엔을 읽어라, 닛케이는 아니야.

니케이 주가는 느린 분위기 속에서 0.4% 상승했는데, 이는 시장이 아무렇지 않다는 표현과 같습니다. 이는 일본 지수를 상승시킨 강세장 속의 또 다른 긍정적인 수치입니다.6월에 70,000 이상의 기록을 세웠습니다.하지만 헤드라인은 잘못된 정보를 전해줍니다. 일본의 상승세는 결코 닛케이 지수와 관련이 없습니다. 그건 수익과는 아무런 관련이 없는 하나의 숫자, 즉 엔화율과 관련된 것입니다.

이 시장이 왜 그렇게 비싼지에 대한 원인부터 살펴보겠습니다. 일본의 정책금리는 1%입니다.1995년 이후 최고 수준하지만 그럼에도 불구하고 이는 선진국에서 가장 저렴한 차입 비용입니다. 저렴한 돈이야말로 성장의 원동력입니다. 약한 엔화는 일본 수출업체들의 엔화로 표시된 수익을 증가시키며, 엔화를 달러로 환전하여 더 높은 수익률을 가진 자산을 구매하는 모든 사람에게도 같은 효과를 줍니다. 닛케이 지수의 상승과 전 세계적인 리스크 상승 모두 엔화라는 동일한 자금원을 공유하고 있습니다. 이를 “지구상에서 가장 저렴한 통화”라고 부르면 됩니다.

7월 마지막 주에 그 자금원이 갑자기 끊겼습니다. 엔화가 하락했습니다.30년 만에 최저 수준7월 30일과 31일에는 미국과 일본이 함께 개입하여 노력했습니다.2011년 이후 최대 규모의 조정된 행동으로 약 850억 달러가 발생할 것으로 추정됩니다.엔화가 더욱 상승했습니다.하루에 3% 이상자금 조달 수단인 엔화가 급격히 가치가 상승할 때, 두 가지 일이 동시에 일어납니다. 첫째, 수출업체들의 현지 수익이 감소합니다. 둘째, 일본 엔을 빌려서 투자하는 전략도 중단됩니다. 포지션 데이터에 따르면…지난 20년 중 네 번째로 큰 엔화 가치 하락그런 강제적인 탈출이 일어났을 때. 그 모든 상황 속에서…닉케이는 단 하루에 약 5% 하락했습니다.그것은 바로 그 반도체와 인공지능 기술들이 기록적인 성과를 이루게 해준 것들에 의해 주도되고 있었습니다. 그것이 바로 작동하는 메커니즘이었죠. 인공지능에 대한 신뢰가 갑자기 사라진 것은 아니었습니다.

여기서 합의된 이야기가 약해집니다. 2주 만에 엔화는 개입으로 얻은 이익의 거의 절반을 잃고, 1달러당 160엔으로 다시 떨어졌습니다. 매도하려는 사람들은 그 개입을 할인된 가격으로 받아들이지 않았으며, 신호로 여기지 않았습니다. 일본 투자자들은 전혀 구매하지 않았습니다.5조 엔 이상의 해외 자산그 거래가 이루어진 후 2주 동안, 헤지펀드들은 여전히 수익이 발생하기 때문에 통화를 재매매했습니다.미일 10년물 수익률 격차는 여전히 1.8퍼센트 포인트 정도입니다.. 거래자 가격또 한 번 0.25%의 인상이 있을 가능성은 약 65%입니다.은행의 9월 회의에서 약 40베이스포인트의 금리 인상이 예상됩니다.

그래서, 여전히 더 높은 수준으로 갈 수 있습니다. 엔화율은 여전히 저렴하고, 반도체 가격은 계속 상승합니다. 그러니까 상황은 그럴듯합니다. 하지만 문제는 이런 상승세가 단 하나의 요인에 의존하고 있다는 점입니다. 그 요인이 바로 정부가 반대할 만한 통화입니다. 소비자들과 분석가들 모두 AI에 대해 이야기하지만, 전체 시장은 달러와 엔으로 움직입니다. 만약 자금 공급원이 반대 방향으로 움직인다면—예를 들어 일본은행의 금리 인상이나 개입 등이 그러한 경우입니다—니케이는 어떤 상황에서든 하락할 것이며, 같은 저렴한 엔으로 자금을 조달된 모든 외국 자산도 마찬가지입니다.

미국 투자자에게 있어서 이러한 문제는 더 실용적인 측면에서 발생합니다. 즉, 헤지된 일본 펀드와 비헤지된 일본 펀드 중 어느 것을 선택할 것인가 하는 문제입니다. 비헤지된 일본 ETF는 올해 달러 기준으로 약 19%의 수익을 거두었지만, 현지 통화로는 약 30%의 상승률을 기록했습니다. 이 환율 차이가 바로 투자에 불리한 요소입니다. 하지만 엔화가 실제로 강해지는 날에는 그 불리한 요소가 유리하게 작용합니다. 헤지된 펀드는 그러한 통화 리스크를 피하고 있기 때문에, 바로 그때에만 다른 성과를 보입니다. 어떤 펀드를 선택하는지는 결국 엔화에 대한 투자라고 할 수 있습니다.

주목해야 할 것은 니케이의 일일 변화율이 아닙니다. 중요한 것은 달러-엔 환율이 150~160대에 머물 때입니다. 바로 그 수준에서 처음으로 개입이 이루어졌습니다. 그리고 일본은행이 9월에 무엇을 하는지도 중요합니다. 만약 엔화가 계속 약세를 유지하고 일본은행이 방관한다면, 그러한 상황은 계속될 수 있습니다. 그러나 자금 공급원이 변화할 때만 거래가 끝납니다. 엔화가 세계에서 가장 저렴한 통화가 되지 않으면, 세계에서 가장 저렴한 통화는 더 이상 주식 시장을 지원하지 못합니다. 뉴스에서는 니케이가 반도체 실적이나 인공지능에 대한 우려 때문에 하락했다고 보도될 것입니다. 하지만 그런 내용을 믿지 마세요. 엔화를 잘 살펴보세요.