람부스의 100달러 청약은 거의 확률 게임과 같습니다. 수익이 아니라 라이선스 수익에 주의하세요.

람버스의 주가는 약 91달러에 불과합니다. 이는 1월에 기록된 174.10달러의 절반 정도에 불과합니다. 어떤 정보에 따르면, 해당 주식의 가격은 특정 날짜에 100달러에 도달할 것이라고 합니다. 하지만 100달러라는 숫자는 별로 흥미로운 수치가 되지 않습니다. 왜냐하면 논의할 가치가 있는 모든 일들은 기록적인 분기와 그 뒤에 오는 폭락 사이의 시간 동안 일어났기 때문입니다.

설정은 정말 이상하다. 7월 27일에 램버스는 수익을 보고했다.6월 30일 기준 분기 동안 2억 7,040만 달러 – 기록적인 수치입니다.연간 20% 증가했으며, 이는 1억9,200만~1억9,800만 달러라는 예상치를 상회하는 수치입니다.비GAAP 기준으로 한 주당 0.77달러의 수익은 약 0.72달러인 시장 예상치를 상회했습니다.제품 수익과 함께, AI 가속기와 메모리를 연결하는 메모리 인터페이스 칩의 매출도 22% 증가하여 9,920만 달러라는 신기록을 세웠습니다.주가는 3일간에 걸쳐 약 20% 하락했습니다.만약 어떤 곡이 너무 잘 팔린다면, 시장은 그 분기의 성과를 평가하지 않습니다. 대신 그 곡 속에 있는 ‘모델’을 평가하는 것입니다.

그 모델의 가장 취약한 부품은 지도 내부에 위치해 있습니다. 램버스는 수익을 세 가지로 나눕니다: 제품 칩, 로열티, 계약 작업. 로열티는 6월 분기에는 84.2백만 달러로, 매출의 약 40%를 차지합니다. 이는 제조 비용이 거의 없는 라이선스 수익이므로 회사가 얻는 가장 저렴한 수익입니다. 현재 진행 중인 분기에 대해서는 경영진이…유도된 로열티는 6900만 달러에서 7500만 달러로 감소했습니다.6월의 실적보다 약 11~18% 낮은 수준이지만, 제품 매출은 1억 1천만~1억 1천6백만 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 전체 매출도 2억 1천만~2억 1천6백만 달러 수준으로 새로운 기록을 세울 것으로 보입니다. 수익 구조는 다음과 같습니다: 로열티 비율은 수익의 40%가 조금 넘던 수준에서 약 34%로 감소했으며, 제품 매출 비율은 약 48%에서 53%로 증가했습니다. 로열티는 불규칙한 추이를 보이며 변동이 있습니다.3월 분기에는 약 7천만 달러가 되었습니다.6월에는 8400만 달러에 불과했습니다. 따라서 단 한 분기 동안의 추세라고 할 수는 없습니다. 중요한 것은 방향입니다. 이익이 많은 부분은 줄어들고, 이익이 적은 부분은 늘어나고 있습니다.

그것이 바로 매도가 목적이었던 “마진 압력”입니다. GAAP 기준으로는 운영 이익률이 전년도의 37%에서 35%로 하락했으며, 비GAAP 기준으로는 46%에서 45%로 떨어졌습니다.후행 네트 마진은 약 35.5%에서 약 32% 미만으로 하락했습니다.이 모든 것이 램버스의 상황을 위태롭게 만드는 것은 아닙니다. 램버스는 약 8억 2,500만 달러의 현금을 보유하고 있기 때문입니다. 하지만 시장은 GAAP 기준으로 산출된 수익의 약 41배, 매출의 약 13배에 해당하는 가격으로 주식을 구매합니다. 따라서 매출이 20% 증가할 때, 수익도 그만큼 더 빠르게 증가할 수 있습니다. 하지만 이익률이 낮아지면 수익 성장 속도는 매출 성장 속도보다 느려질 수 있습니다. 40배라는 비율도 실제로는 하락할 여지가 있습니다. 주가도 이러한 상황을 반영하고 있습니다. 1월 최고가에서 48% 하락한 것은 단순한 하락이 아니라, 주가가 낮아진 것을 의미합니다. 전체적으로 보면, 2026년까지 주가는 거의 변동이 없을 것이며, 지난 한 해 동안은 약 27% 상승했습니다.

저울의 비싼 쪽에는 또 두 개의 무게가 있습니다. 4월 말에…람부스는 대형 배심원단의 소환장을 공개했습니다.연결된미국의 반독점 관련 형사 조사투자자-기업의 신고에 따르면, 메모리 인터페이스 칩에 대한 가격 조작이 있었던 것으로 보인다.현재 성장을 이끌고 있는 제품 라인을 지탱하는 레지스터 클록 드라이버들도 포함됩니다.. 재고가 약 69% 증가하여 7500만 달러에 도달했습니다.램프가 제자리에 위치하는 것이 일반적입니다. 램프가 제자리에 닿는다면 괜찮지만, 미끄러진다면 나쁩니다.CEO는 계약된 거래 계획에 따라 3월에 약 40,000주의 주식을 매각했습니다.각각의 항목은 별개로서는 아무런 의미가 없지만, 함께 보면 구매자들이 그 주식에 1월의 가격을 돌려주지 않은 이유와, 기록적인 분기 동안 주식이 팔린 이유를 설명할 수 있습니다.

이제 $100 콜을 두 그룹 사이에 놓으세요. 매도 측 분석가들은…12개월 기준 평균 목표는 약 150달러이며, 최저 수치는 100달러입니다.최고가는 약 180달러 근처이며, 투자자들의 평가는 ‘구매 권장’입니다. 하지만 시장은 그들이 틀렸다는 것을 보여주고 있습니다. 약 60%의 차이가 있습니다. 이러한 변동성이 큰 주식의 경우, 1년 동안 70.90달러에서 174.10달러까지 변동했으므로, 12월 31일까지 100달러라는 가격은 현재의 가격과 거의 같습니다. 저는 그 가격을 반쪽보다 조금 더 높게 예상합니다. 기록은 계속해서 쌓여가고 있습니다.8월에 시작된 1억 달러 규모의 급속한 자금 회수 프로그램주식에 입찰을 하는 상황에서, 문제가 악화된 것은 아니며, 회사는 차세대 HBM 제품에 대해 미국의 티어 1급 하이퍼스케일 기업과 협력할 계획이라고 밝혔습니다. 이것이 바로 본문에 적힌 진실된 평가입니다. $100에 달하는 가격은 실제적인 논쟁의 저점에 해당하며, 이는 램버스가 향후 12개월 동안 $130 이상으로 회복할지, 아니면 현재의 가격대에 머물지 할지에 대한 문제입니다.

시험받고 있는 시장은 매도 측의 상황입니다. 이 회사의 주가는 약 150달러 수준에 머물고 있으며, ‘구매적 평가’를 받고 있습니다. 반면, 실제 주가는 91달러 근처에서 거래되고 있습니다. 이 회사의 주가 변동도 분명히 보입니다. 버드는 4월에 이 회사의 주식을 ‘중립적’으로 평가했으며, 에버코어는 기록적인 분기 성과 이후 목표 가격을 172달러에서 160달러로 낮추었습니다. 7월에 주식을 구입한 투자자들은 현재 마진 위험이 과장되지 않았다는 것을 증명해야 합니다. 시장의 판단에 따르면, 증명할 책임은 그들에게 있습니다. 잘못된 이유로 100달러에 도달한다고 해서 문제가 해결되지는 않습니다. 만약 로열티가 계속 하락하는 상황에서 100달러에 도달한다면, 그것은 단지 일시적인 상승일 뿐입니다.

10월 26일에 그 숫자를 주목해보세요. 바로 3분기의 로열티 수익입니다. 가이드의 맨 위에는 “100달러”라는 수치가 있으며, 이는 더 큰 변화를 예고하는 신호입니다. 그 아래에는 “둔화”라는 표현이 있고, “주식 가격은 100달러에 거래될 것”이라는 말도 있습니다. 올해 이미 기록된 수익이 있으며, 시장에서도 그 수익이 팔렸습니다. 현재 남아 있는 것은 점점 줄어드는 수치일 뿐, 증가하는 수치는 아닙니다. 이 수치를 주목해야 합니다.