조용한 펀은 더 큰 놀라움을 가져다줍니다.

월스트리트는 연방준비제도의 의장으로서 케빈 워시가 한 첫 번째 연설에 대해 별로 긍정적인 평가를 내리지 않았습니다.8월 28일에 S&P 500은 0.3% 하락하여 7,711.05로 떨어졌고, 나스닥은 약 0.5% 하락했습니다.그리고다우 지수는 보합으로 마감했으며, 세 가지 지수 모두 주간 동안 상승세를 유지했습니다.일반적으로 보면, Fed 관련 정보를 파악하는 가장 오래된 방법은 여전히 효과적이었습니다. 그랜드 테톤에서 열리는 회장의 여름 설교는 주식 가격에 거의 영향을 미치지 않습니다.

그 행동은 다른 곳에서 일어났습니다. 주식 가격이 변동하는 동안, 2년물 연방정부 채권의 수익률도 변했습니다.11베이스포인트 상승하여 4.34%가 되었으며, 이는 한 달 중 최고치입니다.10년물 로즈 스프레드는 5베이스포인트 증가하여 4.72%가 되었습니다. 스왑 거래를 통해 연준이 9월 16일 회의에서 금리 인상할 가능성이 약 60%로 나타났습니다. 이는 와르시가 발언하기 전보다는 약 3분의 1 수준이었던 것보다 높아졌습니다.금과 비트코인 가치가 하락했습니다.거의 주가에 영향을 미치지 못한 그 발언은 채권 가격에 의미 있는 변화를 가져왔습니다. 그리고 채권은 연준의 새로운 정책이 주식 가치에 어떤 영향을 미칠 수 있는 통로가 됩니다. 위원회 자체도 의견이 분분합니다.그 단체의 세 명의 회원이 7월 회의에서 반대 의견을 표명했습니다.그들은 반대 의견에도 불구하고 금리를 그대로 유지했습니다.

왜 두 시장이 같은 발언을 보고 다른 해석을 내놓는 걸까요? 5월에 시작된 4년 임기의 첫 100일 동안 왐시는 어떠한 지침도 제공하지 않았습니다. 그는 의도적으로 그 지침들을 없애버렸습니다. 그는 “10년간 이어져온 시장에 대한 가이드라인 방식은 더 이상 필요하지 않다”고 말했습니다. 그는 명확한 반응 방식이나, 데이터와 금리 결정 사이의 연관 관계를 나타내는 규칙, 혹은 금리 전망에 대해서는 구체적인 약속을 하지 않았습니다. 그 이유는 “우리의 지식이 그렇게까지 넓지 않기 때문”입니다.그 주소는, 부분적으로는 중앙은행에 대해 혼란을 느낀 투자자들의 요구에 대한 답변이었습니다.그는 안도감을 주는 대신 경고를 보냈습니다. 인플레이션은 “실질적으로 개선되지 않았다”고 그는 말했습니다. PCE 가격 지수의 12개월 변동률은 3.7%이며, 6개월 변동률은 4.1%입니다. 또한, 그 지수의 구성 요소 중 54%가…연간 3%보다 빠르게 상승함“우리는 기반이 되는 인플레이션이 우리의 목표에 도달하고 있으며, 그 과정도 명확하고 충분한 속도로 진행되고 있다는 점을 확신해야 합니다.”라고 와르시는 결론지었습니다.그렇지 않으면, 우리가 해야 할 일이 있어요.그는 “더 조용한 연방, 더 명확하고 목적성 있는 소통”을 원한다.

이는 민속담에서 말하는 것보다 훨씬 더 중요합니다. 잭슨홀에서의 연설들은 주식 가격에 거의 영향을 미치지 않습니다. 하지만 그들이 남긴 기록은 바로 그 지침 체계 자체에 의해 만들어진 것입니다. 2000년 이후 S&P 500은 상승해왔습니다.회의가 끝난 다음 주에는 평균 0.4%에 불과했습니다.기억에 남는 예외는 정권 교체일 뿐, 그런 신호가 아닙니다. 2022년에 제롬 파웰이…“약간의 통증”말하기같은 날 인덱스가 3.4% 하락했습니다.그리고 한 달 후에는 9.9% 하락했습니다. 2020년에 파월은이 행사를 통해 완전히 새로운 정책 체계를 공개했습니다.2012년에 벤 버넌케가더 많은 경기 부양책에 대한 명확한 계획이 없음그리고 시장은 요동쳤습니다. 일반적으로는 회장이 자산 가치를 평가하는 방식을 바꾸면 주식 시장이 충격을 받는 경우가 많습니다. 숫자를 조정하는 것보다는 말입니다. 금요일의 연설도 바로 그런 순간이었습니다. 다만, 이미 가격이 재평가된 채권 시장은 그 변화를 먼저 받아들였습니다.

침묵을 강요하는 이러한 심각한 상황은 반드시 심의를 거쳐야 합니다. 워시는 중앙은행이 65개월간 지속된 높은 인플레이션에 대한 직접적인 책임을 지고 있다고 말합니다. 앞으로의 정책 방향도 그 메커니즘의 일부입니다. 즉, 미리 약속을 하는 위원회는 시장의 기대를 확인해야 하며, 이로 인해 “거울의 홀”과 같은 상황이 발생합니다. 여기서 양쪽 모두 새로운 정보를 놓칩니다. 워시는 2021년을 예로 듭니다. 당시 정책 방향 덕분에 위원회가 가격 상승에 대응하는 속도가 느려졌습니다. 더 적은 약속을 하는 중앙은행이라면 원칙적으로 더 빠르게 행동할 수 있으며, 그 결과에 따라 평가받아야 합니다. 만약 조용한 중앙은행이 더 나은 정책을 세운다면, 투자자들은 그 소음을 환영해야 합니다.

문제는, 그 단어들을 제거해도 위험은 사라지지 않는다는 점입니다. 위험은 단지 다른 곳으로 이동할 뿐입니다. 금요일에 공개된 자료에서 그 위험의 위치가 명확히 나타났습니다. 와쉬는 금융 환경이 제한적이지 않다고 주장합니다. 신용 스프레드는 역사적 저점에 있으며, 대출 기준도 비교적 완화된 상태입니다. 그는 연방준비제도의 조치 대신 채권 수익률의 상승을 좋은 대안으로 보고 있습니다. 시장이 바로 이러한 위험을 전달하는 수단이 될 것입니다. 다양한 포트폴리오에게는 세 가지 결과가 따릅니다.

먼저, 정책 일정이 데이터 일정으로 바뀝니다. 약속된 전략이 없기 때문에, 인플레이션 통계나 고용 보고서, 채권 경매 등은 모두 하나의 큰 이벤트가 됩니다. 투자자들은 다음 움직임을 처음부터 다시 계산해야 합니다. 둘째, 장기 채권을 보유함으로써 얻는 추가적인 수익이 중요한 요소가 됩니다. 뉴욕 연방준비청의 ACM 모델에서는 10년 만기 채권에 대한 이러한 수익이 중요하게 다루어집니다.8월 17일에는 0.89%로, 2026년 최고 수치였습니다.와르시가 말하기도 전에 말이죠. 세 번째로, 장기적인 이익을 가진 기업들은 먼저 재평가를 받습니다. 즉, 가치가 미래의 이익에 의존하는 성장주나, 올해 기업 투자에서 절반 이상을 차지하는 인공지능 관련 분야입니다. S&P 500의 이익은 전년 대비 20% 이상 증가했으며, 역사적으로 높은 마진율을 보입니다. 이러한 좋은 실적은 투자자들이 현재 추정해야 하는 할인율에 따라 기업의 가치를 크게 결정합니다.

그렇게 되면 금요일에 나타난 태도가 무엇을 의미하는지가 재정의됩니다. 시장은 연준의 중요성이 더 이상 없다는 것을 보여주지 않았습니다. 오히려 워시의 메시지가 헤드라인보다는 금리로 전달된다는 것을 보여주었습니다. 그것이 바로 그가 원하는 전달 방식입니다. 예상된 대로 연준은 연설일에 통제된 놀라움을 선사했습니다. 하지만 조용한 연준은 데이터일에 통제되지 않는 놀라움을 선사할 것입니다. “규율이지, 결정이 아닙니다”는 중앙은행장에게 적합한 철학일 수 있습니다. 하지만 금리를 어디로 갈지 말하지 않는 중앙은행은 그 결정을 시장에 맡기는 것입니다. 그리고 그 위험은 누군가가 지불해야 하는 위험입니다. 2022년 기조연설 이후 시장이 이런 변화를 받아들일 때, 지수는 한 달 만에 거의 10% 하락했습니다. 이번 가을의 문제는 워시가 다음에 무엇을 말할 것인가가 아닙니다. 중요한 것은 채권시장이 이미 얼마나 많은 위험을 반영했는가입니다.