재귀적 구조의 3억 7천5백만 달러 문제: 약물이 도착하기 전에 그 현금은 어디로 가는가?

Recursion Pharmaceuticals의 주식은최고치에서 약 90% 하락했습니다.이 주식의 가격은 52주 최고가인 7.18달러에서 현재 3달러대까지 떨어졌습니다. 이런 상황에서는 “이렇게 낮아진 AI 약물 발견 관련 주식이 과연 충분히 저렴한가?”라는 질문이 떠오릅니다.

답은 당신이 실제로 측정하는 것이 무엇에 달려 있습니다.

표준적인 평가 지표들에 따르면, 레커런스의 가치는 터무니없이 높습니다. 이 회사의 주가와 매출액의 비율은 약 35배이며, 지난 분기의 매출액은 약 700만 달러에 불과합니다. P/E 비율도 음수인데, 그 이유는 회사가 어떠한 수익도 내지 못하기 때문입니다. 어떤 기준으로 보든, 이 주식은 과대평가된 것입니다.

하지만 그런 배수들은 오해의 소지가 있습니다. 그건 수익을 창출할 수 있는 기업을 구입하는 것처럼 보이지만, 실제로는 그렇지 않습니다. 리셋레이션은 그렇지 않습니다. 당신이 구입하는 것은 AI 기반 약물 발견 플랫폼이 승인된 의약품을 만들어낼 수 있는지에 대한 옵션일 뿐입니다. 그리고 그 옵션의 기간은 배수가 아니라 분기 단위로 측정됩니다.

실제로 중요한 숫자는 이겁니다: 재귀적 방식으로 지난 12개월 동안 3억5,400만 달러의 무료 현금이 소비되었습니다. 최신 재무제표에 따르면, 회사는 약 5억4,600만 달러의 현금과 3억 달러의 부채를 보유하고 있으며, 순현금은 약 5억3,200만 달러입니다. 현재의 소비 속도로 보면, 경영진은…이 활주로는 2028년 초까지 계속됩니다.그건 대략 18개월 정도입니다.

수십억 달러 규모의 플랫폼 개념이 성공적으로 작동한다는 것을 증명하는 데 18개월이 걸렸다.

실제로 구매하는 사업

리컨서스는 자신을 “TechBio” 회사라고 설명합니다. 이 회사는 인공지능과 약물 발견 간의 연결고리 역할을 합니다. 리컨서스의 핵심 자산은 리컨서스 운영체제로, 이 시스템을 통해 주당 최대 200만 번의 실험이 자동화된 실험실에서 진행됩니다. 그 결과로 50페타바이트 이상의 데이터가 생성됩니다. 그 핵심 아이디어는 간단합니다. 인공지능을 활용하여 새로운 약물 표적을 찾고, 그 표적을 공략할 수 있는 분자를 설계한 다음, 전통적인 바이오테크 기업들이 따라올 수 없는 규모로 그 분자들을 테스트하는 것입니다.

이 회사는 2024년 11월에 또 다른 AI 약물 발견 기업인 엑스사이언티아와 합병했습니다. 이 합병을 통해 생물학적 규모의 선별 과정과 정밀 화학 설계를 통합하여 전체적인 프로세스를 하나로 통합할 계획이었습니다. 또한 비용도 절감될 것으로 예상되었는데, 이는 재무제표에서 확인된 몇 안 되는 사실 중 하나입니다. 경영진은 2026년 전체 연도의 현금 운영 비용을 150만 달러 줄였으며, 새로운 목표치는 약 3억 7천5백만 달러가 됩니다. 이는 2024년의 지출 수준보다 약 40% 낮은 수치입니다.

비용 절감은 사실입니다. 하지만 수익은 그렇지 않습니다.

재귀적 처리가 보고되었습니다.2026년 2분기에 770만 달러의 수익이 발생했습니다.이전 연간 약 1900만 달러에서 급격히 감소했습니다. 순손실은 약 1억3100만 달러로 줄었지만, 이는 매출이 감소했음에도 불구하고 비용이 줄어들어서입니다. 즉, 회사가 수익성을 회복하고 있다는 의미는 아닙니다. 2분기에는 레크리션이 손실을 입었습니다.주당 0.25달러로, 0.24달러라는 합의된 예상치에 미치지 못함.

가장 중요한 자산이 하나 있어요.

매년 3억 7,500만 달러를 소비하는 회사가 있어서, 상업적 제품이 전혀 없는 상황에서는 모든 파이프라인 자산이 중요하다고 할 수 있습니다. 하지만 실제로는 단 하나의 자산만이 충분히 중요한 역할을 합니다. 그 자산이 바로 ‘REC-4881’이라는 약물입니다. 이 약물은 희귀한 질환인 가족성 대장폴립증을 치료하는 데 사용됩니다.

FAP은 환자들이 소화기관에 수천 개의 전암성 폴이 생기는 것을 초래합니다. 표준 치료법은 대규모 침습적 수술인 결장절제술이며, 대부분의 환자는 십대나 이십대에 이 수술을 받습니다. 승인된 약물 치료법은 없습니다.

REC-4881은 MEK1/2를 억제하는 약물입니다. Recursion사는 이 약물을 사용한 AI 플랫폼을 통해, 기저 유전적 돌연변이가 존재할 때 세포의 행동을 분석함으로써 이 약물을 발견했다고 주장합니다. 55세 이상의 환자 12명을 대상으로 한 1b/2단계 임상시험에서 이 약물이 효과가 있었습니다.3개월간의 치료 후, 전체 폴립의 양이 중앙값으로 43% 감소했습니다.이것이 주목받은 점입니다:환자들이 약물을 복용하는 것을 중단한 후, 12주가 지나면 평균적인 종양 크기 감소율은 53%까지 감소했으며, 환자의 82%는 어느 정도의 종양 크기 감소를 보였습니다.반면, 가장 가까운 경쟁사의 연구 결과에 따르면, 12개월간 지속적인 치료를 받은 경우 평균적으로 17%에서 29%까지 감소하는 것으로 나타났습니다. 치료가 끝난 후에도 그 효과가 유지된다는 보고는 없었습니다.

데이터는 긍정적입니다. 하지만 주의해야 할 점도 많습니다. 2단계 시험의 대상자는 매우 적었으며, 12명의 환자만이 효과가 확인된 사람들이었습니다. 모두 노인이었습니다. Recursion사는 이 시험을 18세 이상의 환자들에게도 확대할 계획입니다. 젊은 환자들이야말로 생명을 바꿀 수 있는 수술을 받아야 하는 경우가 많기 때문입니다. 장기적인 안전성 문제도 여전히 불확실합니다. 만약 이 약이 젊은 환자들의 암을 예방할 수 있다면, 그 환자들은 몇 달이 아닌 몇 년 동안 이 약을 복용해야 합니다.

이 회사는 FDA로부터 ‘패스트트랙’ 및 ‘고아약’이라는 지정を受けて 있습니다. 2026년 상반기에 이 기관과 협력하여 등록 절차를 결정하기 시작했으며, 올해 하반기에 새로운 정보가 공개될 것으로 예상됩니다. 추가적인 데이터는 2026년 11월 2일에 열리는 주요 위장관암 학회에서 발표될 예정입니다.

만약 REC-4881이 원활하게 전진한다면, 그것은 재귀적 운영체제의 첫 번째 완전한 검증 단계가 될 것입니다. 이는 회사가 인공지능을 활용해 생물학적 통찰력을 얻고, 그 결과를 의약품으로 만들어 환자에게 실질적인 혜택을 제공할 수 있다는 증거가 됩니다. 바로 투자자들이 기다려온 증거입니다.

만약 그런 상황이 계속된다면, 플랫폼의 신뢰도가 떨어질 것이며, 3억 7,500만 달러의 연간 비용 지출은 아직 첫 번째 실제 제품을 찾고 있는 회사의 수치처럼 보일 것입니다.

파트너십의 완충 장치

재귀적 접근 방식이 혼자서 모든 것을 해낼 수 있는 것은 아닙니다. 이 회사는 산오피, 로시, 제네텍 같은 제약 기업들과의 협력 관계를 통해 5억 달러 이상의 선금 및 마일스톤 수입을 확보했습니다. 이러한 협력 관계를 통해 얻을 수 있는 추가적인 마일스톤 수입은 200억 달러가 넘을 것으로 예상됩니다. 하지만 이 수치들은 여러 프로그램이 성공적으로 임상 실험을 거쳐 결과가 나올 경우에만 가능합니다. 대부분의 프로그램은 아직 초기 단계에 있습니다.

단독으로 산오피와의 협력만으로도 많은 성과를 거둘 수 있었습니다.지금까지 1억 3천4백만 달러가 5개의 목표 달성에 대한 지급금으로 사용되었습니다.향후 12~18개월 내에 추가적인 가까운 시기의 성과가 달성될 것으로 예상됩니다. 2분기에는…젠넷은 이 파트너십의 첫 번째 신경과학 목표를 공동 연구 프로그램으로 발전시켰습니다.재귀적 처리 방식은 그 플랫폼이 새로운, 생물학적으로 검증된 표적을 생성할 수 있다는 증거라고 할 수 있습니다.

이러한 파트너십은 두 가지 목적을 가집니다. 첫째, 자금 흐름을 연장시키는 역할을 하고, 둘째, 제3자로부터의 인정을 얻는 역할을 합니다. 하지만 이는 전적으로 자본을 투입하는 방식으로 사업을 운영해야 하는 필요성을 대체하지는 못합니다. 파트너십을 통해 얻는 성과는 점진적으로 나타나며, 3억 7,500만 달러의 비용을 지속 가능한 사업으로 전환시킬 수 있는 수준까지는 이르지 못합니다. 파트너십은 시간을 벌어주는 역할만 할 뿐, 수익성을 확보하는 데는 도움이 되지 않습니다.

실제로 평가 차이가 무엇을 측정하는지

경쟁 논문의 제목인 “값평가 격차가 너무 크나요?”는 이 문제를 수치적인 문제로 보는 것 같지만, 사실 그렇지 않습니다.

평가 차이는 ‘리셋런스’의 가치와 그 기업의 가격 사이의 차이가 아닙니다. 진짜 평가 차이는 시장이 인공지능 약물 발견 관련 사업에 대해 얼마를 지불할 의향이 있는지, 그리고 그 가격을 정당화하기 위해 회사가 어떤 성과를 내야 하는지에 있습니다.

19억 달러의 시장 가치를 가지고 있는 Recursion는, 자사의 플랫폼이 기존의 약물 발견 방식보다 더 우수한 성과를 낼 수 있다는 점을 증명했음처럼 평가되고 있습니다. 하지만 실제로 그런 성과를 보여준 것은 아닙니다. 어떤 AI 기반 약물 발견 회사도 그렇게 한 적이 없습니다. REC-4881은 그 중에서 가장 임상적 증거를 제시한 모델이지만, 데이터는 유망하지만 아직 초기 단계에 불과합니다.

주가는 시장이 리셀러스에 얼마나 많은 시간을 기꺼이 제공할 것인지에 대한 정보를 제공합니다.2분기 실적이 발표된 후, 주가는 처음에 약 11% 상승했습니다.일부 투자자들은 향후의 성과 지표에 주목하고 있지만, 재무적 요인에는 관심이 없는 것으로 보입니다. 하지만 전반적인 추세는 여전히 부정적입니다. 이 주식은 지난 한 해 동안 약 22% 하락했으며, 올해 들어서는 11% 하락했습니다. 반면, 전체 시장은 13% 상승했습니다.

진정한 투자 문제

재귀적 접근 방식은 일반적인 평가 논의보다 훨씬 더 어려운 상황을 만들어냅니다. 한편으로는, 약물 발견을 가속화할 수 있는 플랫폼이 있고, 해결되지 않은 의학적 문제에 대한 유망한 후보물이 있으며, 수억 달러를 지불하더라도 그 플랫폼을 활용하고자 하는 주요 제약회사들도 있습니다.

반면에, 매년 3억 7,500만 달러를 손실하는 회사가 있습니다. 그 회사는 승인된 제품도 없고, 실질적인 수익도 없습니다. 또한, 추가 자금을 조달하기까지 18개월의 시간이 필요합니다. 이런 바이오테크 기업이 자금이 고갈된 마지막 경우는 새로운 주식을 저렴한 가격으로 발행하여 기존 주주들의 지분을 줄이는 결과가 되었습니다.

시장은 Recursion의 가치를 회사가 있는 곳에서가 아니라, 회사가 어디로 나아갈지에 따라 결정합니다. 바로 그 점을 투자자가 구매하는 것입니다. 투자자에게 중요한 질문은, H2 2026년의 REC-4881 규제 업데이트, 11월의 데이터 발표, REC-7735 임상 시험 시작, 그리고 파트너 프로그램의 진행 상황 등이 제때에, 그리고 충분히 잘 이루어질 수 있는지 여부입니다. 그렇게 되면 19억 달러의 시장 가치가 유지될 수 있을 것입니다.

만약 플랫폼이 성능을 발휘한다면, 현재 가격은 할인된 가격처럼 보일 수 있습니다. 하지만 그렇지 않다면, 현금 계산에는 AI에 관한 이야기는 아무런 영향을 미치지 않습니다.