‘record margin debt unwind’이라는 것은 사실상 누가 남아서 돈을 구매할 수 있는지에 관한 것입니다.

지난 한 달 동안 가장 큰 차이가 발생했는데, 이번에는 이번 주에 일어났습니다. S&P 500의 반응은 사실상 무시된 셈입니다. 최고점에서 몇 퍼센트 하락했지만, 그 정도로만 하락했으며, 크게 변동하지 않았습니다. 어떻게 말하든 간에, 이러한 반응 자체가 시장의 현 상태를 더 잘 보여줍니다.

숫자부터 시작하세요. 왜냐하면 그 숫자 안에 모든 메커니즘이 존재하기 때문입니다. 마진 부채란, 투자자가 자신의 브로커 계좌에 있는 증권을 담보로 빌리는 돈입니다.6월에 1조5020억 달러에서 7월에는 1조4170억 달러로 감소했습니다.그건…한 달 만에 5.7%의 감소약 850억 달러 정도였습니다. 이는 3월 이후 처음으로 감소한 것이며, 6월에는 세 달 연속 증가로 역대 최고치에 도달했었습니다.

기록을 처리하기 전에 간단한 검토를 해보세요. 그렇지 않으면 놀랄 수 있어요.FINRA 시리즈 중 한 달 만에 가장 큰 달러 하락폭이는 1997년으로 거슬러 올라가는 수치입니다. 2022년 1월에 발생한 80.4십억 달러의 하락보다도 더 오래된 수치입니다. 하지만 달러 가치의 하락은 기본적인 현상일 뿐입니다. 이는 달러 가치가 역대 최고 수준까지 떨어진 결과이기 때문입니다. 백분율로 보면 5.7%의 하락폭은 상당히 큰 변화이며, 2008년의 상황과는 다릅니다. 솔직히 말해서, 이는 한 달 만에 발생한 변화일 뿐, 역사적으로 중요한 변화라고 할 수는 없습니다.

숫자 주변의 패턴은 하중을 지탱하는 부분입니다. 마진 부채는 행동적 요소와 동일한 기계적 요소이기도 합니다. 가격이 상승하면 그 대출에 대한 담보도 함께 증가하므로, 아무도 의도적으로 새로운 대출을 하지 않는다 해도 장부가 팽창합니다. 반대로 가격이 변동될 때는 마진 콜과 강제적인 상환 요구로 인해 장부가 급속히 하락합니다. 그래서 6월의 기록을 보면… S&P 500은 그러한 상황을 겪었습니다.2026년 동안의 24개 기록이 종료되었으며, 가장 최근의 기록은 6월 2일입니다.7월에 급격한 반전이 발생하면, 레버리지를 이용하는 투자자들의 수가 줄어듭니다. 이는 대출된 돈이 최고점을 넘어 떨어지는 전형적인 패턴입니다. 2022년도도 마찬가지였습니다. 마진 지수는 2021년 말에 정점을 찍었고, 2022년 1월에 처음으로 심각한 하락이 발생했으며, 그 후 연중 내내 하락했습니다.

그것에 대해 과장된 주장을 하기 전에, 회계 기록이 어떻게 되는지 기억하세요. 7월의 장부는 8월 중순까지는 제대로 기록되지 않았습니다.위치들이 이미 풀린 지 몇 주가 지났습니다.이것은 헤드라인이 아니라, 백미러에 불과합니다.

그 거울은 놓치는 것이 있습니다. 시장이 그 손실을 흡수했습니다. S&P는…8월 중순에 새로운 기록이 세워졌습니다.약 850억 달러에 달하는 차입금이 이미 상환된 후, 지난 주에 약 2% 정도의 하락이 있었음에도 불구하고 그런 상황이 가능했습니다. 레버리지를 이용한 고객들이 유일한 구매자였다면 그런 일은 일어나지 않았을 것입니다. 그런 일이 가능했던 이유는, 마진 입찰가가 이미 다른 방향으로 흘러간 때문입니다.

지난 4개월 동안의 구조를 보면, 레버리지가 쌓이고 다시 소진된 시기였습니다. 캡중심 가중치가 적용된 S&P 500 펀드(SPY)는 약 11% 상승했으며, 모든 주식에 동일한 가중치를 부여하는 등급중심 버전(RSP)은 약 7.5% 상승했습니다. 전체 연도를 통틀어서는 여전히 등급중심 방식이 약 3포인트 앞선 상태입니다. 캡중심 방식은 최근에 나타난 특정 현상일 뿐입니다. 수동적인 자금도 여전히 유입되고 있습니다 – 3개월 만에 가장 큰 S&P ETF에 투자된 자금이 약 230억 달러에 달했으며, 최근 단일 날짜에는 약간의 순출금이 발생했습니다. 옵션 시장도 침착합니다: 암시적 변동성은 낮은 수준이며, 각 콜옵션에 대한 풋옵션 비율은 약 2.6입니다. 이러한 구조는 딜러들이 시장의 움직임을 안정적으로 관리할 수 있도록 해줍니다.

바로 그 조합이 현재 인덱스를 유지시키는 요인입니다. 집중된 메가-캡 자금 흐름, 안정적인 수동적 창출 과정, 그리고 조용한 옵션 구조가 그러합니다. 판매가 시작될 때는 차입된 돈과는 다른 행동을 보입니다. 인덱스의 흐름은 일정하고 기계적이며, 신념에 의해 아닌, 계획에 따라 매수됩니다. 옵션 보호는 시장이 안정되는 순간까지는 유용하지만, 변동성이 증가하기 시작하면, 시장을 고정시켜주던 헤지가 오히려 시장을 더욱 움직이는 원인이 됩니다. 가격이 안정된 구조로 운영되는 시장은 마진으로 운영되는 시장보다 파괴되기까지 시간이 더 걸리지만, 그 아래의 하단선은 더 얇습니다.

배관도 다른 쪽에서 압박이 가해지고 있습니다. 분석가들은 연준의 리버스 로포 시설이 거의 고갈된 상태라고 지적하고 있습니다. 그곳은 자금 시장 펀드들이 여분의 돈을 저장하는 장소입니다.최근의 신규 재정부 채권 발행으로 인해 은행의 준비금이 직접 소모됩니다.그 버퍼에서 흡수되는 대신, 레버리지된 마진 자금을 제거하고 은행의 준비금에 남아 있는 최종 잉여 자금도 없애는 것이 두 가지 요인입니다. 이것이 바로 주요 지표가 반응하기 전의 긴축 조치입니다.

그렇다면 우리는 어떻게 되는 걸까? 7월이 과도한 레버리지로 인해 시장이 급격히 변동했던 한 달이었다면, 실제로 시장 상황은 더 깨끗해졌다. 1.5조 달러에 달하는 레버리지는 사라졌고, 돈을 빌릴 필요 없이 시장이 안정된 상태를 유지할 수 있는 상황이 되었다. 이는 진실된 긍정적인 상황이다. 하지만 만약 이것이 지속적인 하락의 시작점이라면, 즉 2022년과 같은 상황에서 한 달에 한 번의 큰 하락이 일년 내내 계속된다면, 시장은 집중력이 가장 중요한 순간에 가장 중요한 구매자를 잃게 된다. 그리고 조용한 옵션들이 빠른 움직임을 위한 방패가 되는 것이다.

내가 주목하는 것은 인덱스가 아니라, 실제 거래 내역입니다. 약 3주 후에 나올 8월의 FINRA 보고서를 보면 우리가 어떤 상황에 있는지 알 수 있습니다. 또 다른 큰 월간 하락세는 레버리지를 이용한 매수가 다시 일어나지 않을 것임을 나타냅니다. 그리고 시장이 더욱 하락할지는, 동일한 가중치를 가진 기업들이 시장을 지배하기 시작하는지에 달려 있습니다. 왜냐하면 집중된 기업들에 의해 유지되는 인덱스는 부채로 운영되고 있기 때문입니다. 반면, 안정적인 거래 내역이라면 이 시장이 제자리에 머물며, 제가 도움을 주지 않고도 자금으로 구매가 이루어질 것입니다. 어쨌든, 이러한 메커니즘은 이야기가 따라잡기 전에 당신에게 신호를 줍니다.