리스는 낮은 수준에서 회복되었지만, 이런 수준에서는 더 이상 저렴한 가격이 아닙니다.

저는 오랫동안 배관 설비 분야가 구조적인 호재를 제공한다고 주장해왔습니다. 노후화된 주택자산, 인구 증가, 그리고 새로운 주택 공급 부족 등이 수십 년 동안의 수요를 뒷받침할 것입니다. 리스 리미티드는 호주에서 가장 큰 기업으로, 지난 5년 동안 미국 시장에서 성장을 가속화하기 위해 적극적으로 투자해왔습니다. 하지만 현재로서는 그 회사의 주식 가치가 저점에서 회복된 상태이기 때문에, 경영진이 2026년을 회사 역사상 가장 어려운 해로 묘사하는 것과는 달리, 더 이상 안전한 투자 기회가 되지 않습니다.

현금 흐름 상황부터 시작해보겠습니다. 2025년 12월까지의 반년간의 수익에 대해서는 리스가 보고했습니다.6% 상승하여 46.5억 달러가 되었습니다.하지만 그 성장은 거의 전적으로 23개의 새로운 지점을 추가한 것에서 비롯된 것이었습니다. 제품별 판매량은 변동이 없었습니다. 주목할 만한 것은 수익의 변화입니다. 이자, 세금, 감가상각 및 상각비를 제외한 순이익인 EBITDA는 6% 하락하여 4억 4,800만 달러가 되었습니다. EBIT는 14% 하락하여 2억 6,200만 달러가 되었습니다. 투자된 자본에 대한 수익률도 떨어졌습니다. 이는 자본이 효율적으로 사용되고 있는지를 나타내는 지표입니다.222베이스포인트에서 10.8%로 상승이는, 수익의 안정성 덕분에 역사적으로 높은 가치 평가를 받아온 기업에게는 매우 심각한 하락입니다.

운영 측면에서 보면, 두 부문 모두 어려움을 겪고 있습니다. 호주와 뉴질랜드 부문의 매출은 4% 증가하여 21억 달러에 달했지만, EBITDA는 4% 감소하여 2억 6,100만 달러가 되었으며, EBIT 마진도 106베이스포인트 하락하여 8.7%가 되었습니다. 경영진은 이는 노동, IT, 부동산 관련 비용이 증가했기 때문이라고 말했습니다. 또한 지역별로 주택 수요가 부진하기도 합니다. 미국 부문은 상황이 더 심각합니다. 매출은 6% 증가하여 17억 달러가 되었지만, 이는 전부 신규 매장 확장으로 인한 것입니다. 반면, 동일한 제품의 판매량은 감소했습니다. EBIT는 26% 감소하여 5,500만 달러가 되었으며, 마진도 143베이스포인트 하락했습니다. 미국 주택 시장은 여전히 침체 상태입니다. 대출금의 절반 이상이 4% 미만의 금리로 제공되고 있어, 이로 인해 이동이나 새로운 건설 활동이 억제됩니다. 리스는 또한 워터워크 분야에서 시장 점유율을 잃고 있습니다. 이 분야에서는 과거 포트라인의 경영팀이 경쟁적인 공급업체를 운영하고 있기 때문입니다.

그렇다고 해도, 가치 투자자에게 진정한 우려는 단순히 주기적인 침체 상황만이 아닙니다. 중요한 것은 그런 상황 속에서 이루어지는 자본 배분 결정들입니다. 그 기간 동안 리스는…4억 1천만 달러의 자본자신의 주식을 다시 매입하는 것입니다. 이는 6개월 동안 1억9천9백만 달러의 운영 현금이 들어오는 기업에게는 엄청난 비용입니다. 그 결과, 순부채는 2025 회계연도 말에 약 5억9천만 달러였던 것이 보고 기간 종료 시점에는 10억 달러로 증가했습니다. 회사는 수익이 감소하고 자본수익률이 악화되는 상황에서도 주식을 매입하기 위해 차입을 하고 있습니다. 이는 불황기에서 재무제표를 관리하는 방식과는 정반대입니다.

경영진의 전체 연도 관련 전망에 대한 발표는 단기적인 전망에 대해 알아야 할 모든 정보를 제공합니다. 그들은 그룹의 EBIT가FY26년에 5억2천만 달러에서 5억4천만 달러 사이입니다.이는 기본적으로 평평한 형태이며, FY25년의 5억4,800만 달러보다 약간 낮습니다. 중기 배당금은 주당 5.44센트였고, FY25년 전체 배당금은 전년도에 비해 29% 감소하여 18.36센트가 되었습니다. 윌슨 가문은 계속해서…67%의 지분을 소유함그로 인해 수익의 대부분이 흡수되고 있습니다. 하지만 공개 주주들은 주가가 낮은 지점에서 회복된 후 약 1%에 불과한 배당률을 받게 됩니다.

이제 평가에 대해 이야기해 보겠습니다. 왜냐하면 이 부분에서 주식의 가치가 ‘보유’에서 ‘매수’로 변하는지가 결정되기 때문입니다. 리스 주식의 가격은 약 $16.50 정도이며, 52주 최저가인 $10보다 약 65% 상승했습니다. 이는 연간 범위의 상단 구역 내에 있습니다. 이 주식의 가격 대 수익비율은 약 39배입니다. 수익이 정체되거나 감소하는 상황에서 39배의 가격 대 수익비율을 가지는 것은 심하게 저평가된 기업의 특징이 아닙니다. EV 대 운영 현금흐름 비율도 그랬습니다.22.7배, 10년 평균 23.7배에 근접함즉, 수익이 악화되었음에도 불구하고 그 주식은 과거의 할인 가격으로 거래되고 있지 않다는 의미입니다. 시장은 당분간의 어려움을 대체로 재평가한 것으로 보이며, 주택 경기가 반등할 것이라는 전제 하에 주식을 상승시키고 있습니다.

장기적인 긍정적 요인들이 여전히 유지될 것이라는 시장의 예측은 틀리지 않습니다. 주택 부족 현상, 인구 증가, 그리고 ANZ와 미국에서의 고령화된 인구 구조는 시간이 지나면서 배관 관련 수요를 뒷받침할 것입니다. 리스의 말입니다.900-브랜치 네트워크이는 더 작은 경쟁자들이 따라올 수 없는 규모적 이점을 제공합니다. 또한 윌슨 가문의 깊은 지배력은 경영진의 동기가 단기적인 성과보다는 장기적인 결과와 관련되어 있음을 의미합니다. 하지만 장기적인 호재라도, 기업이 최악의 수익 기간에 있는 상황에서는 높은 가격비율을 지불할 필요는 없습니다. 1년 전, 주가가 $10이고 훨씬 낮은 가격비율로 거래되던 때의 ‘인내심을 가져야 한다’는 주장은 현재의 주가 회복으로 인해 무효가 되었습니다.

비록 주택 시장의 움직임이 경영진이 예상하는 것보다 빠르게 진행된다 하더라도, 현재의 가격은 아직 회복되지 않은 상황을 반영하고 있습니다. 미국의 경쟁 상황은 주기적인 요인이 아니라 구조적인 문제이며, 이를 해결하기까지는 몇 년이 걸릴 것입니다. 프리미엄 수익률을 받아들일 수 있을 만한 이익률의 증가는 아직 불가능하며, 경영진도 경쟁이 심화됨에 따라 지난 몇 년간의 두 자릿수 이익률이 더 이상 가능하지 않다고 인정하고 있습니다.

리스는 구조적으로 매력적인 시장에서 우수한 품질의 기업이긴 하지만, 현재의 주가 수준에서는 안전마진이 없습니다. 호주 시장에는 현금 흐름의 가시성, 재무제표의 질, 그리고 평가가치의 할인율이 서로 일치하는 더 좋은 기회들이 있습니다. 수익이 감소하고 있는 상황에서 39배의 주가를 보면, 리스는 1년 전과 같은 저렴한 가격대가 아닙니다. 이 경우는 ‘홀드’ 등급으로 분류됩니다.