프리미리카: 투자 호황의 원동력이 줄어들고 있어 – 보유하는 것이지, 추구하는 것이 아닙니다.

Primerica의 2분기 보고서를 두 개의 별개 기업으로 나누어 보면, ‘매수-매도-보유’ 전략이 더 이상 클리셰가 아닙니다. 겉보기에는 수치들이 좋은 성과를 보여주는 것처럼 보입니다.주당 수익이 전년 동기 대비 19% 증가하여 6.45달러가 되었습니다.경영진은 약 6.03달러의 컨센서스보다 높은 수익을 기록했으며, 투자 부문도 역대 최고의 매출을 달성했습니다. 하지만 같은 발표 내용에서 회사의 핵심 보험 사업 부문은 12% 적은 보험 계약을 체결했으며, 모든 사업 부문에 필요한 영업 인력을 점점 줄이고 있습니다. 이러한 상황은, 시장에 의존하는 성장적인 수익원과, 점점 줄어드는 핵심 사업 부문 사이의 균형 문제입니다.

먼저, 프리메리카의 모델을 이해해야 합니다. 프리메리카는 일반적인 보험회사와는 다릅니다. 그들은 사무실이나 트레이딩 데스크에 있는 중개인을 통해 상품을 판매하지 않습니다. 프리메리카는 금융상품 유통업체입니다. 대규모의 파트타임 직원들이 자격을 갖춘 대리인으로서 중산층 가정에 기간보험과 투자 및 저축 상품을 판매합니다. 보험은 안정성을 제공하는 요소이고, 투자 상품은 성장을 위한 요소입니다. 두 가지 요소는 같은 유통 시스템을 통해 공급됩니다. 바로 이 점 때문에 시장에서는 명확한 가격 책정을 하지 못하는 것입니다.

작동하는 부분은 부분적으로 시장의 요인 때문입니다.투자 및 저축 상품 부문은 정말로 좋은 성과를 보이고 있습니다.제품 판매액이 44억 달러로 역대 최고치를 기록했으며, 23% 증가했습니다.그리고 관리 중인 고객 자산의 규모는 약 1400억 달러로 역대 최고치를 기록했습니다. 이러한 규모 덕분에 자산 기반 수수료도 28% 증가했습니다. 관리자들은 “강력한 고객 수요”를 강조했으며, 그건 사실입니다. 하지만 세 가지 요인 중 두 가지는 외부적인 요인입니다. 유리한 주식 시장 상황이 자산 가치를 상승시킵니다.이익률이 높은 관리형 계좌와 캐나다형 파생상품 펀드로의 전환요금에도 마찬가지입니다. 해당 부문의 세전 수익은 31% 증가했으며, 그것이 분기별 EPS 성장을 이끌었습니다.

작동하지 않는 부분은 바로 프랜차이즈 자체입니다.기간보험은 모델의 예측 가능한 현금흐름 요소라고 할 수 있지만, 현재는 조용히 쇠퇴하고 있습니다.발표된 보험 정책들은 전년 대비 12% 감소했으며, 판매된 보험증권의 금액도 8% 감소했습니다. 또한, 연간으로 계산된 보험료도 9% 감소했습니다.세전 수입은 4% 감소했지만, 보험 비용 비율은 7.6%에서 8.4%로 상승했습니다. 즉, “안정적인” 성장 동력이 줄어들고 있는 반면, 그에 따른 비용도 증가하고 있습니다.

더 중요한 것은 유통 기계 내부의 상류 부분입니다. 프리메리카의 성장은 결국 대표자들을 모집하고 라이선스를 부여하는 데 달려 있지만, 그 과정이 점점 줄어들고 있습니다.라이프스타일 관련 판매팀은 전년 대비 3% 감소하여 약 148,600명으로 줄었습니다.새로운 라이선스는 15% 감소했고, 단위당 생산량도 떨어졌습니다. 신규 채용자는 2% 증가했지만, 라이선싱 및 생산량은 그렇지 않았습니다. 같은 인사들이 보험과 투자 상품을 모두 판매하기 때문에, 이로 인해 투자 시장의 호황도 악화됩니다. 시장에서 얻는 자산 성장은 점점 줄어드는 기계에 의해 이루어지고 있습니다.

이제는 평가의 문제입니다. 왜냐하면 그곳에서 이 이야기가 단순한 이야기로서 존재하는 것이 아니라, 판단의 대상이 되기 때문입니다.프리메리카의 주가는 약 293달러로, 추세적 및 미래 수익의 약 11~13배에 해당합니다. 자기자본이익률은 약 32%이며, 배당금도 15년 연속 증가하고 있습니다. 배당율은 비교적 낮은 편으로, 수익의 약 18% 정도입니다. 지난해에는 약 842백만 달러의 무료 현금흐름이 있었으며, 이는 배당금을 충분히 감당할 수 있는 수준입니다. 경영진도 잘 운영하고 있습니다.이 분기 동안 주주들에게 약 1억7천2백만 달러가 반환되었으며, 그 중 1억3천5백만 달러는 자금 회수로 사용되었습니다.그리고 생명보험회사의 자본 상태도 매우 좋습니다. 이는 불안정한 재무 상태가 아닙니다. 여러 가지 요인들로 인해, 판매력이 좋은 보험주식이 가져오는 회의론을 어느 정도 상쇄할 수 있었습니다.

그렇다면 구매, 판매, 혹은 보유는 어떻게 결정해야 할까요? 증거들은 강제적인 구매나 강제적인 판매를 지지하지 않습니다. 오히려 주식 가격이 지난 1년 동안 투자 호황으로 인해 상승했지만, 지난 달에는 시장이 그 호황이 계속될지 여부를 고민하면서 약 6% 하락했습니다. 저렴한 배당률과 성장하는 배당금 덕분에 손실을 입는 경우는 없습니다. 하지만 모든 상승을 정당화하는 수익 성장은 주식 시장의 수준과 관련된 자산 기반 수익에서 비롯됩니다. 반면, 두 가지 사업을 유지하는 데 필요한 핵심 자산과 분배 체계는 줄어들고 있습니다. 이는 아직 증명이 필요한 성장 전망일 뿐, 실제로 추구해야 하는 전략이 아닙니다.

진정한 구매 기회는 현재 소유자들에게는 수익을 가져다주고, 주변 상황에서 방관해야 하는 사람들에게는 인내의 시간이 됩니다. 변화가 일어나는 시점은 다음 2~4분기입니다. 시장이 안정된다면 투자 제품 판매와 자산 기반 수수료가 유지될지, 그리고 더 중요한 것은 영업팀과 장기 임대 계약이 결국 둔화하지 않을지입니다. 만약 여러분의 비율이 낮은 수준에 머물면서 기업의 성과가 안정된다면, 이는 성공적인 성장 경로를 가진 저비용 구매 기회가 됩니다. 하지만 투자 환경이 악화되고 핵심 사업이 쇠약해진다면, 낮은 비율이 그만큼의 가치를 나타내는 것으로 보일 것입니다. 어쨌든, 3분기 보고서는 시장이 이러한 두 회사의 성과를 적절하게 평가하고 있는지를 실제로 검증하는 첫 번째 기회입니다.