라멜리우스 리소시스가 배당금을 줄였습니다. 시장은 그 의미를 잘못 해석했습니다.

라멜리우스 리소시스는 2026회계연도 실적을 발표했는데, 그 결과는 예상했던 것과 달랐습니다. 연간 배당금이 크게 줄어들었습니다.주당 0.06달러부터0.08달러, 25% 감소최종 배당금은 A$0.05에서 A$0.03으로 절반으로 줄어들었습니다. 금 가격은 역대 최고 수준에 도달했으며, 이익률도 74%로 역대 최고치입니다. 투자자들은 수익에 대해 걱정해야 합니다.

알람은 일어난 일을 놓치고 있습니다. 배당금 감소는 스트레스의 신호가 아닙니다. 이는 라메리우스가 현금을 어떻게 사용하는지에 대한 의도적인 변화의 표시일 뿐입니다. 이는 2030년까지 생산량을 두 배 이상으로 늘릴 수 있는 성장 계획을 위한 것입니다. 전체 자본 회수 상황이 명확해질 때, 배당금과 함께…1억 4,200만 호주달러의 주식 환매가 이루어졌으며, 총 주주 수익은 2억 5,600만 호주달러에 달했습니다. 이는 전년 대비 96% 증가한 수치입니다.– 그 절단된 부분은 도망치는 것처럼 보이지 않고, 오히려 재배치된 것처럼 보입니다.

문제는 배당금이 감소했는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 생산량이 줄고 비용이 증가하는 상황에서도 재무제표가 자본 프로그램과 배당금을 모두 감당할 수 있는지 여부입니다.

전체 용량의 절반에 해당하는 기록 공간

라멜리우스는 2026 회계연도에 190,261온스의 금을 판매했으며, 이는 약 37% 감소한 수치입니다.2025 회계연도에 303,000온스그 감소는 계획된 것이었습니다. 에드나 메이 광산은 그 운영 기간이 끝나게 되었고, 생산량도 줄어들었습니다.

하지만 금 가격은 같은 기간 동안 급등했습니다. 라메리우스는 금 1온스당 평균 5,400A달러를 기록했는데, 이는 3,963A달러에서 36% 상승한 수치입니다. 비용도 증가했으며, 전체 유지비는 1,551A달러에서 1,983A달러로 28% 상승했습니다. 이는 중동 지역의 혼란으로 인한 디젤 가격 상승, 임금 인플레이션, 그리고 금 가격 상승에 따른 로열티 인상 때문입니다. 그럼에도 불구하고, 판매된 금 1온스당 EBITDA는 2,726A달러에서 4,022A달러로 두 배 이상 증가했으며, EBITDA 마진은 69%에서 74%로 기록적인 수준을 기록했습니다.

기반이 되는 EBITDA는 7억6,540만 호주달러였습니다. 기반이 되는 순이익은 3분의 1 감소하여 3억1,199만 호주달러가 되었습니다. 이 감소는 달가랑가, 페니, 큐가 처리량을 늘리면서 발생한 감가상각비 증가 때문이며, 운영 부진 때문은 아닙니다.

자본 배분의 전환

이것은 배당금 삭감의 원인이 아니었습니다. 그것은 현금흐름이 감소한 것에 대한 대응책이 아니었습니다. 운영 현금흐름은 7억 2천2백만 아시안 달러로, 18% 감소했습니다. 기본적인 자유현금흐름은 3억 9천3백만 아시안 달러로, 43% 감소했습니다. 하지만 그 감소는 주로 자본 투자 프로그램이 두 배 이상 증가했기 때문입니다. 즉, 약 1억 5천5백만 아시안 달러에서 3억 1천6백만 아시안 달러로 증가한 것입니다. 회사는 지출을 하는 것을 선택했을 뿐, 할 수 없는 것은 아닙니다.

2026 회계연도의 배당금은 다음과 같습니다: 1억 1,300만 아시아 달러의 배당금과 1억 4,200만 아시아 달러의 주식 환매입니다. 총 수익은…2억5천6백만 달러는 기반이 되는 무상 현금흐름의 65%에 해당합니다.이는 2025 회계연도의 약 80% 수준에 불과한 금액입니다. 당시 라멜리우스는 주로 배당금을 통해 지급을 했습니다. 배당금은 연간 주당 최소 A$0.02 수준으로 지급되며, 이사회는 배당금과 재무구조조정 비용을 어떻게 분배할지에 대해 유연하게 결정할 권한을 가지고 있습니다.

주당 $3.92의 가치는 약 1.5%의 배당수익률을 의미합니다. 이는 금광 기업에 비해 낮은 수준입니다. 하지만 이 회사는 170%의 생산 성장 경로를 따라가고 있습니다. 즉, 2026회계연도에는 약 190,000온스였던 생산량이 2030회계연도에는 500,000온스 이상으로 증가할 것입니다. 이러한 확장을 위해서는 자유현금흐름의 80%를 배당으로 지출하는 방식으로는 불가능합니다. 계산상으로는 한 가지 방식만이 가능합니다. 즉, 단기적인 배당을 줄이고 그 차액을 실제 생산에 투입하는 것입니다.

돈이 구매하는 것들

성장 프로그램은 세 가지 분야에 집중되어 있습니다.

달가랑가는…24억 달러 규모의 스파르타 리소츠 계약이 2025년 중반에 체결되었습니다.이곳은 핵심적인 위치에 있습니다. 라메리우스는 2026 회계연도에 약 200,000톤의 광물을 처리했으며, 2027 회계연도에는 600,000톤을 처리할 계획입니다. 장기적으로는 1백만 톤을 처리하는 것을 목표로 합니다. 인접한 ‘네버 네버’ 지하 광산 프로젝트는 160만 온스의 광석 매장량을 보유하고 있습니다. 1온스당 4,500달러의 비용으로 진행된 예비 타당성 연구 결과, 순현재가치는 35억 달러로 나타났습니다.

마그네틱 산의 공장 확장 사업은 두 번째 핵심 과제로, 처리 능력을 약 270만 톤에서 연간 430만 톤으로 향상시키는 작업입니다. 최종 계약이 체결되는 시기는 2026년 9월경이 될 것으로 예상됩니다. 하지만 문제점은, 경영진이 이전의 2억 2천만 호주달러보다 최소 10~15% 이상의 비용 증가가 필요하다고 지적했다는 점입니다. 자본 비용의 상승은 가장 큰 실행 위험 요소입니다.

리베카-로 프로젝트는 조금 더 먼 곳에 위치해 있습니다. 명확한 타당성 연구에 따르면 순현재가치는 21억 아시안 달러에 달합니다. 하지만 환경 관련 승인이 필요하기 때문에 일정에 불확실성이 존재합니다.

갤럭시라는 현재 운영 중인 광산 사업의 운영 기간이 2028년부터 2032년까지 연장됩니다. 이 연장을 위해 2027 회계연도에 약 3천만 호주달러의 자본이 필요하며, 그 돈은 매년 60만 톤에서 80만 톤으로 처리량을 늘리는 데 사용됩니다.

현재로서는 재무제표가 그럴 수 있습니다.

2026 회계연도 말 기준으로 총 유동성은 11억 호주달러였습니다. 이 중 현금과 금속 보유액은 6억5000만 호주달러였으며, 사용되지 않은 신용 조건도 포함됩니다. 회사는 부채가 없습니다. 경영진에 따르면 개발 프로젝트에 필요한 자금은 모두 충분하다고 합니다.

이는 연중에 변동될 수 있습니다. 에드나 메이 허브라는 비핵심 자산은 3억 아시아 달러에 매각될 예정이며, 실제 매각은 2026년 9월경에 이루어질 것으로 예상됩니다. 비용을 제외한 순 현금 수입은 2억 1천만 아시아 달러로 추정되며, 12월에는 4천만~5천만 아시아 달러의 세금 부담이 발생할 것으로 예상됩니다. 이러한 자금 유입은 회사의 재무 상태를 강화시키지만, 정확한 금액은 합의가 완료될 때까지 보장되지 않습니다.

재무제표에는 여유가 있습니다. 하지만 그 여유가 충분한지 여부는 마운트 매그네트의 비용 상승률과 달가랑가 및 네버 네버가 얼마나 빠르게 현금을 제공하는지에 달려 있습니다. 경영진은 2027 회계연도에 비용이 약 8% 증가할 것으로 예상합니다. 이는 디젤 가격 상승, 6~7%의 임금 인상, 그리고 금값 상승으로 인한 로열티 의무 증가 때문입니다.

헤지북과 특별한 히트작들

2026 회계연도의 결과에서 두 가지 사항은 별도로 주목할 필요가 있습니다. 왜냐하면 이 두 사항들은 기업의 수익을 어떻게 해석해야 하는지에 영향을 미치기 때문입니다.

첫 번째는 스파르타의 인수와 관련된 사항입니다. 1억 3,100만 달러의 세금이 현금으로 지불되었습니다. 또한 5,500만 달러의 비현금 조정금이 스파르타 자산에 대한 향후 라이선스 수익권 관련 비용으로 반영되었습니다. 이는 광물 매장량에 대한 더 높은 신뢰와 금값 예상치가 높아짐에 따라 발생한 것입니다. 이러한 요소들은 법정 이익을 줄이는 요인이지만, 반복되는 것은 아닙니다.

두 번째는 골드 헤지 책입니다. 라메리우스는 2027년도에 남아 있는 골드 선물 계약들을 2,840만 아시안 달러의 비용으로 마감했습니다. 이는 현재 골드 가격보다 훨씬 낮은 가격으로 계약을 다시 구입하는 것이었으며, 그 결과로 라메리우스는 골드 가격에 대한 완전한 노출을 가지게 되었습니다. 만약 골드가 5,000아시안 달러 이상으로 유지된다면 이는 긍정적인 상황이지만, 그렇지 않다면 부정적인 상황이 됩니다. 이로 인해 최저치와 최고치가 제거됩니다.

평가 및 시장이 결정한 내용

라멜리우스는 A$3.92에 거래되며, 시장 가치는 약 A$74억입니다. 이익 배수는…2026 회계연도 기준 EPS는 0.068 A$입니다.약 58배에 달합니다. 이는 금 생산업체로서 보면 매우 비싼 가격입니다. 그리고 이는 잘못된 번역이 아닙니다. 이는 전환기 연도에 수익이 감소했음을 반영하는 것입니다. 매출과 생산량은 전년 대비 약 절반으로 줄었으며, 비용, 감가상각비, 인수 관련 비용들은 영업이익표에 반영되었습니다.

EBITDA 마진이 74%에 달하고, 1온스당 EBITDA가 4,022A달러이며, 부채도 없는 상황에서는 비즈니스의 품질이 매우 높다고 할 수 있습니다. 하지만 생산량이 증가하고 수익이 회복되기 전까지는 이 수익률은 유지되지 않습니다. 2030년까지 50만 온스를 달성하는 길이 바로 이 수익률을 유지할 수 있는 방법입니다. 만약 그 목표가 달성된다면, 수익은 현재의 수준보다 훨씬 높아지고, 그러면 수익률은 덜 중요해집니다. 하지만 자본 투입과 실행 위험이 마진을 떨어뜨리거나 생산 일정이 불안정해진다면, 수익률은 다시 중요해집니다.

오늘날 금의 가격은 온스당 약 6,800A달러(약 4,600미국달러)이며, 이는 좋은 운영 환경을 의미합니다. AISC가 1,983A달러이므로, 그 비용보다 더 많은 금을 구입할 경우 그 차액이 순수한 이익이 됩니다. 하지만 비용 구조는 계속 상승하고 있습니다. 관리자들이 제시한 2027회계연도의 8% 인상율은 최소치일 뿐, 디젤 가격과 자본 비용이 계속해서 상승한다면 그 이상의 인상이 있을 수 있습니다.

무엇을 봐야 할까요?

배당금 삭감은 실제로 일어나고 있습니다. 현재로서는 수익성 문제는 고려되지 않습니다. 대신 총수익성이 중요한 요소가 되는데, 총수익성은 주식 가격의 움직임에 달려 있으며, 주식 가격의 움직임은 기업의 성장 계획에 따라 결정됩니다.

마그네틱 산의 공장 확장이 가장 중요한 변곡점입니다. 그 규모의 프로젝트에서는 10~15%의 비용 증가가 일반적입니다. 만약 이러한 비용 증가가 기존 예상치보다 두 자리 수 이상 증가한다면, 그 투자의 수익률은 떨어지고, 그 투자의 가치는 상실됩니다.

2026 회계연도에 20만 톤이었던 달가랑가 램프의 용량이 2027 회계연도에는 60만 톤으로 증가하는 것도 또 다른 문제입니다. 이는 지하 운영 방식으로서 단 한 해 만에 세 배나 증가하는 것입니다. 여기서의 위험은 재정적 위험이 아니라 운영상의 위험입니다.

금 가격은 누구도 통제할 수 없는 변수입니다. 라메리우스는 이제 헤지하지 않고 있습니다. 현재 가격 상황에서는 이러한 위험 요소가 단점이 아니라 장점입니다. 하지만 금 가격이 A$4,500 이하로 떨어지고 비용이 계속 높은 상태라면 이는 부채가 됩니다. 그런 경우에는 마진이 빠르게 축소됩니다. 왜냐하면 AISC 가격이 상승하는 반면, 가격 상한선은 하락하기 때문입니다.

라멜리우스는 더 이상 배당금을 목적으로 하는 기업이 아닙니다. 이 회사는 보유한 현금과 자사주 매입 기능을 활용하여 성장을 추진하는 기업입니다. 그 가치는 성장이 실제로 이루어질 것이라는 전제 하에 결정됩니다. 재무제표상으로는 이러한 계획을 실행할 수 있는 여력이 있습니다. 문제는 자본의 인플레이션과 실행의 복잡성이 그 가치에 반영되었는지 여부입니다. 전환기 연도의 이익 기준으로 58배에 달하는 가격으로, 시장은 이미 성장 방향을 결정했습니다. 투자자의 역할은 그 결정이 올바른지 판단하는 것입니다.