2분기 AI의 물살이 실제로 존재합니다. 이제 시장은 누가 혜택을 받을지 결정하는 상황입니다.

엔비디아가 방금 발표했습니다.96.2십억 달러의 매출을 기록했으며, 전년 동기 대비 106% 증가했습니다.,와 함께데이터 센터의 수익은 890억 달러입니다.– 한때 시장을 움직일 수 있던 수치들이었죠. 하지만 그런 수치들은 거의 아무런 영향을 미치지 못했습니다. 왜냐하면 이제는 그런 수치들이 기준점이 되어버렸기 때문입니다. 마이크론의 경우도 마찬가지입니다.고대역폭 메모리는 고정가 계약에 따라 올해는 모두 매진되었습니다.TSMC는 2026년 동안 약 40%의 성장을 기록했으며, AI 데이터 센터에 전력과 냉각 장치를 공급하는 Vertiv는 50% 이상의 성장을 달성했습니다. 공급망만을 고려한다면, 2분기에는 정말로 좋은 성과를 거둔 해였습니다.

그러자 오라클이 보고서를 발표했습니다.총 수익이 30% 증가했습니다.그리고 비GAAP EPS는 1.92달러입니다.1.74달러 근처에서 합의에 앞서, 그리고남은 6380억 달러의 성과 의무 부담금연간 수익의 약 10배에 달하는 수익을 내고 있으며, 클라우드 인프라 분야에서는 3배 이상의 성장률을 보이고 있습니다. 하지만 그 회사의 주가는 여전히 하락했으며, 당일에는 약 5% 하락했습니다.

두 가지 사이의 그 간격이야말로 중요한 평가 기준입니다. 물살은 분명히 존재하지만, 시장이 더 이상 모든 사람을 도와주지는 않습니다. 이미 건설 작업을 현금으로 전환한 회사들에게는 보상이 주어지고, 여전히 돈을 빌려서 건설 작업을 하는 사람들도 다시 자리에 앉게 됩니다.

누가 현금으로 그 건물을 판매하나요?

새로운 분기별 수익 보고서에서 새로운 구분 기준을 확인하는 가장 좋은 방법은, 오늘 발표된 수익 내역과 향후에 약속된 수익을 비교하여 체인을 정렬하는 것입니다.

현금 순위표의 최상단에는 물리적 계층이 있습니다. 니브디아의 데이터센터 사업은 2026년 7월 26일 기준 분기에 890억 달러의 매출을 기록했으며, 포트폴리오의 성장률도 전년 대비 138%로 급증했습니다. 하위 공급업체들도 모두 잘 되고 있습니다. 마이크론은 충분한 고대역폭 메모리를 생산할 수 없어서…그래픽 프로세서당 콘텐츠는 GPU 세대가 바뀔 때마다 약 3.5배 증가했습니다.그리고 금형 및 전력 및 냉각 장비 공급업체들은 이미 계약된 주문에 대한 납기 시간을 단축하고 있다.

그리고는 구축에 대한 수요 측면이 있는데,2026년에 하이퍼스케일러 기업들의 AI 관련 투자액은 현재 약 7850억 달러로 예상됩니다.BMI에 따르면, 2분기 이후에도 그 수치는 그대로 유지되었습니다. 더 멀리서 보면, 그 척도는 더 이상 직관적이지 않습니다.9개의 거대 기술 기업들이 2026년부터 2030년까지 총 4.1조 달러를 지출할 것으로 예상됩니다.“그들의 인공지능 개발에 쓴 비용은, 지난해 미국의 비금융 기업들이 모든 분야에서 쓴 비용을 합친 것보다 많았습니다.”

그 정도의 규모가 바로 시즌 후반부의 자금 조달 문제를 일으킨 원인입니다.

누가 요금을 지불하는가?

이제 승자와 패자를 구분하는 기제가 바로 이것입니다. 초기 투자는 먼저 사용되고, 그 후에 수익이 발생하며, 마지막으로는 무료 현금 흐름을 이용해 복구 작업이 이루어집니다. 첫 번째 단계와 마지막 단계 사이의 차이는 자금 조달 문제이며, 그 규모가 시장에서 중요한 문제가 되고 있습니다.

5년 동안 4.1조 달러를 지출하는 9개의 대형 기업들은 성장하는 동안 그런 자산을 유지할 수 있는 현금 흐름을 얻지 못합니다. 따라서 자본은 어딘가에서 나와야 합니다. 바로 수익이나 부채, 혹은 외부 자금입니다. 넵게이는 8월에 아폴로, 블랙록, 블랙스톤, 브룩필드, 골드만삭스, KKR과 협력하여 자금 조달 플랫폼을 구축함으로써 이 문제를 해결했습니다.5000억 달러 이상의 제3자 자본을 동원하기AI 컴퓨팅을 재무적 자산으로 간주하고, 재무제표상의 단순한 자산으로 보지 않는 것입니다.

오라클은 그 선택의 반대편에 있습니다. 오라클은 자체 재원으로 이 프로젝트를 진행해왔으며, 그 회사의 주식이 바로 그 대가입니다.1080억 달러가 넘는 부채올해의 결과를 확인했고, 6월에는…2027년 재정 지출은 월스트리트의 예상보다 높을 것이며, 그로 인해 부채도 더 증가할 것으로 보인다.시장은 지난 1년 동안 이러한 위험을 재평가해왔습니다. 오라클 주식은 지난 12개월 동안 약 절반 정도 하락했으며, 반면에 대금결제 누적액은 증가했습니다. 대금결제 누적액을 현금으로 전환하는 속도보다 더 빠르게 누적되는 회사는, 시장에서 볼 때, 그 누적액의 규모만으로는 설명할 수 없는 더 큰 위험이 됩니다.

이것이 바로 “시장은 X에 대해 걱정하지 않고, Y에 대해서만 걱정한다”는 말의 실제 모습입니다. 2분기에는 신뢰할 수 있는 사람들도 AI 수요가 존재하는지에 대해 의문을 제기하지 않았습니다. 다시 말해, 돈을 계속 쓰면서도 현금화를 방해하지 않는 권한이 누구에게 있는지가 문제였으며, 그 답변으로 인해 가치는 물리적 측면으로 이동했고, 레버리지를 이용하는 기업들은 그 위치에서 밀려났습니다.

다음에 중요한 줄

유용한 결론은 인공지능 관련 주식들이 모두 과대평가되거나 저평가된 것이 아니라는 점입니다. 실제로는 시장의 흐름이 계속해서 순조롭게 진행되고 있지만, 시장은 이제 체인 내부에서 가격을 재평가하기 시작했습니다. 칩, 메모리, 파운드리, 전력 공급업체들에게 지불되는 비용도 함께 평가되고 있으며, 건설을 위해 차용하는 회사들도 그 비용을 부담해야 합니다.

현금 전환 관련 검사점을 주목하세요. 장기적인 문제에 대해서는 신경 쓰지 마세요. “상승세”를 끝낼 수 있는 신호는 자금 조달 측에서 나올 것입니다. 단일 공급업체의 부진 때문이 아니라죠. 예를 들어, 대형 기업이 내년의 투자 계획을 철회하는 경우나, 제3자 자금 조달이 어려워지는 경우가 그렇습니다. 그런 상황이 발생하기 전까지는 건설업계의 공급업체들이 어려움을 겪고 있으며, 건설업체들의 청구서도 여전히 지불해야 합니다.