푸틴의 전쟁적 수사학은 헛소리에 불과하다. 유럽의 가스 독립화야말로 진짜 신호다.

크렘린이 우크라이나 전쟁을 “유도된 전쟁”이라고 주장하는 내용이 다시 뉴스에 나오고 있습니다. 이는 투자자에게 있어서 중요한 신호입니다. 누가 전쟁을 시작했는지에 대한 논쟁은 누가 보상을 받을지는 전혀 말해주지 않습니다. 하지만 전쟁 자체는 어떤 한 명의 발언보다 더 오래 지속되는 재정적 흔적을 남깁니다. 투자자에게는 그 재정적 흔적이 중요합니다.

중요한 점은 점수를 기록하는 사람부터 시작해야 합니다. 2022년에 러시아가 침공했을 때, 모스크바는…유럽연합 전체 가스의 약 45%약 1550억 세제곱미터 정도입니다. 작년에는 그 비율이 약 19%로 줄어들어, 약 520억 세제곱미터가 되었습니다. 이는 제재 조치의 영향과 유럽연합이 더 신뢰할 수 있는 공급업체로부터 액화천연가스를 구입하기 때문입니다. 러시아에서 유럽으로 가스를 운송하는 마지막 노선인 우크라이나를 통한 경로도 완전히 폐쇄되었습니다.2024년 말에 계약이 만료될 때그리고 가즈프롬은 그 계약을 갱신할 수 없었습니다. 유럽은 러시아의 가스를 의존하는 정도를 줄인 것뿐만 아니라, 가장 저렴한 가스 공급원 자체를 제거했습니다.

이러한 분리 현상 때문에 오늘날의 뉴스들은 계속해서 에너지와 관련된 내용으로 돌아옵니다. 유럽의 가스 가격은 최근에 거래되었습니다.메가와트시간당 81유로에 가깝다. 이는 2022년 12월 이후 최고 수준이다.그 이유는 푸틴의 연설 때문이 아닙니다. 사실은 미국과 이란 간의 갈등이 심화되면서 호르무즈 해협이 막힌 것이고, 페르시아만에서 나오는 LNG 공급도 줄어들었습니다. 유럽의 저장량도 부족한 상황입니다. 분석가들은 추운 겨울이 닥칠 수 있다고 경고하고 있습니다.가격을 메가와트시간당 100유로를 넘게 올리기– 2022년 에너지 위기를 초래한 지역입니다. 왜냐하면 그렇게 높은 가격이야말로 유연한 미국의 상품을 아시아에서 다른 곳으로 옮기는 데 필요한 조건이기 때문입니다.푸틴은 유럽연합에 도달하는 소량의 러시아 가스를 차단하겠다고 정기적으로 위협하고 있다.그리고 그의 드문…6월에 우크라이나의 파업으로 인해 국내에서 연료 부족이 발생했다는 사실을 인정함그것들이 바로 증상들입니다. 이제 유럽의 운명은 글로벌 LNG 시장에 달려 있습니다. 모스크바는 이 시장에서 자신의 영향력을 거의 잃어버렸습니다.

프리미엄이 지불되는 곳

유용한 질문은 그 구조적 가치가 어디에 있는지입니다. 답은 장기 계약에 가격 결정 권한이 명시된 기업들의 현금흐름 속에 있습니다. 그것이 바로 체니어 에너지의 특징입니다.미국에서 가장 큰 LNG 수출업체이며, 세계에서 두 번째로 큰 기업입니다. 사비네 패스와 코퍼스 크리스티 공장을 통해 연간 약 5천만 톤의 LNG를 생산합니다.텍사스와 루이지애나에서,다른 확장 단계가 현재 건설 중입니다.그 회사의 사업은 20년 단위의 계약을 통해 액화가스를 판매하는 것이었습니다. 이러한 계약에서는 구매자가 가스를 받든지 안 든지에 관계없이 지불해야 합니다. 이는 가장 직접적인 형태의 가격 결정권입니다. 고객의 의무는 계약서에 명시되어 있으며, 가스의 지정학적 부족 상황은 오히려 화물의 가치를 높이는 요인이 됩니다.

수치들을 보면, 그 현금은 실제로 존재하는 것으로 보입니다. 체니어는 지난 12개월 동안 약 28억 달러의 자유현금흐름을 창출했으며, 이는 전년 대비 약 18% 증가한 수치입니다. 운영 현금흐름은 약 61억 달러이며, 자본 지출은 33억 달러에 달합니다. 시가총액은 약 570억 달러이며, 기업 가치는 약 810억 달러입니다. 이 회사는 EV/EBITDA로 약 10배의 가치를 받고 거래됩니다. 이는 Oneok(약 12배), Williams(약 21배), Kinder Morgan(약 13배)와 같은 중간 단계 기업들과 비교했을 때 훨씬 낮은 가격입니다. 이러한 기업들은 모두 유사한 석유 관련 문제를 가지고 있지만, 국내 수요가 더 많고 수출 의존도는 적습니다.

여기서 저는 첸이어를 단순히 배당수익을 중시하는 기업으로 여기는 성향을 바로잡고자 합니다. 첸이어의 배당수익률은 약 0.8%에 불과하며, 배당금 대비 지급 비율은 31% 정도입니다. 이렇게 낮은 배당수익률은 위험 신호라기보다는, 해당 회사가 어떻게 현금을 창출하는지 보여주는 지표에 불과합니다. 대부분의 잘 운영되는 자본집중형 기업들과 마찬가지로, 첸이어도 필요하지 않은 배당금을 늘리는 대신 부채를 갚고 주식을 매입하고 있습니다. 투자자들은 현재의 배당수익을 추구하기 위해 돈을 받는 것이 아니라, 장기적으로 가치가 증가할 수 있는 사업을 소유하기 위해 돈을 받는 것입니다. 현재의 수익을 원한다면, 더 높은 배당수익률을 가진 기업들인 오노크(약 4.4%), 윌리엄스(3.5%), 킨더 모건(3.8%) 등을 선택해야 합니다. 하지만 이들 기업은 글로벌 LNG 가격과의 직접적인 연관성은 적습니다.

두 번째로, 주목할 만한 요소가 있습니다. 유럽의 가스 공급 체계가 재정렬된 것과 마찬가지로, 유럽의 방위 예산도 영구적으로 재정렬되었습니다. 세계적인 군사 지출도 그렇습니다.2025년에는 약 2.9조 달러에 달했으며, 유럽의 지출은 실질적으로 14% 증가했습니다.그리고NATO는 이제 GDP의 5%를 목표로 하고 있습니다.그것은 항공우주 및 방위 분야에서 유럽이 구매하는 장기적인 계약입니다. 이는 다른 산업이지만, 지정학적 부족 현상이라는 동일한 원리가 현금 흐름으로 전환되는 것입니다.

솔직한 위험들

이 모든 것은 일방적인 거래가 아닙니다. 그리고 이론을 가장 크게 바꿀 수 있는 위험은 바로 평화입니다. 신뢰할 수 있는 휴전 및 재건 협정이 성사된다면, 유럽의 가스 가격에 대한 불안감이 줄어들 것입니다. 또한 따뜻한 겨울도 도움이 될 수 있습니다.IEA는 새로운 LNG 공급의 파동이 시장에 도달할 것으로 예상합니다.이로 인해 가격이 하락하고 체니어의 계약 관련 경제 상황도 정상으로 돌아갈 수 있을 것입니다. 또한 이 회사는 실제 부채도 가지고 있습니다. 약 230억 달러의 순부채이며, 부채-자본 비율은 약 2에 해당합니다. 이는 계약된 현금 흐름이 있지만, 경기 침체가 발생할 경우 레버리지 비용이 상당할 수 있는 상황에서 관리하기 쉬운 수준입니다. 지난 연도 수익의 약 20배인데, 이는 저렴한 가격의 안전 자산이 아닙니다. 이는 소유된 위험이며, 무료로 얻을 수 있는 것이 아닙니다.

메커니즘을 교환해야지, 헤드라인만을 바꾸면 안 됩니다. 전쟁을 초래한 사람에 대해 2년 반 동안 이어진 연설들은 유럽이 러시아의 저가 가스를 잃는 상황, 글로벌 LNG 시장에 대한 의존도 증가, 그리고 재무장 결정과 같은 사실들을 변하지 않게 만들었습니다. 이런 사실들이야말로 실제적인 현실이며, 결국 그 체인의 끝에 있는 회사들에게 이익을 가져다줍니다. 오늘날에는 현금 흐름과 주식 환매를 통해 약간의 이익을 얻고 있지만, 푸틴의 위협이 나타내는 부족한 상황이 계속된다면 더 많은 이익을 얻을 수 있을 것입니다. 말은 계속해서 뉴스를 움직이겠지만, 실제 세계는 이미 다른 방향으로 나아가고 있습니다.