의 7개 주요 정유공장이 문을 닫았다.이미 하루에 약 120만 배럴의 국내 생산 능력이 감소했습니다.

따라서 운영 능력이 있는 정유회사들인 마라톤, 발레로, 필립스 66은 여전히 연료를 판매할 수 있는 유일한 기회를 가진 회사들입니다. 그들의 미국 내 정유시설들은…사용률이 95%에서 97%까지입니다.실제로 수요를 충족시킬 수 있는 여유분이 전혀 없습니다. 디젤 가격이 더 오르지 않는 유일한 이유는 일부 고객들이 아예 사용하지 않기 때문입니다.

그 이익은 실제로 존재한다. 하지만 그 가치는 그렇지 않다.

수익 관련 수치는 엄청납니다. 2026년 2분기만 해도 마라톤, 발레로, 필립스 66의 합계가…126억 달러의 이익 – 2022년 이후 최고 수준그건 증가한 수치입니다.1년 전 같은 분기에는 29억 달러였습니다.마라톤의 무상 현금 흐름은 전년 대비 254% 증가했습니다. 발레로의 무상 현금 흐름도 203% 증가했습니다.

그들은 그 돈을 빠르게 돌려줄 거예요. 세 사람이죠.2분기에는 구매회수 및 배당금을 통해 주주들에게 63억 달러를 지급했으며, 이는 전년 동기의 26억 달러보다 두 배 이상입니다.. 필립스 66100억 달러 규모의 재매입 프로그램 확대를 승인함. 발레로5십억 달러를 추가로 승인됨기존 프로그램 위에 추가됩니다. 마라톤과 발레로각 기업은 각각의 시장 가치의 약 20%를 재구매할 것으로 예상됩니다.다음 해에.

그 다음에, 지금 그 이익을 얻기 위해 지불하는 비용이 무엇인지 살펴보세요.

• 마라톤 페트롤리엄:1110억 달러의 시장 시가총액입니다. 13이라는 추세적 P/E 비율은 저렴해 보이지만, 앞으로의 P/E 비율이 49이라는 것을 보면 달라집니다.
• 발레로:1120억 달러의 시장 시가총액입니다. 순전자평가수익률은 16이고, 예상 전기자평가수익률은 480입니다.
• 필립스 66:1040억 달러의 시장 가치입니다. 역사적 P/E는 15이며, 예상 P/E는 38입니다.

그러한 전문가들의 예측은 오류가 아닙니다. 분석가들은 2026년의 높은 수익 수준에서 하락하여 평범한 수준으로 회귀할 것으로 예상합니다. 심지어 투자자들도 이러한 수준에서의 수익이 계속될 수는 없다는 것을 알고 있습니다. 하지만 현재의 주가는 여전히 높은 마진이 역사적으로보다 훨씬 더 오래 유지될 것이라는 믿음이 필요합니다.

좋은 소식도 실제로 존재합니다. 그게 바로 위험한 점입니다.

반대로 말하자면, 공급 중단 문제는 빠르게 해결되지 않을 것입니다. 호르무즈 해협은 여전히 폐쇄된 상태입니다. 러시아의 정유 시설들은 재건을 위해 필요한 자재와 시간을 얻지 못하고 있으며, 제재로 인해 그 모든 것이 불가능합니다.새로운 정제 시설은 최소 2년 이상 개장하지 않을 것으로 예상됩니다.2022년 디젤 가격 급등정상화하는 데 약 2년 반이 걸렸습니다.2022년의 최고점에서 2024년 말까지는 정상적인 수준으로 돌아갈 것입니다. 하지만 이 상황은 앞서 사용되던 해결책들이 없기 때문에 더욱 지속될 가능성이 있습니다. 2022년에는 러시아산 원유가 새로운 정유 공장들로 전환되면서 시장이 회복되었으며, 수요도 약간 감소했습니다. 하지만 지금은 존재하지 않는 원유를 재배치할 수도 없고, 새로운 정유 공장들도 몇 년 후에나 들어설 예정입니다. 따라서 남은 유일한 해결책은 수요 감소뿐입니다. 사람들과 기업들은 단순히 디젤 연료를 사용하지 않게 됩니다.

그건 리필러 산업의 수익이 지속될 것임을 의미하는 것 같습니다. 만약 부족 현상이 몇 년 동안 계속된다면, 그동안의 이익도 그대로 유지될 것이고, 재고도 계속 높은 상태로 남아 있을 것입니다.

하지만 그게 바로 현재의 평가가 부정적인 이유입니다.

Forward P/E가 49과 480이라는 것은, 해당 주식의 가격에는 이미 2년, 3년, 4년 동안의 높은 이익률이 반영된 것을 의미합니다. 여러분이 구매하는 것은 주기적인 경제 상황이 낮은 수준에 있는 시점에서의 주식이 아닙니다. 여러분은 전쟁으로 인한 혼란이 계속되고, 수요가 세 자릿수로 유지되는 상황에서의 가격으로 주식을 구매하는 것입니다. 바로 이러한 조건들이 오늘날의 주가를 설명해줍니다.

그 사슬에 생긴 어떤 균열이든, 다시 가격을 책정하는 계기가 됩니다. 호르무즈에서 휴전이 이루어집니다. 러시아의 정유소들이 다시 운영을 시작합니다. 경기 침체로 인해 연료 수요가 감소합니다. 여름철 주행과 겨울철 난방 사이의 계절적 불황도 수익을 압박할 것입니다.

또한 정유회사들도 압박이 커지고 있다는 신호를 보내고 있습니다. 마라톤은 2분기와 3분기 초반에 있었던 제품 이익률이 떨어졌다고 보고했습니다. 발레로는 2분기에는 좋은 제트연료 이익률을 기록했지만, 3분기에는 그런 현상이 나타나지 않았습니다. 정유업은 본질적으로 주기적인 변화를 겪는 산업입니다. 가격이 100달러에 도달하면 모든 운영자들은 최대한의 생산을 추진하고, 모든 수입업체는 새로운 수출 경로를 찾으며, 모든 고객들은 헤지 거래나 다른 수단을 사용하기 시작합니다. 이러한 상황에서 이익률이 낮아지면서 결국 전체적인 이익률도 떨어집니다.

실제로 어떤 비용이 드는지

이제 정제하기당신이 주유하는 각 갤런의 휘발유 비용의 21%를 차지합니다.2016년에서 2025년 사이의 평균 비율은 15%였습니다. 갤런당 추가되는 6퍼센트의 비용은 월스트리트로 가지 않고, 오히려 이 정제 공정의 병목 현상을 겪고 있는 세 회사에게 돌아갑니다.

이것은 헤드라인 뒤에 숨겨진 불편한 현실입니다. 펌프장에서 느끼는 인플레이션, 디젤 연료로 운송 및 냉동 장비가 작동하기 때문에 식료품 가격이 상승하는 현상, 그리고 모든 분야에 미치는 운송 비용 등이 바로 그 것입니다. 이는 단순히 전쟁 비용이 아닙니다. 이는 수익의 이전일 뿐입니다. 소비자와 물류 회사들로부터 세 개의 정유회사의 재무제표로 흘러가는 돈입니다. 세 정유회사는 아직도 작동하는 설비를 가지고 있지만, 세계 다른 지역의 정유 시설들은 파괴되거나 제재를 받고 있습니다.

미국인들은 지출하고 있습니다.지난해보다 매일 연료 비용이 7억 달러 이상 증가했습니다.매일 10억 달러를 넘는 수익이 가능할 수 있습니다. “재고 관리 회사들이 기록적인 이익을 기록했다”는 보도에서 아무도 이 숫자를 언급하지 않습니다.

틈이 닫히면 어떻게 되나요?

역사적인 패턴은 명확하고 잔혹합니다. 2022년에 디젤 연료의 가격이 급등하자, 정유회사들의 재고가 급증했습니다. 그 후에는 수익률이 다시 정상화되었습니다. 그리고 재고도 다시 감소했습니다.

이번에는 현재 가격에 내재된 레버리지가 차이를 만듭니다. 마라톤의 PEG 비율은 0.04입니다. 이는 보통 극단적인 수치로 여겨지지만, 그건 “성장”에 대한 측정값이 이미 주식에 내재된 현금흐름에 의해 결정되기 때문입니다. 필립스 66과 발레로도 같은 패턴을 보입니다. 역사적 측정값들은 한 세대에 한 번만 발생하는 수익 급증을 기준으로 계산되기 때문에 저평가된 것으로 보입니다. 미래의 측정값들은 분석가들이 그 수익 급증이 일시적일 것이라는 것을 알고 있기 때문에 비싸게 평가됩니다. 두 경우 모두 맞습니다. 이 주식은 주기적인 침체를 겪는 사업 환경에서 영구적인 완벽함을 가진 주식으로 가격이 책정된 것입니다.

가장 위험한 것은 전쟁이나 공급망 차단, 혹은 금융 시장의 불안정성 그 자체가 아닙니다. 문제는 이러한 회사들이 전쟁 중 얻은 이익을 이용해 자사의 시장 가치를 20%까지 회복시키고, 지속 가능한 배당금을 지급한다는 것입니다. 하지만 이러한 상황은 금융 시장의 불안정성이 계속된 동안만 유지됩니다. 마진이 정상화되면, 그러한 회수조치는 중단되고, 배당금 증가도 멈추며, 현재 가격을 정당화하는 수익도 사라집니다. 손해는 이미 발생한 것이므로, 회수조치나 배당금 보장은 불가능합니다.

작년의 가격으로 마라톤, 발레로, 필립스 66을 구입한 투자자들은 엄청난 이익을 얻고 있습니다. 하지만 현재 매수하는 투자자들은, 시장이 “480의 미래 P/E 수치”가 실제로 무엇을 의미하는지 깨닫는 순간 그 이익을 손실로 바꿔야 할 것입니다. 즉, 세계적인 정제 시설 중 10%가 수년간 작동하지 않는 상황, 디젤 가격이 역사적으로 15~25달러 범위로 돌아오지 않는 상황, 그리고 이러한 부족 현상에서 혜택을 얻는 기업들이 한 세기 동안 정제 산업에서 발생해온 불규칙한 상황에 직면하지 않는다는 것을 의미합니다.

오늘날의 갈라짐은 100입니다. 정상적인 수치는 25입니다. 이 두 수 사이가 바로 현재 가격으로 이러한 주식을 구매하는 데 필요한 투자 금액입니다. 이 두 수 사이가 바로 안전마진이거나, 아니면 안전마진이 없는 상태입니다. 계산을 확인하지 않은 사람들에게는 말입니다.