AI 성장의 증거: 왜 Amphenol과 같은 순수 자본을 기반으로 한 회사들이 Datadog과 같은 사용자 수익을 기반으로 한 거대 기업들보다 더 높은 성과를 내는가?

데트독은 2026년 2분기에 수익을 초과 달성했습니다.수익은 전년 대비 36% 증가하여 11.2억 달러가 되었습니다.EPS는 예상치를 상회했습니다. 주가는 단 한 시간 만에 약 19% 하락했습니다.

같은 분기에,앰펜올은 88억 달러의 매출을 기록했으며, 전년 대비 55% 증가했습니다.그리고 그 회사의 주가는 계속 상승했습니다. 두 회사 모두 인공지능 분야에서 성장하는 기업입니다. 두 회사 모두 예상보다 더 좋은 실적을 기록했습니다. 시장은 이 두 회사를 반대되는 종목으로 보았습니다.

그 차이점은 어떤 회사가 더 빠르게 성장하는지와는 아무런 관련이 없습니다. 중요한 것은 성장의 증거가 어디에 있는가 하는 것입니다.

데트로드그의 수익은 사용량에 기반합니다. 고객들은 데트로드그의 모니터링 및 관찰 플랫폼을 사용하며, 데트로드그는 그들이 사용한 서비스에 대해 비용을 청구합니다. 이 모델은 유연하고 성장도 잘 됩니다. 하지만 어떤 상황에서는 그렇지 못할 수도 있습니다. 2분기 실적 발표에서 경영진은 가장 큰 고객이 사용량을 줄일 것이라고 밝혔으며, 이로 인해 3분기 성장률은 전년 동기 대비 28–29%로 감소할 것으로 예상됩니다. 이는 지난 분기의 36%보다 낮은 수치입니다.

데트도그가 실패했기 때문에 주식이 매각되지 않았습니다. 주식이 매각된 것은, 그 회사의 성장이 계속될 것이라는 전망 때문입니다. 후행 수익의 20배, 후행 이익의 450배에 해당하는 가격으로, 운영 이익률은 -0.67%였습니다. 이러한 가치 평가는 영원히 계속될 것처럼 보였습니다. 하지만 그 기대가 깨지는 순간, 수학적 분석 결과와 실제 주가는 일치하지 않았습니다.

앰페놀의 수익은 주문에서 나옵니다.이 회사는 107.32억 달러의 주문을 받았으며, 이는 전년 동기 대비 94% 증가한 수치입니다.그 회사의 ‘책자에서 수익으로 전환되는 비율’은 1.23:1였습니다. 이 숫자는 사용량에 기반한 수익이 어떻게 될 수 있는지를 보여줍니다. 다음 분기의 성장률은 이미 제한된 상태입니다. 암페녹의 IT 데이터 컨버전스 부문의 성장은 전체 매출의 43%를 차지하며, 이는 AI 인프라와 관련된 연결선들에 의해 결정됩니다. 즉, 서버들을 연결하는 구리 및 광섬유 케이블들이죠. 클라우드 사용량을 조절하는 것처럼, 이러한 케이블을 재배열할 수는 없습니다.

시장은 이러한 확신을 보상해줍니다. 암페녹의 주가는 전망된 수익의 약 55배에 해당하는 가격으로 거래되고 있습니다. 하지만 실제 운영 이익률은 매년 420포인트 상승하여 29.8%에 달했습니다. 이는 매출 증가와 CommScope 인수로 인한 효과 때문입니다. 경영진은 연간 EPS 성장률 예상치를 0.15달러에서 0.30달러로 올렸으며, 이는 불과 2분기 전에 체결된 거래보다 훨씬 높은 수치입니다.

“순서에 의한 성장”과 “사용에 의한 성장” 사이의 구분은, AI 관련 주식을 보유하는 사람들에게 매우 중요한 요소입니다. 시장은 그러한 성장이 돌이킬 수 없을 때까지는 엄청난 가격을 지불할 의향이 있습니다. 하지만 고객이 모니터링 플랫폼에 대한 지출을 줄이는 경우는 그렇지 않습니다.

이것이 바로 집중된 성장 펀드들이 선택적으로 운용되는 이유입니다.바론 피프스 애비뉴 그로우지 펀드는 회사의 분산된 구조와 복합적인 인수 모델을 이유로 암페녹을 자사 포트폴리오에 추가했습니다.. 이 펀드는 여전히 Datadog과 Snowflake를 핵심 장기 투자 대상으로 보유하고 있습니다.하지만 새로운 자본을 끌어들인 것은 사용량에 기반한 이름이 아니라, 순서에 기반한 이름들이었습니다. 패턴은 분명합니다: 성장에 집중하는 자본 배분자들도 감소된 성장과 기대되는 성장을 구분해내고 있습니다.

Datadog와 Snowflake는 그러한 한계가 없습니다. 둘 다 사용량에 기반한 SaaS 기업이며, 다양한 수익원을 가지고 있고 계약된 부담도 없습니다. Datadog의 가장 큰 고객이 서비스를 중단하는 것은 현재 시장이 고려해야 할 구조적 위험입니다.스노우플레크는 여전히 펀드의 핵심 자산이지만, GAAP 기준으로는 부정적인 P/E 값을 보이고 있습니다.그리고약 20배의 수익– 성장률이 30% 이상으로 유지되고, 마진도 괜찮게 증가한다면만 의미 있는 수치입니다. 1분기 정도의 둔화가 있겠지만, 그런 상황에서도 이 논리는 여전히 유효합니다.

소매 투자자에게 중요한 교훈은 이렇습니다. 성장주가 세 자리수의 수익배수나 매출의 20배에 해당하는 가격으로 거래될 때, 시장은 아직 일어나지 않은 미래를 위해 돈을 요구하는 것입니다. 문제는 그 회사가 실제로 성장하고 있는지 여부가 아닙니다. 문제는 그 성장이 이미 기록된 것인지, 아니면 여전히 희망적인 것인지입니다. Amphenol의 주문들은 이미 기록되어 있습니다. 하지만 Datadog의 경우는 그렇지 않습니다. 그리고 중요한 고객이 소비를 줄기 시작하면, 그 수익배수는 붕괴됩니다.

Datadog의 최근 하락은 최고점 대비 이미 약 25%에 달합니다.292달러 이상의历史 최고가에서 하락한 것으로 보입니다. 이가 매수 기회인지는 한 가지 요소에 달려 있습니다. 바로 성장률이 남은 비율에 필요한 속도보다 높아지는지 여부입니다. 현재 상황에서는 계산이 더 간단하지만, 사용량에 따른 위험은 여전히 존재합니다. 다음 분기 수익을 줄일 수 없는 회사는 항상 고객 결정 하나로 재평가될 위험이 있습니다.

반면, 암페놀은 계속해서 전망치를 높이고 있습니다. 주문이 계속 들어오고 있기 때문입니다. 통신 네트워크 부문 – 무선 장비 제조업체들 –은 약점이 되고 있으며, 영업 실적도 하락하고 있습니다. 하지만 그럼에도 불구하고 인공지능 인프라 구축 작업으로 인해 이러한 약점을 극복할 수 있습니다. 주가는 프리미엄으로 거래되고 있는데, 그 이유는 증거가 분명하기 때문입니다. 대기 주문량, 마진율, 그리고 계속해서 높아지는 분기별 전망치에서 그 점을 확인할 수 있습니다.

단순한 성장만으로는 여러 배의 가치를 정당화할 수 없다. 그 성장의 근거가 되는 것은 바로 그 성장 자체이다.