자유로운 돈의 가치: 프랑스의 부채 상쇄 문제

프랑스의 극좌당 대통령 후보인 장-뤽 메를상은 유권자들에게 현대 금융 시스템이 제공하는 가장 가까운 ‘자유로운 돈’을 약속했다.프랑스 은행이 보유한 18%의 국가 부채를 취소한다.여론조사에 따르면, 라 프랑스 인슈미즈당의 지도자는 내년에 마린 르 펜과의 결선투표에서 승리할 가능성이 있습니다. 그의 전략은 간단합니다. 국가가 소유하고 있는 기관에 대한 부채를 모두 청산한 뒤, 남은 “저축금”을 사용하는 것입니다. 하지만 프랑스의 재무장관인 롤란드 레스쿠레는 이를 원하지 않습니다. 그는 부채의 일부를 면제하는 것은 불가능하다고 경고합니다.“재정 위기”를 초래한다.그리고 이는 시장에서 국가의 신뢰도를 위태롭게 만듭니다. 이 상황은 마치 회계 문제에 대한 다툼처럼 보입니다. 사실 이는 정부의 약속이 과연 믿을 수 있는지에 대한 선거와 같습니다. 그 결과는 이미 프랑스 부채 가격에서 드러나고 있습니다.

이 제안의 매력은 분명합니다. 프랑스의 상황이 매우 나쁘기 때문입니다. 그들의 공공부채는…GDP의 116% 이상에 해당함그러나 그 적자는 유로區 내의 3% 한도에 비해 거의 5%에 달합니다. 중앙은행에 빚진 돈의 5분의 1을 없애면, 전체 비율이 줄어들고 지출할 여지가 생깁니다. 그래서 인플레이션 반대를 주장하는 후보들이 이를 선호하는 것도 당연합니다.

문제는 계산이 그 옹호자들이 말하는 것처럼 작동하지 않는다는 것입니다. 전 IMF 수석경제학자인 올리비에 블랑샤르가 지적했듯이,프랑스 정부는 프랑스 은행의 유일한 주주입니다.국가가 이미 지고 있는 부채를 면제해주는 것은, 그로 인해 재무부에 들어올 예정이었던 이자와 수익도 사라지게 됩니다. 정부의 재정 기록상으로는, 이러한 조치는 시간이 지나면 아무런 의미가 없게 됩니다. 메렌쇼ン이 주장하는 혜택도 결국 아무런 효과가 없습니다.

그렇다면 왜 레스쿠르는 위기라고 말하는 걸까요? 그 이유는 주권적 부채는 재무제표를 통해 상환되는 것이 아니기 때문입니다. 부채는 대출자들의 기대에 따라 상환됩니다. 그리고 그 기대는 유럽 법률에 명시된 금기사항에 의해 제한됩니다.EU 조약 제123조중앙은행이 정부에 자금을 제공하는 것을 금지합니다. ECB의 회장이자 전 프랑스 재무장관인 크리스틴 라가르데는 이 제도를 무의미한 것이라고 평가했습니다.“재정적으로 위험한”법적으로 불가능한 일입니다. 분데스뱅크의 요아힘 나겔은 유로 시스템 내의 어떤 중앙은행도 국가 부채를 취소할 수 없다고 주장합니다. 계산상의 문제는 제쳐두고, 진짜 문제는 이렇습니다: 이런 조치를 제안하는 대통령이 프랑스에 돈을 빌려주는 사람들을 두렵게 할 수 있을까요?

시장은 이미 몇 달째 그에 대한 답변을 하고 있습니다. 프랑스 10년 만기 채권을 독일 채권 대신 보유하려는 고액 투자자들의 요구가 있죠.약 85백분의 1 포인트 정도서서히 다가오고 있다.유로존 위기의 절정 때에만 보였던 90베이스포인트의 상한선프랑스의 10년물 수익률은…2008년 이후 최고 수준신용등급 기관들은 다음과 같은 사실을 알아차렸습니다:스탠다드 앤 포어스는 프랑스의 A등급 등급을 취소했습니다., 무디스는 부정적인 전망을 가지고 있습니다.그리고 이 적자는 유로화 제한을 계속 초과하며, 의회에서는 그 제한을 줄일 의향이 거의 없습니다. 가장 심각한 문제는 프랑스의 자금 조달 필요입니다. 프랑스는 올해 채권 시장에서 3100억 유로(약 3600억 달러)를 조달해야 합니다. 바로 그 해에 프랑스 대통령 후보는 채권자들에게 자신이 약속한 내용을 여전히 지키고 있는지 묻고 있습니다.

그것이 바로 이 논쟁이 자기모순적인 성격을 갖는 이유입니다. 이 개념이 제시될 때마다 프랑스가 지불해야 하는 보험료는 점점 더 높아집니다. 보험료가 높아질수록 프랑스의 문제는 더욱 심각해지고, 약속을 지키기도 더 어려워집니다. 취소를 반대하는 사람들, 예를 들어 은행가인 마티외 피가스는 그 행동이 “경제적 또는 재정적으로 아무런 영향도 미치지 않는다”고 주장합니다. 블랜처드는 그 개념을 “말도 안 되는 것”이고 “무책임한 것”이라고 말합니다. 둘 다 계좌와 관련된 부분에는 맞지만, 중요한 모든 면에서는 틀린 것입니다. 국가의 장부에는 아무런 변화도 일으키지 않는 행동이, 채권자들에게는 모든 것을 바꿔놓을 수 있습니다.

미국 투자자에게 이 사건은 “안전한” 국부채가 실제로 무엇인지를 상기시켜줍니다. 그것은 재무제표가 아니라, 기관들과 상환 약속에 의해 유지되는 것입니다. 유럽 정부채권 펀드와 프랑스 채권을 보유하는 은행들이 바로 그러한 약속을 지키는 수단입니다. 프랑스는 파산하지 않았으며, 누구도 그런 일이 일어날 것이라고 생각하지 않습니다. 하지만 자유로운 돈을 이용하는 것에 따른 금융적 비용은, 수천억 달러 규모의 재융자의 몇십 개의 기준점수에 해당합니다. 이러한 비용은 현재 프랑스의 부담으로서 측정될 수 있습니다. 환상적인 것의 대가가 비용이라는 것입니다.