QVAL의 “놀라운” 런은 가치 지표를 가지고 있는 금과 가스에 대한 투자입니다.

알파 아치터드 US Quantitatve Value ETF(QVAL)의 약속은 항상 한 문장으로 요약될 수 있습니다. 바로 “가장 저렴한 미국 주식을 구입하여 균등한 비중으로 보유하고, 잘못된 가격 책정이 그 역할을 맡기라”는 것입니다. 하지만 지난 한 해 동안 상황은 달라졌습니다. 8월 말 기준으로 이 펀드는 전년 동기 대비 약 28% 상승했으며, 지난 12개월 동안은 약 38% 상승했습니다. 현재 가격은 52주 고점인 62.73달러에서 단 1달러 정도밖에 떨어지지 않았습니다.

“저렴한 주식들이 마침내 가치를 갖게 되었다”라고 해석하면, 그 의미가 자연스럽게 드러납니다. 보유하고 있는 주식 목록을 살펴보면, 그 의미가 달라집니다. QVAL의 세 가지 가장 큰 포지션은 모두 귀금속 광산업 관련 기업들입니다.앙글로골드 애샤안은 자산의 2.9%, 헥클라 마이닝은 2.8%, 뉴몬트는 2.7%를 보유하고 있습니다.APA나 Expand Energy와 같은 에너지 생산업체들도 뒤를 이어 있습니다. 이러한 놀라운 수익은 전체적으로 가치가 효과적으로 작동했다는 증거는 아닙니다. 오히려 가치 관리 방식 내에서 특정 부분이 효과적으로 작동했다는 증거입니다. 즉, 상품에 대한 투자가 효과적이었다는 것입니다.

그건 단순한 주식 선정 실수가 아닙니다. 그건 스크린의 작동 원리입니다. QVALEBIT에서의 주식 가치와 전체 기업 가치의 비율즉, 전체 기업의 수익률이라는 것입니다. 쉽게 말해, 회사 전체를 소유하는 데 드는 비용 1달러당 얼마나 많은 운영 이익을 얻는지입니다. 금과 천연가스 가격이 상승할 때, 생산업체들의 운영 이익도 함께 상승합니다. 그런 경우에 미국에서 가장 저렴한 주식들은 광산업이나 시추업체의 주식이 되고, 그들의 이익은 원자재 가격에 의존하게 됩니다. 현재 원자재 수익률이 높아서 저렴한 주식들이 존재한다는 것은 사실이지만, 이는 예측에 따른 것이며, 변동성이 있습니다. 만약 특정 주식의 미래 P/E 비율이 과거 P/E 비율보다 훨씬 높다면, 시장은 그 저렴한 주식들의 이익이 오래 지속되지 않을 것이라고 예상합니다.

책의 표지 가격이 이미 재평가되었습니다.

먼저 실제로 수익을 안겨준 금융기관들을 살펴보자. 이 펀드의 주요 자산인 앵글오금은 훌륭한 경제적 성과를 보이고 있다. 주주가치율은 약 46%이며, 연간 자유현금흐름은 약 150% 증가했다. 하지만 그 회사의 주가는 지난 몇 년간의 수익에 비해 16배, 내년의 수익에 비해서는 27배에 불과하다. 이미 얻은 수익으로 볼 때 저렴해 보이지만, 분석가들이 내년에 예상하는 수익에 비하면 비싸 보이는 것은 시장이 그 상품의 잠재적인 수익을 고려하고 있다는 신호이다. 이러한 주의는 금 자체에도 근거가 있다. 2025년에는 기록적인 성과가 있었지만…금값이 온스당 4,000달러를 넘어섰습니다.2026년은 통합의 해가 되었습니다.1월에는 가격이 5,500달러를 넘는 신기록을 기록했지만, 6월 말에는 4,000달러 아래로 떨어졌습니다. 또한 중반 연도가 되자 금값은 연초 대비 약 7% 하락했습니다..

헤클라는 저가주의의 최악의 형태입니다. 지난 한 해 동안 주가는 약 134% 상승했지만, 여전히 52주 고점인 $34.17보다 39% 낮은 수준입니다. 오늘날 이 주식의 평균배율은 후행수익의 42배이며, 미래수익의 경우 80배 이상입니다. 42배의 수익배율을 가진 주식은 진정한 가치주라고 할 수 없습니다. 이는 레버리지 투자이며, 그 평가가 다시 올라가는 상황입니다. 뉴몬트는 세 회사 중 가장 안정적인 회사로, 후행수익의 약 16배를 기록하고 있으며, 순현금도 충분합니다. 하지만 RSI는 71에 달해 과열된 상태로 보이며, 주가는 50일 평균보다 25% 높은 수준입니다.

에너지의 이름들은 여전히 그 명칭을 받는다.

에너지 부문에서는 가치 평가가 더 적절하게 맞아떨어집니다. 단, 한 가지 조건이 있습니다. APA의 경우, 지속적인 수익의 9배 이하로 거래가 이루어지며, 미래 수익의 경우 8배 이하로 거래가 이루어집니다. 또한 EBITDA는 약 3배 수준입니다. 자기자본수익률은 26%입니다. 이는 매우 저렴한 가격입니다. 그 이유는 매출이 연간 약 11% 감소했기 때문입니다. Expand Energy의 경우도 AngloGold와 같은 형태를 보입니다. 지속적인 수익의 8배 정도이지만, 미래 수익의 경우는 15.5배 수준입니다. 시장은 가스 수익이 정상화될 것으로 예상합니다. Marathon Petroleum의 경우는 가치 평가가 적절하다고 할 수 있습니다. 지속적인 수익의 12배 정도이며, 자기자본수익률은 48%이고, 현금흐름은 연간 250% 이상 증가했습니다. 저렴하면서도 빠르게 성장하는 모습이 바로 이러한 보고서가 진실성을 유지할 수 있는 이유입니다.

가장 큰 두 회사는 전혀 상품 관련 사업이 아닙니다. 레기네론의 경우, 수익의 약 19배에 팔리고 있으며, 총 이익률은 약 85%입니다. 또한 현재 분기의 EPS 평균치보다 훨씬 높은 수익을 기록했습니다. 즉, 예상된 수익인 약 10.16달러에 비해 14.29달러를 얻었습니다. 엘리센트 헬스의 경우, 수익의 약 11배에 팔리지만, 운영 이익률은 약 3.6%로 낮습니다. 그래서 아무도 그 회사를 저렴하고 건전한 기업이라고 말하지 않습니다. 이런 회사들이 바로 안정적인 성과를 내는 기업들입니다. 이러한 회사들은 주식 시장의 변동성에도 불구하고 회사를 지탱해주는 역할을 합니다.

“동급 학생들을 이기는 것”은 특정 동급 학생들에게만 해당됩니다.

기사의 두 가지 주장은 수정이 필요합니다. 첫째, “동종 투자자들을 앞지르는 것”이라는 표현은 투자자의 성과에 따라 달라집니다. QVAL의 38%는 반덴버그의 대규모 자산 투자 펀드인 VTV보다 더 좋은 성과를 보였습니다.같은 해에 약 26%의 수익을 얻었습니다.다양한 가치 지표를 기반으로 한 실제 우위가 있었습니다. 하지만 그 기간 동안 가장 좋은 성과를 거둔 가치 펀드는 약 72%의 수익을 올렸습니다. 이는 마이크론이나 인텔과 같은 반도체 기업들을 투자함으로써 얻은 결과였지, 저평가 산업에 투자해서 얻은 결과가 아니었습니다. 이 시기에는 가치 중심의 투자 방식이 여러 가지 형태로 나타났으며, 그중 가장 큰 수익을 가져온 것은 특정 산업에 집중하는 투자 방식이었습니다. 가치 중심의 펀드들이 높은 성과를 거두는 것은 대부분 특정 산업에 집중하는 투자 방식 때문입니다.

둘째, “저렴한 가격”이라는 점이 손실의 원인입니다. 1년 전에는 그 펀드가 정말로 저렴했습니다. 하지만 지금은 그렇지 않습니다. 왜냐하면 펀드의 상단 부분은 이미 재평가되었고, 시장은 이익이 사라질 것이라고 가정하여 더 높은 비율을 지불하고 있기 때문입니다. 이는 펀드의 구조에 내재된 것입니다. QVAL은 분산 투자가 없으며, 약 50개의 동일한 가중치를 가진 자산을 보유하고 있습니다. 또한 연간 100% 이상의 포트폴리오 교체율을 기대하며, 수수료는 0.28%입니다.법정회계 및 수익 품질 검사가격 순위에서 최고에 위치합니다. 오늘날 가장 저렴한 상품들을 구입하여, 그 상품들이 더 이상 저렴하지 않게 되면 판매하는 방식으로 운영됩니다. “가치”라는 개념을 안정적인 범주로 인식하지 않고, 현재 가치가 낮고 현금을 생산하는 사람들을 대상으로만 거래를 진행합니다.

포트폴리오에서 어디에 위치해야 하는지

적절한 위치에 두세요. QVAL은 핵심 자산이 아니며 시장의 대체재도 아닙니다. 이는 바벨의 한쪽 다리와 같아서, 불안정한 상품 시장에서의 역할을 수행하는 반면, 다른 쪽 다리는 고품질 성장과 지속적인 현금 흐름을 제공합니다. QVAL은 주기적인 회복과 가치 전환 시에 최선의 역할을 합니다. 하지만 위험은, 넓은 규모의 위험 회피 조치가 QVAL이 투자한 상품들에 가장 큰 타격을 줄 수 있다는 점입니다.

관심을 가져야 할 요소는 금 관련 회사들의 미래 수익률입니다. 만약 앵글골드와 헤클라의 미래 수익률이 분기별로 계속 높은 수준을 유지한다면, QVAL은 여전히 좋은 추세를 유지하고 있습니다. 그러면 그 수익은 원자재 관련 기업들에게 돌아가는 것이지, 할인된 가격으로 거래되는 기업들에게는 아닙니다. 만약 에너지 관련 회사들이 단일 자릿수의 수익률을 유지하면서도 매출이 증가한다면, 그건 좋은 신호이며, 그 회사들이 여전히 올바른 투자를 하고 있다는 뜻입니다. 그러한 상황이 나타나기 전까지는 “놀라운 수익률”을 과거의 일로 간주해야 합니다. 그리고 만약 구매를 한다면, 그 펀드에서 여전히 제대로 작동하는 부분을 위해 구매해야 합니다. 이미 실패한 부분을 위해서는 구매하지 마세요.