조용한 연준의 가격

케빈 워시는 첫 번째 잭슨홀에서 시장들이 기대했던 공격적인 메시지를 전달했으며, 그로 인해 시장이 행동하기가 훨씬 더 어려워졌습니다. 인플레이션은…“아직 너무 높음”회장은 이렇게 말했습니다. “연준은 해야 할 일이 있다. 앞으로 몇 달 동안 금리가 상승할 가능성이 있다.” 그게 전형적인 상황이었습니다. 하지만 진짜 문제는 그 다음에 발생했습니다. 연준 회장은 어떻게 결정을 내릴지, 어떤 근거를 바탕으로 결정할지, 혹은 어떤 수준의 유연성을 가질지에 대해 말하지 않으려 했습니다. 인플레이션 문제를 언급하는 동시에, 새로운 회장은 연준이 15년 동안 시장을 조절해온 방식을 포기했으며, 투자자들에게 더 이상 그런 정보를 찾지 말라고 했습니다.주로 연방준비제도에 다음 거래를 위해서입니다..

지침이라는 것은 행정적인 세부 사항에 불과합니다. 사실, 그것이 바로 연준의 권력의 핵심이었습니다. 중앙은행은 매우 단기적인 금리를 설정하지만, 경제를 움직이는 차입금, 즉 주택담보대출, 기업 부채, 정부 채권 등은 직접적으로 통제할 수 없습니다. 포워드 가이던스는 그 연결고리였습니다. 미래의 단기 금리가 어떻게 될지 시장에 알려주면, 현재의 장기 금리도 영향을 받게 됩니다. 따라서 이러한 발표를 통해 금리를 인상하는 효과를 얻을 수 있습니다.

와쉬의 반대는 단순한 반론이 아닙니다. 지침들이 위원회를 구속했고, 시장들은 데이터를 읽는 대신 발언을 따랐습니다. 현실이 약속을 어길 때, 그 배신은 약속으로 얻은 신뢰보다 더 큰 손실을 가져왔습니다. 그의 주장은 정보에 관한 것입니다. 중앙은행의 말만을 기반으로 거래하는 시장은 중앙은행에게 아무것도 전달하지 못하지만, 데이터 자체를 가격화해야 하는 시장은 가치 있는 신호를 보내줍니다. “우리의 지식은 그렇게 멀리까지 닿지 않는다”라고 그는 인정했습니다. 이는 평소에 그렇지 않다고 주장하는 기관에서 드물게 나오는 인정입니다. 이러한 견해가 확산되고 있습니다. 유럽중앙은행의 크리스틴 라가르데도 이에 동의합니다.전방 지침에 의해 “강제되고 억제된” 것에 대해 후회한다..

문제는 타이밍입니다. 침착한 시장에서는 조용한 연준의 결정이 괜찮을 수 있습니다. 하지만 지금은 수십 년 중 가장 혼란스러운 재정 환경 속에서 연준은 아무 말도 하지 않고 있습니다. 연준이 선호하는 지표를 기준으로 볼 때 인플레이션이 발생하고 있습니다.7월에는 3.7%가 기록되었으며, 이는 65개월 연속으로 2%라는 목표를 초과한 수치입니다.그리고 증가율도 상당합니다. 지난해에 정부가 추적한 상품과 서비스의 54%가 3% 이상 증가했으며, 팬데믹 이전의 평균치는 약 32%였습니다. 와르시는 이런 수치를 피하지 않았습니다. 그는 장기간에 걸친 높은 인플레이션이 계속되고 있다고 인정했습니다.“중앙은행의 입장과 일치합니다.”. 함께기준율은 3.50–3.75%입니다.인플레이션을 고려한 차입 비용은 거의 0에 가깝습니다. 그래서 그는 태연하게 “금리가 경제 활동을 제한하지 않는다”고 말할 수 있습니다. 그는 단순히 금리가 상승할 가능성만을 지적하는 것이 아니라, 연방준비제도의 실질적인 정책 금리가 아무런 효과가 없으며, 더 많은 조치를 취할 여지가 있다고 말하고 있습니다.

한편, 중앙은행이 발언할 수 있도록 해야 할 세력들은 그런 발언을 막기 위해 힘을 모으고 있습니다.이번 달 장기 국채 수익률은 2007년 이후 최고치에 도달했으며, 30년물 국채의 수익률은 5.3%를 넘어섰습니다.투자자들이 고려하는 바로 그 점입니다.40조 달러 이상의 연방 부채매년 2조 달러가 넘는 적자가 발생하며, AI 데이터 센터를 위한 기술 기업들의 차입금도 약 1.5조 달러에 달합니다. 이는 정부와 자본을 놓고 경쟁하는 상황입니다. 재무부 장관 스콧 베센트는 이 문제를 해결하기 위해 개입했습니다.장기물 부채의 회복 규모를 두 배로 늘리는 것수익률은 다시 높아졌습니다. 하루 동안은 그랬지만, 이틀이 지나자 수익률은 다시 원래 수준으로 돌아왔습니다. 따라서 시장이 자유롭게 가격을 결정해야 한다고 주장하는 의장은, 실제로는 시장의 가격을 억제하는 재무부를 운영하고 있습니다. 그를 임명한 대통령은 더 낮은 금리를 요구하며, 새로운 인사를 요청하여 위원회를 구성하려고 합니다. 그의 결단력에 감탄하는 분석가들은, 침묵이 너무 심해진 것이 아닌지 궁금해합니다. 시장에 다음 단계의 계획을 말하지 않는 것과, 어떻게 결정을 내리는지 전혀 말하지 않는 것은 다릅니다. 그리고 어떻게 결정을 내리는지 말하지 않는 연방준비제도는, 그냥 아무것도 모르는 연방준비제도와 구분하기 어렵습니다.

실제적인 결과는 어떤 금리 결정보다 먼저 나타납니다. 연준이 데이터를 공개하지 않는다면, 모든 인플레이션 관련 보고서와 고용 현황은 더 큰 사건으로 여겨집니다. 평온한 재평가보다는 급격한 단일일 변동이 있을 가능성이 높습니다. 연준이 시장 하락을 완화해 줄 것이라는 가정은, 투자자들이 그의 발언을 근거로 거래하는 것을 막으라고 말하는 연준 의장에 의해 명백히 거부되었습니다. 장기 채권도 예외가 아닙니다. 지난 한 달 동안 투자자들은 TLT에 약 43억 달러를 투자했으며, 이 펀드는 장기 국채를 추적하는 가장 유명한 펀드입니다. 수익률은 수십 년 만에 최고 수준에 도달했으며, 재정, 인플레이션, 통신과 같은 요인들도 함께 작용하고 있습니다. 다음 중요한 시점은 9월 15-16일에 열리는 연준 회의입니다. 대부분의 분석가들은 여전히 금리를 유지할 것으로 예상합니다. 금리 인상에 대한 이야기는 단지 경고일 뿐, 약속이 아닙니다.

이 실험은 운 좋게도 검증 가능합니다. 만약 노동 시장이 정상적으로 유지된 상태에서 인플레이션율이 2%로 돌아간다면, 약속하지 않고 행동하는 연준은 약속하고 실패한 연준보다 더 큰 권위를 얻게 될 것입니다. 하지만 그렇지 않다면, 그 대가는 목표를 달성하지 못하는 것 이상의 것이 될 것입니다. 중앙은행은 가장 필요했던 순간에 자신의 주장을 내세울 수 없게 되며, 백악관과 재무부는 그 침묵을 자신들의 계산으로 채우게 됩니다. 투자자들은 이 불확실성을 지금부터 가격에 반영해야 합니다. 왜냐하면 언제 그 불확실성이 끝날지 알 수 없기 때문입니다.