라리 엘리슨이 75억 달러 상당의 오라클 주식을 매각할 수 없었던 진짜 이유

오라클은 9월 12일 금요일에 공개 보고서를 발표했으며, 창립자가 상품을 판매할 예정이라고 밝혔습니다.5000만 주까지다음 날, 즉 토요일에 회사는 취소 통보를 내렸습니다. 그 계획은 무효가 되었습니다.재고가 전혀 팔리지 않았습니다.. 엘리슨은 오라클 주식을 팔기 위한 다른 계획이 없습니다..

헤드라인에서는 그걸 “확신”이라고 표현했지만, 75억 달러 규모의 이 시장에 대한 판매 계획은 실행하기가 거의 불가능합니다. 그리고 중요한 것은 바로 그 숫자입니다.

오라클의 주가는 취소되기 전까지 올해에만 23% 하락했습니다. 이 회사는 부채와 자본증여를 통해 최대 500억 달러를 조달하려고 했습니다. 지난 12개월 동안의 순현금흐름은 -287억 달러였으며, 그 원인은 757억 달러에 달하는 투자비용 때문이었습니다. 이는 소프트웨어 회사로서는 역사상 가장 큰 규모의 인프라 투자였습니다. 총부채는 2360억 달러였고, 현금은 364억 달러였습니다.

이ような 환경 속에서, 한 주주가 75억 달러 상당의 오라클 주식을 처분했다.회사의 약 38%그건 마치 이미 가득 찬 욕조에 바위를 던진 것과 같은 금전적 손실이 될 것입니다.

이 숫자는 취소 방식을 바꾸는 숫자입니다.

당시 오라클의 주가는 약 150달러 정도였습니다. 5천만 주에 해당하는 가치는 약 75억 달러였습니다. 하지만 그 주식은…6월 18일에 마감된 가격보다 18% 이상 하락했습니다.엘리슨이 그 계획을 채택하기 전의 마지막 거래일이었습니다. 회사 자체도 방금 그랬습니다.2027년 1분기에 200억 달러 규모의 시장 현금 주식 매각을 완료했습니다.즉, 오라클은 이미 수십억 주의 새로운 주식을 시장에 판매하고 있었다. 엘리슨이 추가로 75억 달러를 판매한다면, 투자자들이 이미 걱정하는 상황이 되는 것이다. 즉, 창업자가도 시장에서 빠져나가고 싶어한다는 뜻이다.

10b5-1 계획이란, 내부자들이 내부 거래 혐의로부터 보호받을 수 있도록 미리 정해진 매각 일정입니다. 규칙들은 미리 설정됩니다. 거래는 몇 달에 걸쳐 자동으로 이루어집니다. 이것이 대규모이고 질서 있는 매각을 위한 표준적인 방식입니다.

엘리슨의 계획은 6월 22일에 채택되었다.취소된 날짜는 9월 12일이었습니다. 3개월 동안 아무런 주식도 판매되지 않았습니다. 이 계획은 대중에게 공개된 것뿐이었으며, 이는 계획이 실행될 예정인 시점에서의 일입니다. 엘리슨은 즉시 그 계획을 실행했습니다.

오라클은 이러한 조치가 왜 필요한지에 대한 설명을 제공하지 않았습니다. 이는 10b5-1 취소 사례에서 흔히 나타나는 현상이지만, 이번 경우의 침묵은 회사가 동시에 하고 있던 일들을 고려해 볼 때 중요합니다.

없었던 현금

엘리슨이 취소를 발표하기 2일 전에, 오라클은 2027년 1분기 실적을 발표했습니다. 매출은 예상치를 상회했습니다.19.3십억 달러의 기록적인 수치로, 전년 대비 30% 증가했습니다.. 클라우드 인프라 매출은 121% 증가하여 74억 달러에 달했습니다.비GAAP EPS는$1.92예측치가 최고치를 기록했습니다. 주식 가격은 장기 거래에서 상승했습니다.

그러자 세부 사항들이 드러났습니다.

이 분기의 자본 지출은285억 달러 – 전년도에는 85억 달러였음운영 현금흐름이 달성되었습니다.기록적으로 230억 달러였지만, 한 분기만에 자유 현금 흐름은 -50억 달러로 나타났습니다.2027년 전체 연도의 투자 예상액은90억에서 95억 달러이며, 순현금 투자 비용은 70억 달러를 넘지 않습니다..

이 회사는 또한 시장을 통한 자본 구매 프로그램을 통해 200억 달러의 지분 매각을 이미 완료했다고 확인했습니다. 그리고 앞으로도 추가적인 자금을 조달할 계획입니다.2027 회계연도에는 부채와 자본을 더 늘림으로써 400억 달러가 추가로 필요합니다..

상황을 설명하자면, 오라클은2026 회계연도에 데이터 센터에 55.7십억 달러가 투자되었으며, 이는 500억 달러라는 목표를 초과한 수치입니다.CFO 힐러리 맥슨은…그 초과분 중 약 200억에서 250억 달러는 부품에 대한 선불금으로 사용됩니다.주식그 뉴스를 보고 몇 시간 후에 7% 하락했습니다..

이제, 75억 달러 규모의 주식을 바로 이 시장에 판매하기 위한 계획을 세운 사람의 입장에서 생각해보세요. 오라클은 투자자들에게 400억 달러가 더 필요하다고 말하고 있습니다. 회사는 이미 200억 달러의 새로운 주식을 판매하고 있습니다. 연구개발 비용으로 운영 자금의 모든 돈이 소비되고 있습니다. 올해 주가는 23% 하락했습니다. 자신의 주식을 그런 시장에 팔면, 기존의 모든 부정적인 신호들이 더욱 악화될 것입니다.

엘리슨이 판매를 원하는지가 문제가 아니었습니다. 문제는 시장이 그 판매를 받아들일 수 있는지, 그리고 그렇게 되면 전체 상황이 더 악화되지 않는지였습니다.

개인 대차장

이곳에서 숨는 장소가 더욱 구체화되고, 무해한 설명도 점점 희미해진다.

현재 82세인 엘리슨은 세계에서 가장 빚이 많은 사람 중 한 명입니다. 월스트리트저널의 분석에 따르면, 그의 약 2000억 달러에 달하는 순자산의 약 24%가 담보로 제공되어 있습니다. 그는 파라마운트 스카이덤을 통해 워너브로스 디스커버리를 인수하려는 아들 데이비드 엘리슨의 계획을 지원하기 위해 400억 달러 이상을 담보로 제공했습니다.

엘리슨은 6월 1일 이후 오라클 주가가 114.50달러라는 52주 최저치로 떨어지면서 거의 1250억 달러에 달하는 재산을 잃었습니다. 그의 재산도 세계 부자 순위에서 2위에서 8위로 떨어졌습니다.

알아두면 유용한 역사적 사례가 있습니다. 2001년 1월에 엘리슨은 오라클 주식을 거의 9억 달러 상당으로 매각했습니다. 하지만 그 직후 주가는 예상보다 낮은 실적 때문인지라 22% 하락했습니다. 결국 그는 주주들이 제기한 내부 거래 관련 소송을 해결하기 위해 1억 달러를 자선단체에 기부하기로 동의했습니다. 이러한 역사는 이번 거래가 의심스럽지 않게 만듭니다. 하지만 이번 거래의 시기, 규모, 그리고 갑작스러운 성격도 투자자들이 이미 알고 있는 상황입니다.

합리적인 해석은 간단합니다. 시장 상황이 너무 악화되었고, 75억 달러의 매각이 200억 달러 규모의 ATM 프로그램에 의해 지속적으로 축소되고 있기 때문에, 그로 인해 얻는 가치보다 더 많은 가치가 손실될 것입니다. 그건 합리적인 결정입니다.

해결되지 않은 문제는, 무엇이 먼저 일어났는가 하는 점입니다. 엘리슨은 6월에 10b5-1 계획을 제출했나요? 당시 주가는 여전히 최고치에 있었습니다. 그는 그 계획을 실행하려 했지만, 시장 상황이 악화되면서 그 계획을 취소했나요? 아니면 그 계획이 공개적으로 채택된 뒤 단번에 취소된 것인가요? 그 결과로 그는 판매할 의도가 없다는 신호를 보내는 것이 되는군요.

10b5-1 계획은 일반적으로 일정한 기간이 지나면 실행되게 됩니다. 6월 22일에 그 계획이 채택된 이후, 9월 12일에는 공개가 이루어지고 그 다음 날 바로 폐지되었습니다. 이는 엘리슨이 결정을 바꾸기 전에 그 계획이 곧 실행될 예정이었음을 의미합니다. 3개월 동안 아무런 움직임이 없다가 하루 만에 폐지된 것은 드문 경우입니다.

자본 구조 신호

투자자들이 궁금해하는 것은 엘리슨이 자신의 주식을 처분할지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 이번 결정이 오라클의 자본 구조에 어떤 제약이 있는지를 보여주는지입니다.

숫자들을 따라가 봅시다:

• 수익:1분기에는 19.3십억 달러가었으며, 30% 증가했습니다. 성장세는 실제로 있으며 점점 더 빠르게 진행되고 있습니다. 클라우드 인프라는 121% 증가했습니다. 남은 성과 의무도 달성되었습니다.6640억 달러, 전년 대비 2090억 달러 증가.
• 운영 현금 흐름:1분기에는 230억 달러의 수익을 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 184% 증가한 수치입니다. 이 회사는 기존 사업을 통해 엄청난 현금을 창출하고 있습니다.
• 자본 지출:1분기에는 285억 달러가 되었으며, 전년 동기에는 85억 달러에 불과했습니다. 운영 현금과 투자비용 사이의 격차는 이제 주기적인 요인이 아니라 구조적인 문제가 되었습니다.
• 자유 현금 흐름:지난 12개월간 -287억 달러로, 전년 동기 대비 388% 감소했습니다.
• 자금 조달:2026년에는 450억~500억 달러가 필요하며, 2027 회계연도에는 400억 달러가 필요할 것으로 예상됩니다.
• 용해:이번 분기에 ATM을 통해 200억 달러 상당의 보통주가 이미 판매되었습니다.

이 회사는 돈이 부족한 회사가 아닙니다. 단지 성장 전략이 현재의 현금 흐름을 감당하기에는 너무 비싸기 때문에 그런 상황입니다. 오라클은 AI 분야의 투자를 채권 시장, 주식 시장, 그리고 고객의 선불 결제를 통해 지원하고 있습니다.

남은 6640억 달러의 성능 의무는 매우 큽니다. 하지만 그 중 12%만이 12개월 내에 수익으로 전환되며, 34%는 3년 내에 전환됩니다. 이는 여러 해에 걸쳐 체결된 계약들로, 고객들이 비싼 GPU 서버를 미리 지불한 경우입니다. 오라클은 수년에 걸쳐 점차 수익을 얻게 되지만, 현재는 데이터 센터에 자금을 투자하고 있는 상태입니다. 그러한 데이터 센터가 완전히 활용될지는 아직 불확실합니다.

GPU 활용률은1분기에는 97.9%의 비율을 기록했으며, 재가동된 생산 능력으로 인해 이전 계약에 비해 20%의 프리미엄이 발생했습니다.그건 기쁜 소식이에요. 하지만 데이터 센터의 확장이 계속되면서 총 마진은 점점 줄어들고 있습니다. 경영진은 더욱 악화될 것으로 예상한다고 했습니다. 운영 이익률은 42%로 유지된 것은, 30,000명의 직원을 해고하는 과정에서 발생한 구조조정 비용이 총 마진의 압박을 상쇄했기 때문입니다.

엘리슨의 취소는 실제로 무엇을 확인해주는가? 그것은 의도적인 것이 아니라, 시장의 메커니즘에 의한 것입니다. 현재의 오라클 주가 수준에서는 75억 달러 규모의 정상적인 매각이 불가능합니다. ATM 프로그램을 통해 새로 발행되는 주식, 부채 발행, 투자 비용, 그리고 23%의 가격 하락 등의 요인들로 인해 그러한 규모의 매각은 경제적으로 불가능합니다. 시장은 오라클이 그러한 상황을 피하려고 한다는 신호를 보내지 않고서는 그러한 매각을 받아들일 수 없습니다.

판결

이것은 사기의 단서가 아닙니다. 숨겨진 항목도 없고, 관련된 네트워크도 없으며, 재정적 내용을 다시 서술하는 것도 없습니다. 이는 자본 구조에 관한 이야기이며, 엘리슨의 취소된 행위는 그 이야기의 일부일 뿐, 본론은 아닙니다.

증거들은 1단계에 해당합니다. 특이한 사건들의 연속이 나타나는데, 그 이유는 명확하지 않습니다. 가장 타당한 설명은 시장 상황과 지속적인 감소로 인해 매각이 불가능했다는 것입니다. 하지만 매각이 전혀 불가능했다는 사실 자체가 오라클의 현재 상황에 대해 어떤 정보를 제공해줍니다.

회사의 38%를 소유하고 있는 창업자는, 원칙적으로 10b5-1 계획을 통해 75억 달러 상당의 주식을 4개월 안에 판매할 수 있어야 합니다. 이는 어떤 대형 기술 기업의 창업자에게나 기대되는 기준입니다. 하지만 오라클의 창업자가 그렇게 할 수 없는 이유는, 그 회사가 동시에 900억 달러에 달하는 부채, 자본금, 고객 선불금을 조달하고 있기 때문입니다. 이것이 실제 상황입니다.

다음으로 발표될 정보는 숨겨진 문서가 아닙니다. 그것은 오라클의 2027년 2분기 실적입니다. 이 실적은 12월에 공개될 예정입니다. 중요한 수치들은 다음과 같습니다: 전체 연도 목표인 900억~950억 달러로 감소하기 시작하는지, 아니면 계속 증가할지; 자유 현금흐름이 -50억 달러로 줄어들지는지, 그리고 ATM 지분 프로그램이 주주들에게 불리하게 작용할지는 않습니다. 이 세 가지 지표가 자본 브리지가 성공할지 여부를 결정합니다.

엘리슨이 자신의 주식을 유지하는 것은 자신감의 표시입니다. 혹은 현재 오라클 주식을 구매할 수 있는 유일한 사람이 바로 오라클 자체라는 신호일 수도 있습니다. 12월에 발표될 재무제표를 보면 이 점이 명확해질 것입니다.