식이장애 치료 분야의 프라이빗 에퀴티 인수 – 그리고 왜 공공 투자자들이 그 분야에 접근할 수 없는 이유

전국적으로 인정받는 식이장애 치료 기관인 에밀리 프로그램은 최근 미네소타 주 박람회에 다른 정신건강 관련 단체들과 함께 참여할 것이라고 발표했습니다. 이 보도자료는 마치 지역사회 차원의 활동처럼 들립니다. 하지만 실제로는 미국 의료 분야에서 가장 변화가 큰 시기 중 하나를 보여주는 사례입니다.

에밀리 프로그램1993년에 설립됨이제는 독립적인 회사가 아닙니다. 이는 사모펀드가 지원하는 회사인 Accanto Health의 주요 브랜드입니다.2021년에 에밀리 프로그램과 또 다른 주요 제공업체인 버이타스 콜라보레이티브가 합병하여 설립되었습니다.. 2024년까지는 듀얼브랜드 구조 자체도 사라졌습니다. Veritas는 The Emily Program으로 브랜딩이 변경되었습니다.이 합동 조직은 운영됩니다.7개 주에 걸쳐 20곳 이상의 장소에서주거용 간호 서비스부터 집중적인 외래 치료 서비스까지 다양한 서비스를 제공합니다. 이 회사는 공개적으로 거래되지 않습니다. 소유주는 베스타르 캐피털 파트너스와 TT 캐피털 파트너스와 같은 사모펀드 회사이며, 투자자는 바로 그 회사들의 파트너 및 제한적 파트너들입니다.

같은 전략이 식이장애 치료 분야 전체에 적용되고 있습니다. 소수의 대규모 다중 시설 기업들이 현재 전국의 주거 및 일일 치료 센터를 운영하고 있습니다. 웨버스티크 에퀴티 파트너스가 지원하는 디스커버리 행동 건강 회사도 이러한 전략을 사용하고 있습니다.16개 주에 150개 이상의 센터가 있습니다.몬테 니도는 레빈 라이히트만 캐피털 파트너스가 투자했으며, 이후 약 7억 2,500만 달러에 레벨스토크에게 매각되었습니다. 이 회사는 인수와 신규 오픈을 통해 22개의 시설을 확보했습니다. 에이킹 리커버리 센터는 처음에는 리 에퀴티 파트너스가 인수했고, 2021년에는 14억 달러에 재매각되었습니다. 이는 그 모델이 어떻게 작동하는지를 보여줍니다. 즉, 제공업체를 인수한 뒤 경쟁사들을 통합하여 사업을 확장하고, 높은 수익률로 시장에서 철수하는 방식입니다.

더 넓은 행동 건강 관련 데이터도 같은 이야기를 전해줍니다. M&A 거래에 참여하는 행동 건강 관련 시설의 수도 마찬가지입니다.2010년에는 32에서 2021년에는 1,330으로 증가했습니다.현재 정신건강 외래 치료 제공자에 대한 가치 평가 비율은 다양한 범위를 보입니다.플랫폼 수준에서 EBITDA가 10~14배에 달함다중 주에 걸친 운영을 위한 프리미엄 요금과 함께, 미국의 행동건강 시장의 가치는…2025년에는 약 970억 달러가 될 예정이며, 2035년까지는 1590억 달러를 넘을 것으로 예상됩니다.이것은 특정 분야가 아닙니다. 이는 의료 시스템의 주요 성장 분야이며, 그 가치는 거의 전부 민간 자본에 의해 차지되고 있습니다.

공개 시장 투자자들에게는 이로 인해 어려운 상황이 발생합니다. 행동 건강 분야에서 성공적인 합병 사례들은 접근하기 어렵습니다. 공개 주식을 통해 투자할 수 있는 회사들도 매우 다른 경제적 환경, 동기부여 요소, 위험 요소에 노출되어 있습니다.

공개 시장에서 상장된 두 회사가 이 분야를 지배하고 있습니다. Nasdaq에 ACHC라는 코드로 상장된 Acadia Healthcare는 운영을 하고 있습니다.약 12,600개의 침대를 갖춘 279개의 행동건강관리 시설40개 주에 걸쳐 운영됩니다. 뉴욕 증권거래소에 상장된 유니버설 헬스 서비스는 급성 치료 및 행동 건강 관련 병원을 운영하는 회사로, 분기별 수익은 45억 달러를 넘습니다. 이 두 회사는 모두 입원 및 외래 환자에게 행동 건강 관련 치료를 제공하는 사업을 하고 있지만, 그 재무 상태는 매우 다릅니다.

아카디아 헬스케어는 어려움을 겪고 있습니다. 회사는 보고했습니다.음수의 12개월간의 주당 수익은 $12.42입니다.2026년 중반 기준으로,시장 자본화는 약 28억 5천만 달러입니다.다양한 시설이 폐쇄되고, 운영상의 실수가 발생하며, 높은 부채로 인해 투자자들의 신뢰가 떨어졌기 때문에, 이 기업의 가치는 그전과 비교해 훨씬 낮아졌습니다.2026년 2분기 매출은 8억 6,600만 달러전년 대비 성장했지만, 시장 데이터 서비스에 따르면 주당 0.38달러의 수익은 합의된 예상치인 0.36달러를 약간 넘는 수준에 불과했습니다. AInvest의 ACHC 신호는 ‘구매’ 신호로, 최악의 상황이 지나갔으며, 회사의 수익이 증가할 가능성이 있다는 것을 나타냅니다. 문제는 민간 투자 시장에서의 확장이란 환자, 직원, 보험사와의 계약을 얻기 위한 경쟁을 의미한다는 점입니다. 이는 분기별 수익에 제한받지 않는 잘 자본화된 민간 기업들과의 경쟁을 의미합니다.

반면, 유니버설 헬스 서비스는 꾸준히 성장해왔습니다.2026년 2분기 매출은 46.4억 달러에 달했습니다.그리고 시장 데이터 서비스에 따르면, 이 회사는 희석주당 5.98달러의 수익을 기록했으며, 이는 시장의 평균 예상치인 5.94달러를 상회했습니다.시장 자본총액은 150억 달러에 가까움UHS는 더 큰 규모이자 다양한 사업을 운영하는 기업입니다. 급성 치료병원을 운영함으로써 행동 건강 분야의 수요 변동에 대응할 수 있습니다. 2026년 3월에…탈스페이스의 인수를 발표했습니다.디지털 정신건강 플랫폼으로서, 물리적 및 가상적인 측면 모두를 포함하는 전체적인 건강 관리 체계를 구축하려는 의지를 보여줍니다. AInvest의 총 신호율은 ‘Hold’ 수준으로, 회사가 잘 운영되고 있지만, 현재의 평가가 이미 그 성장을 반영하고 있다는 것을 의미합니다.

이러한 공공 기업들과 사모펀드 플랫폼들 사이의 구조적 관계가 중요한 점입니다. 의료 분야에서의 사모펀드 활동은 다른 규칙과 제약에 따라 이루어집니다. 사모펀드는 자산을 매입하고 통합하며, 시장을 활용하고, 결국 시장에서 철수하는 등의 행동을 합니다. 이 모든 과정은 보통 5년에서 7년 이내에 이루어집니다. 이러한 전략은 수요가 증가하고, 보험사의 보상이 이익을 지지하며, 규제 환경이 시장 집중을 허용할 때 효과적으로 작동합니다. 적어도 최근까지는 질병 치료와 행동 건강 관련 치료 분야에서는 이 세 가지 조건이 모두 충족되었습니다.

문제는 규제 환경이 그렇지 않을 수 있다는 것입니다. 2024년에 연방소비자보호위원회, 법무부, 보건복지부가 함께 나서야 합니다.사모펀드 회사들의 점점 더 강력한 지배력에 대한 공동 조사를 시작함보건 관련 기업과 전문가들에 관한 내용입니다. FTC2025년에 Hart-Scott-Rodino 관련 서류 제출 기준을 업데이트함큰 규모의 거래가 체결되기 전에 보고해야 하는 내용의 범위가 확대됩니다.매사추세츠주부터 오리건주까지의 여러 주들이 법률을 제정했습니다.민간 자본의 의료 분야 인수를 규제하거나 방해하는 조치들이 취해지고 있습니다. 수년 동안 의료 서비스 분야의 M&A에 대해 비교적 수동적인 태도를 보였던 반독점 기관들이 이제는 적극적으로 행동하고 있습니다.

이는 기업 통합 과정의 경제적 측면과 관련이 있습니다. 만약 기업들의 통합 과정에서 더 높은 규제 비용이나 더 긴 마감 기간, 혹은 거래가 방해받는 경우가 발생한다면, 민간 투자에 대한 타당성도 떨어집니다. 추가 인수를 통해 EBITDA의 14배에 해당하는 가치를 가지던 플랫폼이라도, 그러한 인수가 중단된다면 10배 정도의 가치로 거래될 수 있습니다. 구매자가 자신의 통합 계획이 문제가 되면, 매각이나 IPO와 같은 퇴출 방법도 어려워집니다.

상장된 행동 건강 관련 기업들에게는 이러한 규제 변화가 양면적인 영향을 미칩니다. 한편으로, 민간 자본 투자자들이 계속해서 사업을 확장할 수 없다면, 상장 기업들에 대한 경쟁 압력이 줄어듭니다. ACHC는 대규모 고객층과 성공적인 성장 전략을 가지고 있기 때문에, 덜 빠른 속도와 적은 자본이 필요한 경쟁 환경에서 이점을 얻을 수 있습니다. 반면, 같은 규제 요건이 상장된 기업들의 인수자들에게도 적용된다면, UHS가 Talkspace와 향후 다른 행동 건강 관련 기업들을 인수하는 과정에서 어려움을 겪을 수도 있습니다. FTC는 반독점 문제에 있어서 공공 및 민간 구매자를 구분하지 않습니다.

수요 측면의 관점에서는 다른 시각이 필요합니다. 식사 장애는 엄청난 경제적 비용을 초래합니다. 2022년에 실시된 연구에 따르면, 식사 장애로 인한 손실은…미국의 건강보험 시스템은 매년 64.7십억 달러의 비용이 듭니다.각 피해자에게는 약 11,800달러가 소요되며, 메디케이드 혜택을 받는 사람들의 경우 관련 비용은 20,000달러 이상입니다. 민간 보험사와 정부 프로그램을 포함한 지급자들은 조기이고 효과적인 치료를 통해 병원 입원과 만성 질환 치료 비용을 줄이는 데 경제적 이익을 얻습니다. 하지만 사유지로 운영되는 의료기관들은 자금이 충분한 민간 보험에 가입된 환자만을 대상으로 치료를 제공하며, 공공 지원을 거의 받지 않는다는 점에서 비판받고 있습니다. 이러한 방식은 재정적 위험을 다른 곳으로 전가시키고, 전체 시스템의 비용을 증가시킬 수 있습니다.

이는 투자자가 염두에 두어야 할 인센티브 구조입니다. 행동 건강 분야에서 가장 많은 돈을 벌는 기업들은, 증가하는 수요와 지불 의향, 규제 요건이 조화를 이루는 곳을 찾은 기업들입니다. 공개적으로 거래되는 기업들은, 재정 상황이 호전되거나 꾸준히 성장하거나 새로운 분야로 진출하고 있는 경우에도, 자본력이 강한 기업들이 주주들에게 보고하지 않고, 분기별 실적을 공개하지 않으며, 대규모 확장 전략을 추진할 수 있는 시장에서 경쟁해야 합니다. 주립 박람회에서 열리는 에밀리 프로그램도 그 사적인 세계의 작은 신호일 뿐입니다. 투자 문제는 공공 시장의 대안들이 따라잡을 수 있을지, 아니면 다른 기업들이 점점 더 많이 참여하는 게임에서 자본력이 약한 경쟁자로 남게 될지 하는 것입니다.