PwC의 AI 예측은 구글 주가 하락을 설명하지 못한다

PwC는 화요일에 새로운 예측을 발표했으며, 그 내용은 다음과 같습니다.2050년까지 전 세계적인 AI 인프라에 대한 지출은 31.6조 달러에 달할 것입니다.구글의 주가는 지난 3주 동안 이미 11% 하락했습니다.

이 헤드라인은 실제로는 관련이 없는 두 가지 사항을 연결한 것입니다. PwC의 수치는 하이퍼스케일 기업들이 이미 하고 있는 일을 나타내는데, 이는 과거 인터넷 붐 때보다 훨씬 빠른 속도로 데이터 센터를 건설하는 것을 의미합니다. 주식 가격의 변동은 투자자들이 의문을 갖는 부분을 반영하는데, 그 회사가 지출한 비용을 회수할 수 있을지 여부입니다. 이는 서로 다른 이야기이며, 이 둘을 혼동하는 것은 구글 투자자라면 지금 할 수 있는 가장 큰 실수입니다.

이것이 바로 중요한 실제 순서입니다.

알파벳은 2월에 자신들이 지출할 계획이 있다고 발표했습니다.2026년에 180억~1900억 달러의 자본 지출이 발생할 예정입니다.2025년에 지출한 금액의 약 두 배에 달하는 수준이다. 투자자들은 이미 불안해했다. 그 후 7월, 2분기 실적 발표 이후 회사는 그 전망치를 더욱 높였다.195억~2050억 달러그리고 2027년에도 투자 비용이 “상당히” 증가할 것으로 예상한다고 말했습니다. 주가는 하락했습니다.하루에 6% 이상아직 회복하지 못했어요.

지출의 동기는 분명합니다. 구글은 지출을 했습니다.단순히 2분기만에 부동산 및 장비에 44.9십억 달러가 투자되었으며, 이는 100% 증가한 수치입니다.지난해와 비교했을 때의 수치입니다. 이는 회사의 22년 역사상 처음으로 투자비가 매출을 초과한 분기였으며, 그로 인해 유휴 현금흐름이 발생했습니다.5.9억 달러의 손실그 회사는 계속해서 사업을 확장하기 위해 엄청난 자금이 필요했기 때문에 자금을 조달해야 했습니다.주식 발행을 통해 496억 달러가, 그리고 부채를 통한 203억 달러가 추가로 들어옵니다.바로 2분기에요.

이건 이론적인 것이 아닙니다. 현금이 빠져나가고 있습니다.

이제 앞으로 어떤 결과가 나올지 살펴보죠. 구글 클라우드의 수익입니다.2분기에는 전년 동기 대비 82% 증가하여 248억 달러가 되었습니다.그리고 클라우드 운영 수익도 있습니다.3배 이상 증가하여 88.1억 달러가 되었습니다.남아 있는 성과 의무들 – 회사가 계약을 맺었지만 아직 제공하지 않은 작업들 –이 발생했습니다.5140억 달러그건약 5년간의 클라우드 수익현재의 연간 운영 속도로.

누적된 비용은 구글 투자자가 반드시 고려해야 하는 가장 중요한 수치입니다. 이는 회사가 이미 계약한 매출액을 나타내며, 그 중 상당 부분은 세계 최대 기업 고객들과의 다년간의 계약에 해당합니다. 경영진은…그 미해결된 업무의 절반 이상은 향후 24개월 내에 수익으로 인식될 것입니다.만약 그 계약들이 유효하다면 – 그리고 그 계약들이 취소될 수 있는 조건을 가지고 있으므로 그렇지 않을 가능성도 없다고 생각한다 – 그러면 그 지출은 수익의 기준선이 될 것입니다.

하지만 수익은 투자 대비 수익이 아닙니다.

이곳에서 경제적인 문제가 더욱 복잡해집니다. 관리진들은 공급 부족으로 인해 회사가 제3자 컴퓨팅 자원을 사용해야 한다는 사실을 인정했습니다.“브리징 전략”그로 인해 생길 것입니다.단기적으로는 적당한 압력이 유지될 것입니다.간단히 말해, 구글은 고객의 요구를 충족시키기에는 자신의 인프라를 빠르게 구축할 수 없으므로, 다른 제공업체로부터 컴퓨팅 자원을 임대하여 마진을 받고 이용합니다. CFO는 이러한 계약들을 그렇게 불렀습니다.“전체 수명 동안 높은 투자수익률을 가져옵니다.”하지만 단기적으로의 이익률 감소는, 자신의 자본 비용에 다른 사람의 비용까지 더해야 하는 상황에서 일어나는 현상입니다.

PwC의 예측은 한 가지 구조적 특징을 이해하는 데 유용합니다. 즉, 31.6조 달러라는 이 금액의 대부분이 건물에 사용되는 것이 아니라, 칩, 서버, 네트워크 장비 등에 투자된다는 것입니다. 2050년까지는 장비가 전체 자산의 상당 부분을 차지할 것으로 예상됩니다.데이터 센터의 투자 비용 중 93%가, 현재의 70%보다 높아졌습니다.AI 칩에는 필요합니다.4년에서 6년마다 교체됨이는 철도나 초기 인터넷 서비스와 같은 선제적 투자가 아닙니다. 이는 지속적인 비용이 발생하는 투자이며, 그 비용은 결코 사라지지 않습니다.

구글도 같은 순환에 묶여 있습니다. 2026년에 필요한 195억~2050억 달러의 투자금은 올해의 일시적 지출일 뿐이며, 경영진은 2027년에는 그 금액이 더 늘어날 것으로 예상합니다. 문제는 AI 인프라 구축이 실제로 이루어질지 여부가 아닙니다. 물론 그건 사실입니다. 구글은 그 혜택을 얻을 수 있는 몇 안 되는 회사 중 하나입니다. 문제는 투자된 돈에 대한 수익이 얼마나 명확하게 나타나며, 충분히 빠르게 증가할 수 있는지입니다.

현재, 그 수치들은 모호한 결과를 보여줍니다. 한편으로는 회사는 5140억 달러의 클라우드 관련 작업을 수행하고 있으며, 클라우드 수익률은 연간 기준으로 약 21%에서 36%로 증가하고 있습니다. 또한 AI 모델들도 활용되고 있습니다.구글의 API를 통해 분당 220억 개의 토큰이 전송됩니다.최근에는 160억에서 증가했습니다.포춘 100대 기업 중 거의 90%가 제미니 엔터프라이즈를 사용하고 있습니다.요구가 분명히 존재합니다.

반면, 자유 현금흐름은 처음으로 음수가 되었습니다. 회사는 주주들에게 자금을 분배하여 투자를 지원했습니다. 긍정적인 현금흐름을 얻으려면 향후 몇 년 동안 5140억 달러에 달하는 대기물을 유리한 마진으로 전환해야 합니다. 한편, 투자비용은 계속 증가하고 있습니다. 구글의 현재 평균 주가수익비율은 약 17입니다. 이는 저렴한 가격처럼 보이지만, 이 비율에는 여러 가지 요소가 포함된다는 점을 고려해야 합니다.990억 달러의 한 번만 발생하는 자산 투자 수익(안타르피크, 스페이스X의 지분)그것을 제외하면, 비-GAAP 평가는 전망된 수익의 33배에 가까워집니다.

주가는 5주 만에 최고치에서 11% 하락했습니다. 그 이유는 투자자들이 매우 타당한 질문을 하고 있기 때문입니다. 바로 “이 지출 주기가 언제부터 자유 현금 흐름을 창출하여 처음에 평가된 가치를 유지할 수 있을까?”라는 질문입니다.

그게 바로 올바른 질문입니다. 하지만 그 답은 세계적인 인프라와 관련된 31조 6천억 달러에 달하는 예측에서 나오는 것이 아닙니다. 그 답은 구글 자체의 처리 속도, 클라우드 서비스의 수익성, 그리고 회사가 자체 인프라가 활용될 때 제3자 컴퓨팅에 대한 의존도를 줄일 수 있는지에 따라 결정됩니다.

다음 두 개의 실적 보고서를 주의 깊게 살펴보세요. 첫째, 클라우드 부문의 매출 성장률이 전년 대비 60% 이상을 유지할 수 있는지입니다. 둘째, 타사와의 연동 서비스 전략이 내부 역량이 확대됨에 따라 축소될지는입니다. 셋째, 분기별 순현금흐름이 양수가 되는지입니다. 왜냐하면 그때가 바로 시장이 구글을 인공지능 관련 투자에 돈을 쓰는 회사로 보는 것을 멈추고, 인공지능 관련 투자를 통해 수익을 얻는 회사로 보게 될 때입니다.

그때까지, 지출과 실제 수익 사이의 격차가 바로 투자자들이 처한 문제입니다.