레딧: S&P 500에 포함된 후의 매도 동작은 기계적인 것이지만, 미래의 가치 평가는 여전히 증거가 필요하다.

Reddit: S&P 500에 포함된 후의 매도 행위는 기계적인 것이지만, 미래의 가치 평가는 여전히 증거가 필요하다.

지난 5일 동안 Reddit의 주가가 13% 이상 하락했는데, 이는 사업의 기본적인 원칙이 깨진 것과는 관련이 없습니다. 이는 인덱스 매수가 완료된 후 발생하는 예측 가능한 현상일 뿐입니다. 하지만 이러한 하락에도 불구하고 저렴한 가격을 찾기는 어렵습니다. Reddit의 미래 경영수익률은 128배에 달합니다. 매출이 60% 이상 증가하고 마진도 확대되고 있음에도 불구하고, 이ような 수치를 유지하려면 향후 2년 동안 완벽한 실행이 필요합니다.

현재 주식의 가격과 분석가들이 제시하는 목표가인 약 215달러 사이의 격차는, 인내심 있는 투자자들에게 이 수준에서 포트폴리오를 운용하는 것이 유익할 정도로 크다. 하지만 구글 검색 트래픽의 악화와 높은 미래 가치에 대한 불확실성도 감수할 수 있어야 한다.

방금 무슨 일이 일어났나요?

S&P 다우존스 지수사는 8월 13일에 레딧이 8월 18일부터 S&P 500에 편입될 것이라고 발표했으며, 이로 인해…아발론베이 커뮤니티스이 소식으로 인해 지수 포함 관련 주가가 급등했습니다. 다음 날 주식 가치는 약 13% 상승했으며, 지수를 추적하는 펀드들이 그 주식을 매입하기 시작했습니다. J.P. 모건은 수동적 펀드들이 필요한 금액을 매입해야 할 것으로 추정했습니다.약 1,670만 개의 Reddit 주식– 2024년 3월에 공개된 이후의 기업 평균 일일 거래량의 거의 세 배에 해당하는 수준입니다.

리밸런싱 기간이 끝나자, 강제적인 수요는 사라졌습니다. 주식 가치도 다시 원래의 수준으로 돌아갔습니다.8월 17일에 약 7.7%그리고 흘리기월요일부터 화요일까지의 거래 세션 동안 11% 이상의 상승기계적 구매 압력이 약해지면서, 8월 14일에 최고점을 기록한 이후의 5일 동안 그 주식은 13.9% 하락했습니다.

이는 인덱스 포함 거래의 일반적인 현상입니다. 스티븐스 분석가인 멜리사 로버츠는 새로운 S&P 500 종목들이 공시된 직후부터 포함되는 순간까지 성과를 보여주는 경향이 있다고 설명했습니다. 가장 큰 움직임은 그 소식이 전해진 직후에 일어나며, 그 후 3개월 동안은 전체 인덱스보다 약 2% 낮은 수익을 기록합니다. 수익을 취득하는 과정은 항상 계속되고 있습니다.

비즈니스 이야기는 여전히 그대로 남아 있습니다.

이러한 하락은 실적 부진과는 관련이 없습니다. 7월 30일에 발표된 레딧의 2분기 실적은 전반적으로 우수했습니다. 수익도 좋았습니다.연간 61% 증가하여 8억 5천만 달러에 도달했습니다.730백만 달러의 합의된 예상치보다 훨씬 높은 수치입니다. 이는 8분기 연속으로 매출이 60% 이상 증가한 것을 의미합니다. 희석된 EPS는 1.25달러로, 예상치를 초과했습니다.95센트라는 추정치조정된 EBITDA는 이자, 세금, 감가상각 및 상각비를 제외한 수익으로, 현금 수익을 대략적으로 나타내는 지표입니다. 이 수치는 3억4,300만 달러에 달했으며, 이는 전년 동기 대비 106% 증가한 수치입니다.

흑자 마진은 전년 동기 대비 50베이스포인트 증가하여 91.3%로 올랐습니다. 무료 현금 흐름은 2억6천1백만 달러에 달했으며, 이는 전년 동기 대비 135% 증가한 수치입니다. 회사는 이 분기 동안 27억9천만 달러의 현금을 보유하고 있었으며, 부채 부담도 없었습니다.

사용자 수는 여전히 안정적인 성장세를 보이고 있습니다. 일일 활성 사용자는 전년 대비 18% 증가하여 1억 3천 7백만 명에 달했습니다. 주간 활성 사용자는 5억 1천 4백 6만 명으로 반억명 기준을 넘어섰으며, 이는 24%의 증가율입니다. 국제적으로는 일일 활성 사용자가 28% 증가했고, 미국에서는 6% 증가했습니다. 전 세계적으로 평균 사용자당 수익은 36% 증가하여 6.18달러가 되었으며, 미국의 경우 ARPU는 51% 증가하여 11.85달러가 되었습니다.

3분기 경영 전략에 따르면, 매출은 8억6천만 달러에서 8억7천만 달러 사이가 될 것이며, 조정된 EBITDA는 3억8천5백만 달러에서 3억9천5백만 달러 사이가 될 것입니다. 이 수치도 분석가들의 예상치를 초과했습니다.

간단히 말해, 운영 엔진은 제대로 작동하고 있습니다. 가격 하락은 수익력과는 관련이 없습니다.

구글의 방해 요소는 현실입니다.

실제 문제는 S&P 500에 포함된 주식들의 수가 줄어드는 것이 아닙니다. 진짜 문제는 CEO 스티브 허프먼이 실적 발표 회의 중에 “불규칙한” 것으로 표현한 검색 트래픽 문제입니다.

구글의 AI Overviews 서비스는 검색 사용자들이 콘텐츠와 상호작용하는 방식을 근본적으로 바꾸었습니다. 기존의 “10개의 파란색 링크” 모델에서는 원본 사이트로의 클릭을 유도했지만, AI가 생성한 요약문은 검색 결과 페이지에서 직접 질문에 답변해줍니다. 퓨 리서치 연구에 따르면, AI Overviews가 존재할 때 사용자들은 여전히 기존의 검색 결과를 클릭한다고 합니다.15%에 비해 단지 8%의 경우에만.그들이 없다면 말이다. 주요 출판사에 대한 유기적 트래픽은 급감했다. 비즈니스 인사이더는 2025년 6월부터 2026년 6월까지 85% 이상 감소했으며, USA 투데이는 약 50%, CNN은 약 25%가 감소했다.

Reddit도 예외가 아닙니다. 허프먼은 CNBC에 구글의 AI Overviews가 “아직 같은 긍정적인 가치를 만들어내지 못함구형 블루링크 생태계로 돌아가는 것일까요? 레딧과 다른 주요 플랫폼들도 구글의 콘텐츠 접근을 제한하는 방안을 고려하고 있습니다. 2024년에 체결될 라이선스 계약은 연간 약 6천만 달러에 달합니다. 회사들은 ‘윈윈’ 협정이 필요하다고 생각하지만, 아직 그런 협정을 찾지 못했습니다.

이것은 중요한 문제입니다. 왜냐하면 검색 추천은 역사적으로 사용자 확보를 위한 핵심 수단이었기 때문입니다. 만약 추천 트래픽이 계속 감소한다면, 레딧은 앱과 피드 추천을 통한 직접적인 사용자 확보에 더 많은 비용을 투자해야 할 것입니다. 이는 레딧의 낮은 비용 구조를 압박할 수 있으며, 그로 인해 레딧의 마진 구조가 불리해질 수 있습니다. 지난 분기에는 자본 지출이 단지 1.1백만 달러에 불과했는데, 이는 놀라운 수치이지만, 회사가 검색 트래픽 감소를 보상하기 위해 대규모 인프라를 구축하지 않았다는 것을 의미합니다.

구글과 오픈AI로부터 얻는 데이터 라이선스 수익은 지난 분기에 24% 증가하여 4300만 달러에 달했습니다. 이는 일부 부담을 줄여주는 요인이 되었습니다. 하지만 라이선스 수익은 전체 수익의 작은 비중에 불과합니다. 더 큰 문제는 AI 기반 검색 서비스가 레딧의 광고 지원 모델에 필요한 유기적인 사용자 흐름을 영구적으로 줄일지 여부입니다.

평가: 다중 평가가 당신에게 불리합니다.

여기서 투자 결정이 어려워집니다. 해당 주식의 연도별 P/E 수치는 12개월 기준으로 34배입니다. 하지만 매출 성장률이 61%, EBITDA 마진이 43%라는 점을 고려하면 괜찮은 수준이라고 할 수 있습니다. PEG 비율은 P/E를 성장률에 맞게 조정한 값으로, 0.34로 매우 낮습니다. 이는 겉보기에는 저렴한 가격이라고 보입니다.

하지만 전방 P/E는 128배입니다. 이 수치는 다음 배당주 기간 동안 이 주식을 보유할 경우 중요한 요소입니다. 즉, 시장은 이미 완벽한 실행이 계속될 것이라는 가정을 하고 있는 것입니다. 여기에는 60%의 매출 성장, 마진 확대, 검색 트래픽 감소 없이 사용자 수가 증가하는 상황, 그리고 Google 라이선스 계약의 원활한 갱신 등이 포함됩니다. 이러한 가정 중 하나라도 깨지면 주식의 가치가 하락할 것입니다.

26.7십억 달러에 달하는 기업 가치는 지속적인 매출액 대비 9.6배, EBITDA 대비 32.7배에 해당합니다. 소셜 미디어 광고 시장을 주도하고 훨씬 더 많은 무료 현금 흐름을 창출하는 메타와 비교했을 때, 레딧의 가치 평가는 과도하게 높은 편입니다. 심지어 더 작은 인터넷 광고 플랫폼들과 비교해도 이러한 가치 평가는 너무 높습니다.

현재 153달러의 가격은 분석가들의 평균 목표 가격보다 약 35% 낮은 수준입니다.$215조사된 33명의 분석가 중 21명은 이 주식을 ‘매수’로 평가했고, 11명은 ‘holds’로 평가했으며, 1명은 ‘판매’로 평가했습니다. 이러한 분석가들의 의견을 종합해보면, 주식의 가치는 상승할 가능성이 높다는 것입니다. 하지만 투자자들의 목표 가격은 현재의 성장 동력이 계속 유지될 것이라고 가정하고 설정됩니다. 반면, 구조적인 문제가 발생하면 그 목표 가격은 천천히 하락하게 됩니다.

위험/보상 상황

지난 5일 동안 14%의 하락이 있었지만, 이로 인해 Reddit이 저렴한 주식으로 변하지는 않았습니다. 하지만 그렇다고 해서 Reddit이 그때보다 더 깨끗한 상태가 되었다고 할 수는 없습니다. 그때는 기계적인 매수가 이미 상당한 영향을 미쳤기 때문입니다. 오늘 매수하는 투자자는 인덱스 이벤트에 따른 프리미엄을 받고 있지 않습니다.

이 ‘불리한 상황’은 세 가지 요소에 기반을 두고 있습니다. 첫째, 광고 사업은 브랜드 광고주들이 플랫폼에서 더 많은 비용을 지출함에 따라 60% 이상의 성장률을 유지하고 있습니다. 둘째, 회사는 웹 트래픽을 앱 사용으로 빠르게 전환시켜 검색 참여도 하락으로 인한 영향을 막을 수 있습니다. 셋째, 구글의 라이선스 갱신으로 인해 적절한 조건이 확보되며, 더 큰 트래픽 경쟁이 발생하지 않을 것입니다. 3분기 예상치를 초과한 실적은 경영진이 이 세 가지 측면에서 자신감을 가지고 있다는 것을 보여줍니다.

바이어 케이스는 더 간단합니다. 128배의 미래 가치 수준에서는 오류가 발생할 여지가 거의 없습니다. 만약 구글 검색 연동 추천 수가 계속 감소한다면, 라이선스 갱신이 실패한다면, 또는 사용자 증가율이 15% 미만으로 낮아진다면, 주식 가치는 압박을 받게 됩니다. 2025년 9월의 고점인 283달러에서 42% 하락한 현재 상황에서는 완벽한 기대를 바탕으로 거래되는 주식은 아닙니다. 하지만 미래 가치 평가는 여전히 그 기대를 충족해야 한다는 것을 요구합니다.

등급: 보류 중 – 깨끗한 데이터가 들어오거나 교통 상황이 해결될 때까지 기다려야 함.

현재 상황에서는 레딧을 ‘하락 중’으로 분류할 수 있습니다. 성장 동력은 확실하며, 이익률도 점점 높아지고 있습니다. 2년도 채 지나지 않아 상장된 회사치고는 꽤 좋은 현금 창출 능력을 가지고 있습니다. 최근의 주식 가격 하락은 기본적인 요인 때문이 아니라, 단순한 시장 조작에 의한 것입니다.

하지만 128배의 전방 P/E 수치는 충분히 큰 장벽입니다. 이처럼 높은 이익률이 나온다 하더라도 이 수치를 무시할 수는 없습니다. 완벽한 가격으로 책정된 주식이라면, 아무런 문제가 발생하지 않을 것이라는 믿음이 필요합니다. 그리고 구글 검색 트래픽에 관한 문제는 여전히 해결되지 않은 문제입니다.

더 유력한 신호는 두 가지 경우 중 하나에서 나올 수 있습니다. 첫째, 120~130달러 수준으로 더욱 깊게 하락하는 경우입니다. 이 경우 분석가들이 제시한 목표치와의 가치 차이가 더욱 매력적으로 보일 것입니다. 둘째, 경영진이 구글 라이선스 문제를 해결했으며, 직접 트래픽이 추천 트래픽 감소를 상쇄하고 있다는 명확한 신호가 나오는 경우입니다. 3분기 실적 전망과 10월 초~중순에 예상되는 3분기 실적 보고서가 검색 트래픽이 안정되었는지, 아니면 계속 감소하고 있는지를 확인하는 첫 번째 시험대가 될 것입니다.

그때까지, 153달러라는 가격대에서의 위험/수익 비율은 인내심을 필요로 하는 정도입니다. 사업은 빠르게 성장하고 있습니다. 하지만 여러 요인들이 당신에게 불리하게 작용하고 있습니다. 가격이 하락하거나 검색 관련 문제가 해결될 때까지 기다리세요.