100달러의 석유가 가려주는 정제된 제품의 위기

이번 주에 석유 가격은 배럴당 100달러를 넘어섰습니다. 기사의 내용을 보면 걸프 지역의 공급 위험이 있다고 합니다. 그 말이 틀리지 않지만, 그것만이 전부는 아닙니다. 그저 그대로 받아들인다면, 투자자들은 어떤 에너지 회사들이 실제로 이 상황에서 수익을 얻고, 그 고통이 얼마나 오래 지속될지에 대한 잘못된 결론을 내릴 것입니다.

미국과 이란 간의 갈등은 시작되었습니다.2월 28일그 이후로 호르무즈 해협은 그 통과하는 중요한 해협이 되었습니다.전 세계 석유 공급의 5분의 1흐름은 거의 사라졌습니다. 어디서인지…2월에 매일 135척의 선박이 항해했습니다.약간만요.이제는 열둘이 그 글을 만듭니다.중동 지역에서 해협을 통한 원유 수송이 급감했습니다.하루에 2,160만 배럴전쟁이 시작되기 전에, 대략적으로…500만그건 정말 충격적인 일이에요.

하지만 여기서 이야기가 단조로워집니다. 시장은 마치 원유가 제약 요인인 것처럼 움직이고 있습니다. 하지만 그렇지 않습니다. 실제로 문제는 디젤 연료와Jet 연료, 그리고 정제된 제품들입니다. 이러한 상황에서 가장 많은 이익을 얻는 회사들은 페르미안 지역에서 원유를 추출하는 회사들이 아닙니다. 그들란 정제소를 운영하는 회사들입니다.

호르무즈 해협은 원유를 막는다. 하지만 정제된 제품은 훨씬 적게 막힌다. 중동 지역의 연료 수출량은 감소했다.하루에 단지 100만 배럴입니다.동시에 우크라이나의 드론 공격으로 러시아 정유 공장들이 피해를 입었습니다.하루에 추가로 200만 배럴의 디젤 연료가 필요합니다.글로벌 시장에서 사라졌습니다. 비톨의 CEO는 기자들에게 세계는 무엇이 부족한지라고 말했습니다.하루에 약 400만 배럴의 정제된 제품이 생산됩니다.2월 이전에 존재했던 전 세계적인 여유분은 미국의 셰일 석유 생산으로 인해 형성된 것이며, IEA는 이를…라고 표현했습니다.거절할 수 없는 잉여금– 이미 소진되었습니다. 저장된 물량은 탱크의 바닥에 있습니다.

이것은 중요한 문제입니다. 왜냐하면 디젤 연료는 휘발유와는 달리 가격에 반응하지 않기 때문입니다. 수확 장비를 사용하는 농부들, 식품과 화물을 운반하는 트럭 회사들, 그리고 중장비를 사용하는 건설 회사들은 디젤 연료가 비싸지면 작업을 멈추지 않습니다.5.69달러/갤런— 지금도 그렇게 되어 있습니다.1년 전보다 54% 증가했습니다.수요 파괴라는 경제 원리에 따르면, 높은 가격은 결국 소비를 줄이게 되는데, 디젤 연료의 경우는 그렇지 않습니다. 수요는 비탄성적입니다. 그러므로 압박은 계속됩니다.

이제 시장이 미래에 대해 여러분에게 전하는 정보를 살펴보겠습니다. 원유 가격이 100달러를 넘는 것은 2008년이나 1979년과 같은 상황입니다. 하지만 기관들의 예측은 그와는 다릅니다. 이 위기를 처음부터 추적해온 골드만삭스는 다음과 같이 예상합니다.브렌트 원유는 12월까지 배럴당 85달러가 되고, 2027년 내내는 80달러가 될 예정입니다.EIA는…브렌트의 평균 수익은 2027년에 74달러였습니다.그렇다.중동 지역은 대체 항로를 통해 점차 회복될 것이다.호르무즈 자체도 점차 회복되고 있습니다. 이는 경기 침체를 막는 조치가 아닙니다. 이미 회복되고 있는 공급 상황을 바탕으로 한 예측입니다.

페르시안 걸프 지역의 석유 수출이 회복되었습니다.전쟁 이전 수준의 약 3분의 2에 해당하는 수치로, 하루에 약 1600만 배럴입니다.호르무즈 해협의 유전에서 파이프라인 운송 및 선박 간 교환이 이루어질 때, 사우디아라비아는 다시 걸프만 내부의 라스 타누라 지역에서 원유를 처리하고 있습니다. UAE는 하루에 약 3백만 배럴의 원유를 생산하고 있습니다. 이라크는 2.3백만 배럴로 회복되었습니다. 원유 생산량은 회복된 상태이지만, 정제된 제품 생산량은 그렇지 않습니다.

그러한 차이가 바로 투자 결정의 핵심입니다. 에너지 관련 ETF들은 모두 급등했습니다. 예를 들어, 석유 및 가스 탐사 및 생산 펀드는 지난 한 해 동안 55% 상승했으며, 더 넓은 에너지 부문 펀드는 46% 상승했습니다. 이러한 수치들은 원유 가격의 상승을 반영합니다. 하지만 골드만삭스와 EIA의 말이 맞다면, 원유 가격은 75~85달러 수준으로 정상화될 것이고, 디젤 가격은 겨울 동안 계속 높은 상태를 유지할 것입니다. 그렇게 되면 해당 펀드에 속한 E&P 회사들은 한계에 직면하게 됩니다. 그들의 수익도 원유 가격에 따라 결정됩니다. 정제업체의 수익은 원유 가격과 정제 제품의 가격 차이에 따라 결정되며, 이 차이는 이전보다 훨씬 높습니다.

숫자들을 보세요. 북서부 유럽에서 디젤 폭발 사고가 발생했습니다.올해는 배럴당 90달러인 반면, 지난해의 평균은 배럴당 24달러였습니다.미국에서는 정제업체들이 하루에 190만 배럴의 석유 연료를 해외로 수출하고 있으며, 이는 전 세계적인 수요를 충족시키는 수치입니다. 반면 국내 디젤 연료 재고는 1980년대 이후 처음으로 그렇게 높은 수준에 머물고 있습니다. 정제업계의 이익률도 수십 년 만에 최고치에 달하고 있습니다.

그러나 에너지 분야에서 가장 큰 두 기업인 엑손모빌과 셰브론의 주가는 원유 가격에 비해 거의 변동이 없었습니다. 엑손의 P/E는 20.7이며, 배당률은 2.5%입니다. 셰브론의 경우 P/E는 20.5이며, 배당률은 3.3%입니다. 두 회사 모두 매출이 전년 대비 약 10-11% 증가했으며, 자유현금흐름도 증가했습니다. 셰브론의 자유현금흐름은 68% 증가했고, 엑손의 경우 5% 증가했습니다. 하지만 셰브론의 배당금 비율은 전기년도 수익의 117.5%에 달했는데, 이는 현재의 이익으로는 더 이상 배당금을 충당할 수 없다는 의미입니다. 엑손의 배당금 비율은 67.6%로, 꽤 양호한 수준입니다.

두 회사 모두 정제 산업의 위기와는 무관한 기업들입니다. 그들은 통합된 구조를 가지고 있으며, 채굴부터 정제, 판매까지 모든 과정을 처리합니다. 정제업에서 얻은 이익은 상류 산업에 도움을 주고, 상류 산업은 정제소에 원료를 공급합니다. 하지만 현재 정제 산업의 이익률 증가는 영구적인 것이 아닙니다. 호르무즈 해협이 다시 열리고 러시아의 정제소들이 다시 운영되면, 이러한 이익률 증가는 사라질 것입니다. 문제는 다음 실적 시즌 이전에 그런 상황이 발생할지, 아니면 그 이후에 발생할지 여부입니다.

이것이 타이밍을 바꾸는 구조적 제약입니다. 미국 전략 석유 저장소의 자금이 감소되었습니다.전쟁이 시작된 이후로 1억 7천2백만 배럴이 생겼습니다.떨어뜨리기1980년대 이후 처음으로 3억 배럴 이하로 떨어졌습니다.전문가들은 그 수준 이하로 내려가면 SPR은 신속한 대응 능력을 잃게 되고, 동굴에 손상이 생길 위험이 있다고 경고합니다. 정부는…바닥의 면적은 7천만 배럴입니다.산업 전문가들은 말합니다.실제적인 수치는 2억 5천만에서 3억까지입니다.어쨌든, 정부의 긴급 방출 시스템에 사용되는 연료가 거의 고갈된 상태입니다. 따라서 남아 있는 유일한 수단은 가격뿐입니다. 그리고 고도화된 제품의 가격이 계속 높아질 때 혜택을 받는 회사들은 바로 정제업체들뿐입니다.

여기서의 거짓된 주장은 석유가 위기에 처했다는 것이 아닙니다. 원유 부족 현상은 실제로 존재합니다. 하지만 거짓된 주장은 과거의 위기와 비슷하다는 것입니다. 2008년에는 수요 증가로 인해 석유 가격이 상승했습니다. 2022년에는 러시아의 우크라이나 침공과 원유 공급 불안정으로 인해 석유 가격이 다시 상승했습니다. 이번에는 원유 공급 불안정이 어느 정도 완화되었습니다. 하지만 정제 제품의 공급 문제는 여전히 존재합니다. 성공하는 기업들과 실패하는 기업들이 다릅니다. 그리고 다시 안정된 상태로 돌아가는 길은 정제 시설의 능력에 달려 있습니다. 탐사 시설은 그렇지 않습니다.

그렇다면, 100달러의 가격을 보고 에너지를 구입할지 아니면 그냥 피할지 결정해야 하는 투자자에게는 어떻게 될까요? 만약 XOP이나 개별 E&P 주식을 통해 원유에 대한 노출을 추구한다면, 이미 회복되고 있는 공급 중단 문제에 베팅하는 것입니다. 골드만삭스가 제공한 페르시아만 지역의 수출 데이터에 따르면, 하루에 1600만 배럴의 원유가 수출되고 있으며, 이 수치는 계속 증가하고 있습니다. 실제로 공급 부족 문제에 직접적으로 관련된 에너지 자산을 원한다면, 정제 사업을 하는 통합 기업들이 적절한 선택입니다. 엑손모빌은 더 안전한 배당금 비율과 23년 연속된 배당금 증가를 보여주며, 대형 기업들 중에서 가장 안정적인 위치에 있습니다. 305억 달러의 유휴 현금 흐름을 창출한 회사의 2.5%의 수익률은 100달러의 가격 폭락으로 인해 고려되지 않는 수준입니다.

이 결론을 바꿀 수 있는 조건은, 다음 분기 내에 호르무즈 해협을 다시 개통하고 러시아의 정제 능력을 복원하는 외교적 합의입니다. 그렇게 되면 디젤유 가격이 정상화되고, 정제업체의 이익이 줄어들며, 종합 기업들은 배당금을 받는 원유 관련 기업으로 돌아갈 것입니다. 하지만 EIA는 2027년 2분기까지 중동 지역의 생산량이 전쟁 전 수준으로 회복될 것이라고 예측하지 않습니다. 호르무즈 해협은 이미 7개월 동안 닫혀 있었습니다. 대체 항로도 서서히 활용되고 있습니다. 정제된 제품의 공급 부족은 매일 백만 배럴 단위로 측정되며, 즉각적인 해결책은 없습니다. 바로 이 구조적 시간표가 현재 에너지 투자 사업의 기반입니다.