조용한 자가매입: UBS의 부채 매각이 그 회사의 실제 전략에 대해 무엇을 알려주는가

UBS는 1년 이내에 두 번째로 자체 채권을 회수하고 있습니다. 9월 9일, 이 은행은 6개의 상단 채권 시리즈에 대한 입찰 제한을 올렸습니다.각각 20억 달러에서 40억 달러 사이10개월 전에도 같은 일을 했습니다. 40억 달러 규모의 프로그램을 약 두 배인 86억 달러로 늘린 것이죠.77억 달러의 채권어떤 움직임도 뉴스거리가 되지 않았습니다. 둘 다 투자 사례에 대한 실질적인 정보를 제공하지만, 그 이유는 부채 회수가 흥미로운 것 때문이 아니라, 어떤 부채를 대상으로 하는지, 그리고 그로 인해 재무제표에 어떤 변화가 생기는지 때문입니다.

소비자 투자자에게는 구매회수가 일반적으로 주식을 의미합니다. 부채 매각은 조금 더 조용한 방식입니다. 은행은 자체 채권 보유자들에게 시장가보다 높은 가격으로 채권을 미리 판매하도록 요청하고, 예상보다 많은 채권 보유자가 참여할 경우 증액하는 방식을 취합니다. 11월에 UBS는 85억 달러의 채권을 매각했으며, 그 중 76억 7000만 달러를 받아들였습니다. 그들이 매입한 채권들은 모두 크레디트 슈세이에서 발행된 것이며, UBS가 그 회사를 인수하면서 그 채권들을 받았습니다.

왜 은행이 자신의 부채에 대해 높은 금리를 지급하는 걸까요? 그 이유는 크레딧 수이스가 어려움을 겪고 있었던 시기에 발행된 채권들이 있기 때문입니다. 일부 채권의 금리는 9%에 달합니다. UBS의 신용도는 그 채권을 판매했던 회사보다 훨씬 강력하기 때문에, 현재는 더 낮은 금리로 재융자를 할 수 있습니다. 9%와 7.5%의 금리를 지불해야 하는 돈이 줄어들면, 미래의 이자비용도 사라집니다. 11월의 결과를 보면, UBS는 어떤 금리 조건을 선택해야 하는지 정확히 알고 있었습니다. 즉, 낮은 금리의 채권(2028년까지 지급)은 포기하고, 비싼 금리의 채권을 선택한 것입니다. 이는 리스크 관리의 극적인 예시입니다. 크레딧 수이스와의 통합을 통해 비용을 절감한 것입니다.

그것은 중요한 의미를 가지는데, 왜냐하면 시장은 이미 UBS의 신뢰도를 재평가했기 때문입니다. 주식 가격은 52주 고점인 55.99달러 근처에 머물고 있으며, 4개월 만에 약 44% 상승했고, 지난해에는 36달러 선에서 시작하여 약 17% 상승했습니다. 이번 거래는 그러한 상승세를 촉진하는 요소가 아닙니다. 오히려 그 거래가 성사된다는 것은 그 거래의 기반이 되는 경제적 조건이 충족되고 있다는 증거입니다. 2분기에는 UBS가 28억 달러의 순이익을 기록했으며, CET1 자본에 대한 수익률도 높았습니다.15.4% (16.4% 기반)– 급격한 상승2024년에 8.7%를 관리했습니다.동시에 30억 달러 규모의 주식 구매도 진행되고 있으며, 배당금도 증가하고 있습니다. 전임자로부터 빚을 갚고, 자사 주식을 매입하며, 배당금을 인상할 수 있는 능력을 가진 은행은 이러한 행동들이 재무제표상에서 가장 깔끔한 형태로 나타나고 있음을 보여줍니다.

이제 체계적인 투자자가 실제로 물어보는 질문은 이것입니다: 그 재평가가 이미 주가에 반영되었는지 아닌지입니다. 업종 비교를 보면 그렇지 않은 것 같지만, 쉬운 부분은 이미 해결된 셈입니다. UBS의 경우, 순이익 대비 주가 수치는 약 17.4배입니다. 이는 JPMorgan(14.8배), 골드만삭스(14.8배), 뱅크오브아메리카(13.6배), 도이체방크(11.1배)와 같은 기업들보다 높은 수치입니다. 반면, 주가 대 자산가치 수치는 1.85배로, 모건스탠لي의 2.84배, 골드만삭스의 2.42배, JPMorgan의 2.51배보다 낮습니다. 여기서 말하는 ‘싸다’는 절대적인 것은 아니며, 자산가치와 자본수익률을 고려한 상대적 수치입니다. 이는 점점 개선되는 상황입니다. 약한 상태에서 괜찮은 상태로 전환되는 주식은, 이미 최고 수준으로 성과를 내고 있는 주식보다 더 유망합니다.

AInvest의 전체 신호는 UBS를 ‘holds’로 분류합니다. 이는 44%의 상승이 있었기 때문입니다. 기본적인 상황은 개선되었지만, 시장도 그 사실을 인지하고 있습니다. 제가 계속 강조하고 싶은 것은 이러한 구조에서 나타나는 불균형입니다. 수익에 대한 평가가 높다는 것은 시장이 지금까지 받아들인 결과입니다. 하지만 책임과 관련된 할인율 및 자본의 수익률 증가는 여전히 중요한 요소입니다. 소비자 포트폴리오에게 있어서 UBS는 품질과 성장이 함께 있는 자산입니다. 약 2%의 수익률, 경영진이 증액하는 배당금, 그리고 2026년 말까지 크레딧 슈바이처 통합이 완료될 것이라는 전망도 포함됩니다.

이 규율에 따르면, 4개월 만에 44% 상승한 주식의 경우, 그 성장분을 이미 반영한 가격으로 거래되고 있습니다. 공감대를 얻은 ‘Hold’ 평가는, 추세와 조정이 단지 타당성을 판단하는 기준일 뿐이며, 평가를 무시할 수 있는 권리가 아니라는 점을 상기시켜줍니다. 재무제표와 성장 가능성 측면에서 이 주식을 보유하는 것은 타당합니다. 하지만 정상적인 채무 상환을 통해 새로운 고점을 목표로 하는 것은 다른 결정입니다. 채무 상환 자체만으로는 충분하지 않으며, 자본수익률이 높고 기초자산 가치가 낮은 상황에서는, 다시 평가를 높이는 결과가 나타난다는 것이 중요합니다. 바로 그 점이 가치 있는 것입니다.