침묵의 연준의 가격

8월 4일 밤, 오마하에서 열린 농업 회의에서 제프 슈미트는 채권이나 주식을 소유하고 있는 모든 투자자들에게 중요한 메시지를 전했습니다. 그 메시지는 “미국의 금리가 상승할 필요가 있다”는 것이었습니다. 캔자스시티 연방준비은행의 총재는 그렇게 말했습니다.어떤 형태의 통화 정책 강화가 필요합니다.인플레이션을 연준의 2% 목표치로 되돌리기 위해서, 그리고…수요와 투자의 강도현재의 정책 방침은 제한적인 것이 아니었습니다. 그는 또한 인플레이션도 그러했다고 말했습니다.너무 오래 높은 상태로 있음.

슈미트 씨는 은행가일 뿐, 학자이거나 경제학자는 아닙니다.40년 이상의 업계 경험이 있습니다.그는 방 안에서 어색한 사람이 되는 것에 익숙합니다. 2025년에는 요금 결정 위원회에서 투표하는 해입니다.그는 그러한 절단에 반대했습니다.2026년에는 그는 전혀 투표를 하지 않았습니다. 7월 29일에 위원회가 내린 결정 이후 처음으로 연설을 한 그의 발언은, 그가 대표하는 선거제도보다는 그 기관 자체를 잘 보여주는 것이었습니다. 그의 발언을 보면, 거의 모든 자산 가격에 영향을 미치는 요인인 금리의 향방도 다시 한 번 양면적이라는 것을 알 수 있습니다.

그의 말에 담긴 논리도 결론만큼 중요합니다. 슈미트는 오늘날의 인플레이션이 중동 전쟁이나 관세, 농장 문제 등으로 인한 사고가 아니라는 주장을 거부합니다. “인플레이션은 항상 수요와 공급의 결과입니다”라고 그는 주장했습니다. 강력한 수요가 갑작스러운 상황을 급격한 상승으로 바꿉니다. 소의 재고가 낮기 때문에 고기 가격이 급등하는 것은, 소비량이 20년 평균보다 거의 10% 높기 때문입니다. 수입업자들이 관세를 소비자에게 전가할 수 있는 것은, 수요가 충분히 강해서 그 관세를 감당할 수 있기 때문입니다. 한편, 인공지능 기술의 발전도 가격을 올리고 있으며, 이는 연준이 무시할 수 없는 현상입니다.

이것은 의미론적 논쟁이 아닙니다. 인플레이션이 수요가 직접 작용하는 결과라면, 그 부담은 날씨 때문이 아니라 통화 정책에 돌아간다고 할 수 있습니다. 여기서 중요한 것은 정치적인 요소 뒤에 있는 메커니즘입니다. 슈미트 씨는 인플레이션이 지속적으로 발생하는지 여부는 그 충격 자체에 달려 있는 것이 아니라, 연방준비제도가 그에 어떻게 반응할지를 결정한다고 말합니다. 그의 은행에서 진행된 연구도 이 주장을 뒷받침합니다. 2010년 이후로…에너지 충격으로 인해 가계의 단기 인플레이션 기대치가 상승했다.이는 정책이 강화될 때만 안정된 상태가 되었습니다. 다시 말해, 예측 가능한 상황은 잘 기능하는 경제의 자산이 아닙니다. 그것은 중앙은행이 노력하여 만들어내는 결과물일 뿐입니다. 그리고 그 노력이 지금 문제가되고 있습니다.

사실, 이 위원회는 “호홈”의 평온한 외관과는 달리 슈미트 씨와 더 가까운 위치에 있습니다. 7월 29일, 연방개방시장위원회가…9-3표로 목표 범위를 3.50-3.75%로 유지하기로 결정됨댈러스 출신의 로리 로건, 클리블랜드 출신의 베스 해맥크, 미니애폴리스 출신의 닐 카슈카리는 즉시 0.25% 인상을 지지했습니다. 닐 카슈카리가 이 그룹에 속해 있다는 점은 주목할 만합니다. 그는 팬데믹 이후 대부분의 시간을 연준의 가장 중요한 ‘비둘기’로서 활동해왔습니다. 회의록도 이러한 분위기를 확인해줍니다.여러 참가자들이 그 모임에서 하이킹을 하는 것을 선호했습니다.“많은 사람들”은 인플레이션을 목표 수준으로 되돌리기 위해서는 강력한 조치가 필요하다고 말했습니다. 크리스토퍼 월러를 포함한 이사진도 9월에 조치를 취할 가능성이 있다고 밝혔습니다. 슈미드 씨는 조용히 형성된 의견의 대변자일 뿐, 혼자서 주장하는 사람이 아닙니다.

이 모든 것들은 마지막으로 남은 수수께끼를 더욱 복잡하게 만듭니다. 연준은 10년 동안 다양한 의사소통 수단을 개발해왔습니다. 그 수단들에는 점도 플롯, 기자회견, 전망 발표 등이 포함됩니다. 이러한 수단들을 통해 연준은 자신의 말들을 정책의 도구로 활용할 수 있었습니다. 케빈 워시5월 22일에 회장으로 취임함그는 그것을 꺼버렸어요. 그는…7월 기자회견에서 위원회의 판단 근거를 설명하려 했지만 실패했다.그는 전망 제시를 쓸모없는 방법이라고 말했습니다. 그는 그렇게 하고 싶다고 말합니다.연준의 지침에 의해 왜곡되지 않은 시장 가격에 대한 더 명확한 그림8월 28일에 그는 잭슨홀에서 첫 번째 기조연설을 합니다.

시장은 기다릴 의지가 없어서, 그 침묵 자체를 가격으로 책정했다. 장기 국채 수익률은 거의 20년 만에 처음 보는 수준으로 상승했다.30년 만기 채권 가격은 7월 말에 5.2%를 넘어서며 19년 만의 최고가를 기록했습니다.시티그룹의 네이선 셰이츠는 이 조치를 “절대적으로 위험한 신호”라고 평가했으며, 현재 인플레이션을 통제할 수 있는 연준의 능력에 대한 불신의 표도 있었다.5년 이상 동안 2% 목표를 초과하여 성장했습니다.수익률 곡선정책금리가 변동하지 않았음에도 불구하고 금리가 상승했습니다.재무부는 그 신호를 더욱 읽기 어렵게 만들었습니다.재무부 장관인 스콧 베센트는 장기 만기 채권을 매입해왔다.긴 쪽을 내려놓는 것은, 재정 정책과 통화 정책의 경계를 모호하게 만드는 부채 관리에 대한 시도입니다. 중앙은행이 말을 멈추면, 다른 기관들이 대신 말을 해줍니다. 그런 말들은 결코 위로가 되는 말들이 아닙니다.

이 논쟁의 결과가 중요해졌으며, 투자자들은 이제 정해진 가격 방식을 따르는 것이 아니라 실제 불확실성을 마주하게 되었습니다.다음 결정은 9월 15일-16일에 내려집니다.선물 시장에서는 4분기에 40%의 확률로 가격이 상승할 것이라고 예측됩니다. 12월이 되면 그 확률은 약 70%까지 올라갑니다. J.P. 모건의 자산 관리 부서는…이제 9월에 증가할 것으로 예상됩니다.반대되는 의문들도 충분한 관심을 받아야 합니다. 7월 고용 데이터는 다소 부진했으며, 연방준비제도는 약한 고용 지표 이후에는 거의 금리를 인상하지 않았습니다. 중순의 인플레이션 수치도 다소 완화된 모습이었습니다. 물론 이번 주의 데이터에서는 그런 현상이 나타나지 않았습니다.핵심 가격은 연간 3.3%의 높은 속도로 상승하고 있습니다.지난 달과 비슷한 상태였습니다. 9월에 있을 행동들은 중간선거 캠페인의 중간에 발생할 것이며, 돈을 더 쉽게 얻고 싶어하는 대통령의 의지와는 반대되는 일일 것입니다.

투자자에게 중요한 것은 9월에 있을 투표 결과를 예측하는 것이 아니라, 그들이 가격을 책정해야 하는 요소들을 파악하는 것입니다. 정책 경로란 모든 미래 현금 흐름에 적용되는 할인율입니다. 이 경로가 진정으로 의문시될 때, 불확실성 자체가 비용이 됩니다. 장기적인 채권들——즉, 단기 수익보다는 장기적인 약속에 근거하여 평가된 자산들——은 가장 큰 부담을 안고 있습니다. 현재의 상황에서 두 당사자가 서로를 강화시키는 구조가 되는데, 장기 수익률이 높아질수록 위원회의 개입 없이도 더욱 긴축 조치가 이루어집니다. 그리고 시장이 반응 방식을 찾으려 할수록, 의장이 제공하지 않은 정보들이 가격에 영향을 미치게 됩니다.

간단히 말해, 연준의 신뢰도는 더 이상 주장에 불과한 것이 아닙니다. 그것은 실제적인 가치이며, 시장은 그 가치를 받아들이기 시작했습니다. 자신들의 전략을 설명하지 않는 기관들은, 자신들이 선택할 수 없는 비율로 그 전략이 실행된다는 사실에 놀라서는 안 됩니다. 침묵의 대가는 점점 커집니다. 워시 씨가 9월에 금리를 인상할지 여부와 관계없이, 말하지 않은 정책의 비용은 이미 그곳에 존재합니다.