라디안 그룹은 저렴한 가격에 판매되고 있지만, 문제는 이 할인된 가격으로 충분한 보험을 얻을 수 있는지 여부입니다.

약 11%의 수익률을 내며, 배당금도 해마다 증가시키는 모기지 보험회사가 여전히 수익률보다 9배 미만의 가격에 거래되고 있다면, 그 이유가 무엇일까요? Radian Group(NYSE: RDN)은 거의 모든 시세표에서 가장 저렴한 주식 중 하나입니다. 올해 초에는 52주 최저가를 기록했지만 이후 회복되었습니다. 이러한 할인된 가격의 이유는 숫자 자체가 낮다는 것이 아니라, 시장이 현금 흐름을 고려하지 않는 무언가를 가격으로 책정하고 있다는 것입니다.

세 개의 주요 모기지 보험사 중에서 가장 저렴한 회사는 바로 라디안입니다. MGIC 투자와 에센트 그룹은 각각 기록된 가치의 1.26배와 1.08배에 불과합니다. 라디안의 배당수익률은 약 2.9%로, 세 회사 중에서 가장 높습니다. 반면, 다른 두 회사의 배당수익률은 각각 약 2.1%에 불과합니다. 지난 몇 년간의 수익을 고려할 때도 라디안이 가장 저렴한 회사입니다. 약 11.5%에 달하는 자기자본수익률과 24년 이상 연속해서 배당금을 지급해온 점을 고려하면, 이 할인율은 이해할 만한 가치가 있습니다.

라디안은 최근 소박한 조치를 취했지만, 그 조치는 분명히 특정한 의미를 가지고 있습니다. 즉, 그 회사의 주택담보대출 보험 가격이 이제 클라우드 기반 가격 산정 시스템인 ‘Lender Price’를 통해 제공된다는 것을 발표한 것입니다.400명 이상의 고객을 보유하고 있으며, 락된 대출 금액은 3000억 달러가 넘습니다.이 통합 작업을 통해 라디안의 위험 기반 가격 책정 방식이, 대출 가격을 결정할 때 사용되는 도구들에 직접 반영됩니다. 그렇게 되면 차용자의 월별 지급금과 개인 주택담보대출 보험 비용이 한 곳에서 비교될 수 있습니다. 신규 주택담보대출 보험을 판매하는 회사에게는 이는 단지 운영상의 문제일 뿐, 사업 구조에 근본적인 변화가 아닙니다. 따라서 보도자료에 몇 줄 정도 언급하는 것만으로도 충분합니다. 그리고 이것이 주식이 저렴한 이유도 아닙니다.

주가가 저렴한 이유는, 모기지 보험 수익이 주택 시장의 움직임에 따라 변동하기 때문입니다. 라디안의 기존 정책들은 꾸준한 보험료 수입을 가져오지만, 각각의 보험 계약은 부채로 작용합니다. 즉, 주택 소유자가 채무를 지키지 못하거나 집이 대출 금액보다 낮은 가격에 팔리면 보상을 해야 합니다. 주택 가격이 하락하면 손실이 커지고, 기록된 가치도 감소합니다. 그러면 원래 저렴해 보였던 주식의 가치도 급격히 변할 수 있습니다. 시장의 낮은 평가는 잘못된 평가가 아니라, 그러한 리스크에 대한 보상입니다. 여기서 주식을 구매하는 투자자는 단순히 저렴한 현금 흐름을 얻는 것이 아니라, 신용 시장에 대한 견해를 표현하는 것입니다.

따라서 중요한 질문은 할인이 충분한 방어 수단을 제공하는지 여부입니다. 이 점에서 수치들은 보도된 수치보다 더 안심할 만합니다. 라디안이 보고했습니다.주당 약 36달러의 주식 가치2분기 말에는 전년 동기 대비 8.5% 상승했습니다. 이는 주가가 그 수준보다 낮은 상황에서도 계속 증가하는 현상입니다. 가격이 계속 상승하는 상황에서는 투자자는 현재의 가격으로 미래의 성장을 얻게 됩니다. 단, 이러한 상황이 악화되지 않는 한 말입니다. 이러한 ‘서브북’ 입장은 진정한 안전마진이며, MGIC나 Essent의 구매자에게는 보이는 것보다 훨씬 적습니다.

배당금은 별도의 지급으로 처리됩니다. 배당금 비율은 수익의 약 4분의 1에 불과하므로, 이로 인한 부담은 기업에 큰 영향을 미치지 않습니다. 또한 24년 동안 그런 방식으로 배당금을 지급해온 역사가 있습니다. 많은 회사들이 경기 침체 시에는 배당금을 줄이기도 합니다. 보험회사의 경우, 청구 건수가 증가하면 자본을 보존하는 것이 가장 중요합니다. 낮은 배당금 비율은 수익률이 단순한 숫자보다 더 안전하다는 것을 의미하지만, 그것은 단지 보장된 것이 아니라 그저 보호막에 불과합니다.

이 모든 것들이 할인이 잘못된 것임을 의미하지는 않습니다. 실제 가치가 어디에 있는지를 정확히 파악하면, 라디안은 합리적인 가격에 있으며, 투자자는 적절한 수익을 얻을 수 있습니다. 모기지 신용 순환이 너무 심각해져서 이러한 보호막이 사라지는 일이 없다면 말입니다. 대출 가격 조정도 그 계산을 바꾸지 못합니다. 중요한 것은, 거래량이 회복되면 미래의 자산을 보충하는 데 도움이 되는 작은 단계일 뿐입니다. 변동을 가져오는 요소는, 주택 가격이 계속 하락하여 새로운 부채와 지급액이 준비금을 초과하는 상황입니다. 다음 분기의 수익이 아니라, 이런 상황이 저렴한 가격의 원인입니다. 보험회사가 자신의 자산으로 가격을 책정한다면, 안전 마진은 낮은 수준이 아닙니다. 중요한 것은 시장이 두려워하는 상황을 견딜 수 있는지 여부입니다.