Rapid7의 현금 흐름은 실제로 존재합니다. 문제는 ARR이 줄어드는 것입니다.

Rapid7은 사이버 보안 회사로서, 점점 더 저렴한 가격에 기업을 매각하고 있습니다. 지난 5일 동안 주가는 22% 하락했으며, 연간 기준으로는 약 31% 하락했고, 52주 고점에서도 절반으로 떨어졌습니다. 이 가격으로서는 부채를 제외한 전체 기업 가치가 지난 12개월 동안 발생한 순현금흐름의 약 7배에 해당합니다. 이는 반복적인 계약을 통해 현금을 창출하는 소프트웨어 기업으로서는 약 18%의 현금 수익률에 해당합니다. 경쟁사인 Tenable의 경우 매출의 거의 3.6배에 해당하는 가격으로 거래되고 있고, Qualys는 8.4배, Varonis는 7.6배입니다. Rapid7의 경우에는 매출의 약 1배에 해당하는 가격으로 거래됩니다.

그건 정상적인 확산이 아닙니다. 이는 시장이 특정하고 불쾌한 가능성을 반영하는 것입니다. 즉, Rapid7의 연간 수익, 그러니까 그 현금 흐름을 창출하는 수익이 점점 줄어들고 있다는 것입니다. 새로운 CEO가 있죠.6월 1일에 그 일을 맡은 와엘 모하메드사용합니다.화요일 오후, 시티 글로벌 TMT 컨퍼런스에서왜 그렇지 않은지 설명해줘요.

슬라이드를 시작한 숫자

ARR는 이러한 회사들의 구독 엔진입니다. ARR에 해당하는 돈은 고객이 지불하기로 약속한 계약금입니다. 전체 비즈니스 모델은 증가하는 ARR을 현금으로 전환하는 것입니다. Rapid7의ARR는 8억 2400만 달러이며, 전년 대비 2% 감소했습니다.그 다음으로는 수익이 나타났습니다.2분기에는 1.5% 감소했습니다.이 회사는 2026년 전체에 걸쳐 약 2%의 감소를 기록할 것으로 예상됩니다.

그 단 하나의 부정적인 신호가 바로 Rapid7을 다른 보안 소프트웨어 제품들과 구별되는 특징이며, 이로 인해 Rapid7은 업계에서 가장 높은 순위를 차지하게 되었습니다. 모건스탠리는 7월에 “조용한 부분을 대신해서 말하는 것”이라고 말했습니다.주가 목표가는 9달러로, 현재 주식 가치를 하위 가중치 수준으로 줄입니다.Rapid7의 전통적인 핵심 기술인 취약점 관리가 “보호하기 어려운” 분야라고 주장하며, AI 기반 경쟁사들이 점점 더 큰 영향력을 행사하고 있다고 말합니다. 또한 Rapid7은 노출 관리 방향으로의 전환에서 뒤처지고 있다고 합니다.그 주식은 하루가 시작된 아침에 11% 하락했습니다.매도 측의 신호들을 종합해보면, RPD는 매수로 판단하는 것이 아니라 ‘holds’ 상태로 분류됩니다.

이를 올바르게 이해하려면, 저렴한 복수값은 감소를 나타내는 지표일 뿐, 숨겨진 성장에 대한 잘못된 평가는 아니라는 점을 기억해야 합니다. 이는 함정 같은 경우이며, 실제 수학적 계산에 근거한 것입니다.

아래의 구성

하지만 ARR은 하나의 숫자가 아닙니다. 바로 이 점에서 이야기가 흥미로워집니다. 8억 2천4백만 달러라는 금액 속에는 반대 방향으로 움직이는 두 가지 사업이 있습니다. 즉, 탐지 및 대응 분야와 엔드포인트 보안 운영입니다.ARR의 약 55%가 연간 5% 증가했습니다.전체 핵심 플랫폼은 1% 성장했습니다. 전체 수치를 저해하는 요인은 비핵심 제품군입니다.ARR의 5분의 1도 되지 않는다.회사가 분명히 포기하고 있는 상황입니다.

따라서 이러한 쇠퇴는 균일한 현상이 아닙니다. 이는 복합적인 문제입니다. 더 작고 오래된 라인은 점점 쇠약해지고, 더 크고 빠르게 성장하는 부분은 계속 확장되고 있습니다. 관리진들은 자신들이 잘하지 못하는 점도 지적받고 있습니다. 새 CEO는 노출 관리에 대해 명확히 말했습니다.아직 필요한 곳에 있지 않아요.모건스탠리가 Rapid7이 뒤처졌다고 말한 그 정확한 영역입니다. 이는 데이터일 뿐입니다. 이 데이터는 상승세와 하락세가 같은 두 가지 질문을 두고 싸우고 있다는 것을 보여줍니다. 즉, 점점 커지는 다수가 줄어드는 소수를 추월할 수 있는지, 그리고 새로운 경영진이 현금 흐름이 악화되기 전에 ARR을 안정시킬 수 있는지 여부입니다.

대차표는 시간을 벌어줍니다.

현금 수입이 예상보다 더 견고하다고 생각할 만한 이유가 있습니다. Rapid7전체 연도에 약 1억 3천만 달러의 무료 현금흐름이 발생했습니다.재구조화 비용을 지불한 후에도인력의 12%를 해고함그러한 구조조정은 바로 논문에서 요구하는 바를 실현하기 위한 것입니다. 즉, 비GAAP 기준의 영업 이익률을 10대 중반 수준에서 더 높이는 것이죠.4분기까지 20% 목표비용을 줄이는 동시에 매출도 한계점에 도달하는 상황입니다.

대차대조표는 두 번째 보험책입니다. 회사는 그것을 유지했습니다.6월 말 기준으로 현금과 정부채권으로 약 7억 달러가 있었다.그리고 그 돈을 사용할 계획이라고 말했습니다.2027년 3월에 상환해야 하는 6억 달러 규모의 전환 가능한 채권을 상환함즉, 변환 가능한 보유자들에게 새로운 주식을 제공하는 대신 부채를 상환하는 것입니다. 이미 희석의 문제로 고통받고 있는 주식의 경우, 곧 만기가 다가오는 부채를 상환하는 것은 의미 있는 위험 감소 조치입니다. 이는 성장 전망이 아직 검증되지 않은 시점에서 주당 가치를 보호해줍니다.

화요일에는 무엇을 해야 할까?

이 모든 것을 합치면, 이는 전형적인 ‘스톤 폭스 테스트’와 같습니다. 즉, 실제로 강력한 현금 수익률과 건전한 재무 상태를 가지고 있지만, ‘디스카운트’가 발생하는 것은 한 가지 숫자가 반대 방향으로 변할 때까지 계속됩니다. 미래의 상황을 고려하면, 현재의 상황은 ARR이 2% 감소하고, 연간 수익도 감소한다는 점에서 잘못된 방향을 가리키고 있습니다. 이는 주식을 매수할 수 있는 신호가 아닙니다. 오히려 특정 조건이 필요합니다. 즉, 핵심 사업 부문의 ARR 성장이 비핵심 사업 부문의 감소를 상회해야 합니다. 그렇게 되면 총 ARR이 정상 수준 또는 긍정적인 수준으로 돌아오고, 현재의 약 18%의 현금 수익률도 지속 가능한 수치가 될 것입니다.

화요일 오후에 열리는 컨퍼런스 발표는 새로운 CEO가 직책을 맡은 이후 처음으로 하는 큰 공개 행사이기 때문에 중요합니다. 여기서 주목해야 할 것은 낙관적인 이야기가 아니라 구체적인 실적입니다. 즉, D&R의 성장에 어떤 수치가 반영되는지, 2분기 동안 비핵심 사업 부문의 상황은 어떠한지, 그리고 20%의 이익률 목표가 단순히 1분기의 목표인지 아니면 새로운 목표인지 등입니다. 만약 그가 ARR의 성장 추세가 안정적이라는 것을 보여주지 못한다면, 시장의 비관적인 태도는 잘못된 것이며, 저렴한 가격은 구조적인 이유로 계속 유지될 것입니다. 만약 비즈니스 모델의 변화가 실제로 일어나고, 매출이 감소한다면, 그 10배의 현금흐름 수치는 사실상 선물에 불과합니다. 왜냐하면 거의 아무도 그 회사가 다시 성장할 수 있을 것이라고 믿지 않기 때문입니다. Rapid7의 경우는 현금흐름이 1달러에 불과하고, 계약량이 줄어들며, CEO가 어느 것이 더 중요한지를 증명해야 하는 상황입니다.