양적 완화 조치이 과세자에게 미치는 영향은 어떻게 될까?

9월 17일 정오에 영국 중앙은행은 금리 결정의 소음 속에서 놓칠 수 있는 일을 했습니다. 즉, 통화정책위원회는 자체 재무 상태를 조절하는 방식을 바꾸는 데 9대0으로 만장일치로 동의했습니다.은행 금리는 3.75%로 유지되었습니다.그리고 인플레이션도…3.1%2% 목표를 넘어서고 있으며, 중동 분쟁과 관련된 에너지 가격 상승으로 인해 더욱 상승하고 있습니다. 조용한 소식은 양적 완화 정책에 관한 계획이었습니다. 은행은 이제 그 정책을 철회할 예정입니다.4880억 파운드정부채권의 평균 수익률은 대체로 그런 정도였습니다.연간 46억 파운드로, 70억 파운드에서 감소했습니다.그것은 최장기간 동안의 판매를 완전히 중단할 것입니다. 또한 6개월 동안 모든 판매를 중단하며, 그 기간은 4월까지입니다. 그동안 재무부와 협의를 진행할 예정입니다.

일반 독자에게는 QT는 중앙은행가들이 처리해야 할 문제처럼 들립니다. 사실, 이는 통화정책과 재정정책이 충돌하는 곳입니다. 그리고 새로운 계획은 누가 그 비용을 부담하고 있는지에 대한 명확한 증거입니다.

이 은행은 대형 중앙은행들 중에서 채권을 직접 판매하는 방식을 사용하는 유일한 은행입니다.영국 정부 부채가 평균적으로 매우 오랫동안 성숙하지 않기 때문에, 그들을 성숙할 때까지 기다리는 대신, 매년 현금으로 전환해야 합니다. 즉, 위기 시기에 구입했던 낮은 가격과 현재 판매할 때의 높은 수익률 사이의 차이가 발생합니다. 이 차이는 실현된 손실이며, 법에 따라 재무부가 이를 보상해야 합니다. 재무부는 아무것도 없는 곳에서 돈을 만들어내는 것이 아니라, 같은 하락하는 시장에서 더 많은 금을 매각함으로써 돈을 얻습니다. 은행의 추정에 따르면, QT로 인해…약 4분의 1 퍼센트 포인트 정도의 가치 상승일부 분석가들은 그 영향이 약 0.75% 정도에 달한다고 추정합니다. 어쨌든, 글로벌 시장의 하락세가 영국의 30년 만기 부채 금리에 영향을 미치기 훨씬 전부터 이미 금융 환경이 악화되고 있었습니다.1998년 이후 최고 수준으로.

따라서 새로운 계획에 따른 특이한 연산이 발생합니다. 4880억 파운드 중, 2220억 파운드 상당의 채무는 2034년에 상환되어 사라질 것입니다. 또한 1200억 파운드 상당의 장기채권은 2049년이나 그 이후에 상환되며, 이는 영구적으로 자금표에 남게 됩니다. 이러한 채권들은 은행이 더 이상 판매하지 않을 것입니다. 나머지 약 1460억 파운드는 매년 약 200억 파운드로 판매될 것입니다. 여기서도 세부 사항을 보면 알 수 있습니다. 판매는 은행의 직접적인 경매 방식이 아니라 시장 가격으로 채무 관리국에 직접 이루어질 것이며, 은행이 정부와 협의하기 전까지는 아무런 판매도 이루어지지 않을 것입니다.

앤드루 베일리 주지사는 이러한 변화가 손실의 시기만을 조정하는 것이지, 그 손실의 총액은 변하지 않는다고 주장합니다. 회계상으로는 그럴 수도 있습니다. 하지만 시기는 정치적인 문제입니다. 경제학자인 패트리샤 피노가 말했듯이, 비용은…60년에 걸쳐 “중립적” 상태하지만 정부는 의회의 시간표에 따라 움직입니다. 실제로 발생하는 수십억 파운드 규모의 손실을 해결하기 위한 즉각적인 요구사항들이 바로 정부가 겪는 어려움을 완화시키기 위한 방법입니다. 이게 바로 은행과 친하지 않은 개혁당이 강조하는 점입니다. 즉, 통화 정책은 결국 재정적 조치로 나타나고, 재무부는 그 손실들을 처리함으로써 어제의 유리한 상황을 오늘의 문제로 바꾸는 것입니다.

기관적인 해석은 회계적 해석보다 더 불편한 것입니다. 은행은 이 조치가 위험과 명확성과 관련된 것이지, 부담을 줄이는 것과는 관련이 없다고 주장합니다. 하지만 6개월간의 휴지기가 지나고, 매각된 자산이 DMO로 넘어가면서, 독립적인 중앙은행과 정부 사이의 경계가 흐트러집니다. QT는 은행이 직접 구매하는 결과를 감수하면서도 시스템을 유지하기 위한 것이었으며, 친화적인 차입자가 없는 상황에서 재무제표를 다시 작성해야 했습니다. 이제는 채권자와 차입자가 공공재정에 해를 끼치지 않도록 조율하여 문제를 해결하고 있습니다. 재정적 문제가 통화적 문제를 초래했습니다.

이 교훈은 단순히 영국에만 국한된 것이 아닙니다. 이는 중앙은행이 고금리 환경에서 대규모 위기 상황에서 자산을 줄여야 할 때 어떤 일이 일어나는지를 보여주는 시험대입니다. 손실은 사라지지 않고, 세수로 전가되며, 장기 차입 비용으로 다시 나타납니다. 미국 투자자들도 같은 질문을 가지고 있습니다. 금일에 금리를 인상했던 연방준비제도는 주로 자산을 그대로 방치함으로써 손실을 처리하지 않았습니다. 반면, 은행들은 시장에 자산을 판매하여 손실을 전부 처리했습니다. 장기 채권이나 금리에 민감한 주식을 보유하는 사람들은 누가 쉬운 돈을 어려운 돈으로 바꾸는 비용을 부담하는지에 대한 질문을 가지고 있습니다.

9-0의 만장일치는 이 계획이 확정된 정책으로서의 성격을 갖게 한다. 하지만 이는 또 다른 의미도 있다. 이는 자산총액을 줄이거나 공공재정을 회복시킬 수 없는 한계를 보여준다. 중앙은행의 독립성은 한때 “정부에 거절할 권리”로 정의되었다. 이 계획은 실제로 중앙은행이 정부에게 도움을 요청하는 것이며, 그렇게 함으로써 양측 모두에게 손해를 입지 않도록 하는 것이다. 중앙은행의 후퇴는 거의 선언되지 않는다. 그저 만장일치로 결정된 사항일 뿐이다. 다음 경기 침체가 오면 자산총액이 다시 증가해야 할 것이며, 저렴하게 구매하고 비싸게 판매하는 관계는 세금 부담자들의 몫으로 남게 된다. 그러한 상황에서는 수익곡선이 달리 말하지 않는 한, 그 상태가 계속될 것이다.