주인공의 30억 달러의 자금 회수: 가치 신호가 아닌 현금 지급일 뿐

프로타기온트리처즉스의 이사회는 회사가 최대까지 회사 자산을 재구매할 수 있도록 허가했습니다.자신의 주식으로 3억 달러보기에, 이는 신뢰의 표현으로 보입니다. 즉, 바이오테크 기업이 150% 이상의 비율로 주식을 매입할 계획이라고 발표한 것입니다. 하지만 이 프로그램의 규모와 자금의 출처에 대해서는 더 세심한 분석이 필요합니다.

실제로 이를 지불하는 것은 무엇인가요?

구매 환원은 운영 이익으로 조달되지 않으며, 부채로도 조달되지 않습니다. 주요 기업은 2분기 마지막에8억 4,950만 달러의 현금, 현금 등가물 및 거래 가능한 증권그리고 4분기에는 추가로 두 번의 타케다 지급이 있을 것으로 예상됩니다.2억 달러의 선택적 지불금그리고 하나7500만 달러의 기록적인 수치6월 30일의 잔액 밖에 있는 그 금액입니다. 회사는 기존의 현금을 활용하여 다시 구매하는 데 필요한 자금을 조달할 것이라고 말합니다.협력 파트너로부터 받는 로열티와 지급금그리고 그 회사는 서비스 비용을 지불할 만한 부채도 없습니다. 오랫동안 현금을 소모해온 임상 바이오테크 기업이, 점점 늘어나는 현금을 보유하면서도 그것을 저장하거나 투기적인 거래에 사용하는 대신 일부를 반환하는 것은, 일반적으로 이 업계가 보이는 상황보다 훨씬 건강한 상태입니다.

저렴한 가격 테스트에서 구매 환매가 실패합니다.

이곳에서 구매회수 발표와 가치 신호를 구분해야 합니다. 약 94억 달러에 달하는 시장 가치 대비 3억 달러가 회사 주식의 약 3%를 처분하는 것입니다. 이는 가격과 관련된 정보가 아니라, 평가 방식상의 오차일 뿐입니다.

문맥이 중요합니다. 이 주식의 가격은 146달러 근처에서 거래되고 있으며, 지난 1년 동안 약 150% 상승했고, 올해는 약 67% 상승했습니다. 52주 고점에 거의 도달한 상태입니다. 매출 대비 가격 비율은 33배 수준입니다. 일회성 협력사의 지급으로 자금을 조달하여 주식의 몇 퍼센트까지만 회수하는 재구매 프로그램은 단순히 주식이 저렴하다는 신호가 아닙니다. 매출 대비 가격 비율이 33배인 상황에서 시장은 이미 성장 전망을 가지고 있습니다. 3억 달러 규모의 재구매도 그 전망에는 아무런 영향을 미치지 않습니다. 만약 이 주식이 저렴했다면, 이 발표는 결론일 것입니다. 하지만 여기서는 시장이 이미 성장 가능성을 믿고 있다는 것을 확인하는 것에 불과합니다.

현금은 어떤 대가와 함께 온 것이었습니다.

더 흥미로운 사실은 그 비용이 얼마나 되는지입니다. 많은 자금이 올해 주인공이 내린 결정에 의해 제공된 것입니다. 그는 선택을 포기한 것이죠.러스페르티드에서 얻는 미국의 이익 중 50:50의 몫을 포기했다.진정한 폴리시테미아 치료제로서, 최대까지의 대가로…4억 7천5백만 달러의 opt-out 및 승인 관련 비용타케다의 경우, 간단히 말해 회사는 가장 혁신적인 약물의 향후 미국 시장에서의 매출에서 얻을 수 있는 비율을 오늘 바로 보장된 돈으로 구입했습니다. 그리고 그 돈 중 일부는 이제 주주들에게 돌려주고 있습니다.

이것은 단독으로 보면 나쁜 거래가 아닙니다.루스페르티드는 8월에 승인된 희귀질환 치료제입니다.그리고 주인공은 계속해서…전 세계적으로 14%에서 29%까지의 로열티를 부과함그러므로 아무것도 얻지 않고 그냥 떠나는 것은 아닙니다. 하지만 가치 평가를 하는 사람은 그 구조를 제대로 이해해야 합니다. 즉, 매입 행위는 회사가 가진 가장 중요한 수익원에 대한 통제를 통해 부분적으로 자금을 조달하는 것입니다. 단기적인 확실성은 그 약물이 주식에 미치는 영향에 대한 한계치와 교환된 것입니다.

진짜 문제는 로열티의 지속성입니다.

주목받는 분기별 수치들 자체가 이 회사의 상황을 파악하는 데 있어서 중요한 신호입니다. 2분기에는 매출이 급증했습니다.2억1,350만 달러와 순이익은 1억6,278만 달러입니다.(주당 2.29달러의 수익) 하지만 그건 주로 중요한 성과나 라이선스 획득과 관련된 것이며, 반복적인 약물 판매로 인한 수익이 아닙니다. 그러한 급등에 기반한 추정치는 지속적인 수익력을 과대평가하는 것입니다.

현재 그 지분이 실제로 얼마나 가치가 있는지는, 두 가지 파트너십에 의해 상업화된 의약품의 로열티 구조에 달려 있습니다. 바로 건선 치료제인 이코트로킨라입니다. 이 약은 3월에 프로타기오니스트와 함께 출시되었습니다.6%에서 10%까지의 세분화된 로열티그리고 폴리시테마 베라를 위한 루스페르티드도 마찬가지입니다. 이는 성숙해진 후에는 건강하고 저비용의 로열티 모델이 될 것입니다. 하지만 두 약물 모두 출시 초기 단계에 있으며, 어떤 로열티 모델도 33배의 매출을 창출할 수 있다는 것을 아직 증명하지 못했습니다.

여기서의 가치 판단은 명확합니다. 프로토그래너스트가 자금을 회수하는 것은 문제가 되지 않습니다. 순현금 기업이 파트너로부터 얻은 수익을 주주들에게 돌려주는 것은 주주에게 유리한 행동이며, 재무제표상의 위험도 없습니다. 하지만 52주 최고가와 비슷한 가격으로 3%의 시장가치를 기준으로 구매를 하는 것은 주식이 과소평가된다는 증거가 아닙니다. 가치 투자자가 실제로 검토하는 것은 가격과 입증 가능한 지속적인 현금 흐름 사이의 차이입니다. 이러한 차이가 닫히는지 열리는지는 그 royalty 수입이 예상된 속도로 발생하는지에 달려 있습니다. 구매 행위는 이에 대해 아무것도 말해주지 않습니다. 만약 그 상황이 잘 된다면 주식은 그 가격을 받을 수 있습니다. 반대로 실망스러운 결과가 나온다면 3억 달러의 구매도 주식 가치 하락을 막기에 충분하지 않습니다.