라마코의 갈륨 MOU는 주목할 만한 사항이지만, 실제 현금 흐름에는 영향을 미치지 않습니다.

라마코는 오늘 아침에 웨이오밍에 있는 브룩 광산 프로젝트에서 갈륨 원료를 공급하기 위해 베드락 반도체와 비규제적 합의서를 체결했다고 발표했습니다. 헤드라인으로 보면, 이건 쉽게 마음에 드는 이야기입니다. 갈륨은 중요한 광물이며, 미국의 공급 안보 문제와 관련된 중요한 요소입니다.전 세계 생산량의 95% 이상이 중국에서 이루어집니다.그리고 라마코는 반도체 시대에 필요한 가정용 공급업체로서의 역할을 다시 한번 강화하고 있습니다. 주식 가격은 이 발표가 공개된 그날 아침에 약 8% 하락했는데, 이는 시장의 평가라고 생각합니다.

현금 흐름 분석가가 해야 할 대로 문서를 읽어보세요. MOU공급 계약을 체결하기 위한 계획을 세우고 있습니다.그 외에는 거의 아무런 노력도 하지 않습니다. 실제 공급이나 수출 계약은 반드시 적절한 조사와 협상, 그리고 최종 계약 체결이 필요합니다. 무엇보다도 중요한 것은 “브룩 광산 프로젝트의 성공적인 개발”입니다. 이 마지막 조항이 모든 것을 담고 있습니다. 왜냐하면 브룩 광산은 아직 탐사 단계에 있는 자산이며, 현재는 아무것도 생산되지 않기 때문입니다. 이는 래마코에게 새로운 소식도 아닙니다. 5월 말에 회사는…REalloys와의 유사한 비약속적 협약이에 따라 래마코는 같은 프로젝트에서 혼합된 희귀지정석 탄산염을 공급할 예정이며, 경영진은 연말 전까지 추가적인 협약이 이루어질 것이라고 언급했습니다. 이는 단순한 합의와 협상에 불과하며, 계약이나 수익과는 관련이 없습니다. 베드락의 발표는 평가에 있어서 사소한 차이에 불과합니다.

실제로 중요한 수치들은 2주 전의 2분기 보고서에서 발표되었습니다. 매출은 1억 4,480만 달러였으며, 전년 동기 대비 5% 감소했습니다. 회사는 총합된 순손실이 1,540만 달러로 나타났으며, 이는 A급 주식 1주당 0.26달러에 해당합니다. 이는 전년도 손실과 거의 유사한 수준입니다. 조정된 EBITDA는 이자, 세금, 감가상각 및 상각비를 제외한 수익으로, 현금 수익을 추정하는 지표입니다.9.0백만 달러에서 5.7백만 달러로 감소실제로 석탄 가격은 톤당 116달러로, 6% 하락했습니다. 현금 이익률도 톤당 20달러에서 17달러로 감소했습니다. 경영진은 연간 생산 및 판매 전망을 낮추었습니다. 더 심각한 상황은 다음과 같습니다: 지난 12개월 동안 운영 현금흐름은 음수였으며, 자유현금흐름은 약 1억 3,500만 달러의 손실이었습니다. EBITDA 마진은 사실상 0에 가깝고, 투자된 자본에 대한 수익률은 음수 9%에 해당합니다.

공정에 대해 공정하게 말하자면, 이는 비용이 낮고 잘 운영되는 석탄 사업입니다. 톤당 99달러의 현금 비용은 4분기 연속으로 100달러 미만이었습니다. 또한 래마코는 3분기에 이미 수정된 생산 목표의 상한선의 약 97%를 달성했습니다.250만 톤으로, 평균적으로 1톤당 약 121달러에 고정되어 있습니다.하지만 가격이 하락할 때 저비용이 수익성이라는 의미는 아닙니다. 현재로서는 변혁을 위한 자금을 제공해야 하는 석탄 산업이 생성하는 현금보다 더 많은 현금을 소비하고 있습니다. 첫 번째 분기 비용으로 석탄을 판매하면서도 손실을 입는 기업이라면, 가격이 어느 정도인지, 그리고 현재 기업 가치의 얼마가 아직 존재하지 않는 프로젝트에 의존하고 있는지를 알 수 있습니다.

그 프로젝트는 여전히 매우 크고 멀리 떨어진 선택지에 불과합니다. 최근의 해치 컨셉트 연구 결과에 따르면, 내부 모델링 결과를 바탕으로 브룩 광산의 순현재가치는 34억 달러에서 80억 달러 사이이며, 연평균 EBITDA는 6억 달러에서 13억 달러 사이입니다.예상 수익의 75%는 반도체와 관련된 중요한 광물들로부터 발생합니다.갈륨, 게르마늄, 스칸다몬과 같은 원소들이 희귀 광물들보다 더 중요합니다. 같은 연구에 따르면, 건설 비용은 32억 달러이며, 추가로 8천만 달러가 예비 비용으로 들어갑니다. 첫 번째 생산은 2031년경에 이루어질 예정이며, 실제 생산 가능성에 대한 조사 결과는 2027년 봄까지 나올 예정입니다. 상업적 규모로 이 과정을 검증하기 위한 시험 공장도 2027년이 되어서야 운영될 수 있습니다. 그리고 아직 어떤 광물 자원도 보유량으로 전환된 상태가 아닙니다. 이 모든 것들은 ‘Bedrock’ 뉴스가 잘못된 것이 아니라는 것을 의미합니다. 단지 초기 단계에 불과합니다. 석탄에서 얻는 갈륨도 아직 가설에 불과하며, 시험 데이터가 그렇지 않다고 말하지 않는 한 말입니다.

그렇다면 제가 가장 관심을 갖는 질문이 남게 됩니다. 바로 누가 그 비용을 부담하는지, 그리고 오늘날의 현금 흐름이 이를 감당할 수 있는지입니다. 재무제표는 그 문제를 해결할 수 있다고 보입니다. 6월 30일 기준으로 유동성은 4억 2천5백만 달러 이상이었으며, 그 중 2억 8천2백5십만 달러는 현금이고, 약 1억 1천8백만 달러는 사용되지 않은 대출 능력이었습니다.지난 1년 동안 10억 달러 이상의 수익을 얻었습니다.브룩 마인을 운영하기 위한 자금을 조달하는 데 사용됩니다. 하지만 재무제표에 따르면 총 부채는 약 6억5천만 달러이며, 주식 시장 가치는 약 7억1천6백만 달러입니다. 따라서 순부채는 약 1억7천만 달러이며, 자본은 약 3억7천6백만 달러에 불과합니다. 그리고 창출된 자본으로 인해 생긴 여유 자금도 빠르게 소비되고 있습니다. 상반기 동안 6천6백만 달러가 평균 14.44달러의 가격으로 회사주식을 다시 매입했으며, 현재 주식 가격은 11.30달러 정도입니다. A급 배당금도 중단된 상태입니다. 주식을 저가로 다시 매입하는 것의 논리적 이유는 이해할 수 있습니다. 하지만 옵션과 관련된 레버리지 투자를 현금 흐름 보고서로 오인해서는 안 됩니다.

평가는 동일한 정직함을 요구합니다. 약 11.30달러인 래마코의 경우, 주당 가치는 기준치의 1.9배, 매출은 1.39배에 불과합니다. 수익은 적고, P/E 비율도 없으며, EBITDA 비율도 의미가 없습니다. 왜냐하면 연속된 기간 동안 EBITDA 자체가 존재하지 않기 때문입니다. 현금 흐름을 중시하는 투자자에게는 표준적인 평가 방법이 적용되지 않습니다. 저렴하다는 표현은 이 회사에 적합하지 않습니다. 왜냐하면 이 회사의 위험은 수익이 아니라, 40억 달러 규모의 갈륨 및 희귀광 자원 사업이 성공할지 여부에 달려 있기 때문입니다. 같은 업계의 다른 회사들과 비교해보면, 알리안스 리소스 파트너스는 시장 데이터에 따르면 EV/EBITDA가 약 6배이며, 배당수익률은 9.4%, 수익 비율도 긍정적입니다. 이것은 오늘날 현금 흐름 관리를 통해 투자할 수 있는 회사입니다. 하지만 래마코는 전혀 다른 종류의 회사입니다.

시장은 분명히 상당한 압력을 가하고 있습니다. 라마코 주식의 가격은 지난 1년 동안 약 37% 하락했으며, 12개월 만에 50% 이상 하락했습니다. 52주간의 가격 범위는 $8.56에서 $57.80 사이였습니다. 투자자들은 $57.80에 해당하는 가격으로 이 주식을 구입했지만, 현재는 그 대부분을 돌려주고 있습니다. 이러한 상황에서는 이 주식에 대한 투자가 무의미해집니다. 하지만 투기적인 상황이 계속된다면, 현금 흐름이 나타나기 전까지는 여전히 투기적인 상태입니다. 그리고 이 주식이 투자 자산이 되기 위해 필요한 네 가지 조건 중 어느 것도 충족되지 않았습니다: 자원이 매장량으로 전환되는 것, 갈륨 추출에 대한 실험적 성공, 수십억 달러 규모의 건설 비용을 위한 자금 조달, 그리고 석탄 사업에서 긍정적인 현금 흐름이 발생하는 것. 반도체 회사와의 비가치적인 합의서는 협상일 뿐이며, 배당금을 늘리거나 $4억 달러의 투자 비용을 줄이는 효과는 없습니다. 깊은 가치 투자에서 요구되는 안전 마진도 이 주식에는 없습니다. 그래서 저는 여기서 관찰만 하고 있습니다. 사실들이 더 높은 가격으로 평가받거나, 혹은 더 낮은 가격으로 평가될 때까지는 라마코 주식을 다시 살펴볼 생각입니다.