대통령이 낮은 세금을 원하지만, 경제 상황은 더 높은 세금을 요구한다.

트럼프 대통령은 최근 연방준비제도에 미국의 금리는 세계에서 가장 낮아야 한다고 말했습니다. 그는 스위스를 예로 들며, 스위스의 기준금리는 어느 정도로 결정된다고 지적했습니다.0.5%그리고 미국이 돈을 빌릴 때 3.5%의 이자를 내야 한다고 불평했습니다. 분명한 메시지는 이랬습니다: 금리를 낮추고, 성장을 촉진하며, 국가의 부담을 줄여야 합니다.약 40조 달러의 부채가 있습니다..

이 주장은 놓치고 있는 점들이 있습니다. 그리고 그것이 당신의 포트폴리오에 어떤 의미를 가지는지도 알아야 합니다.

금리 체제를 원하는 것은 불가능합니다. 금리는 정책의 조절 도구가 아닙니다. 금리는 대통령이 직접 통제할 수 없는 세 가지 요소에 의해 결정됩니다. 즉, 물가가 얼마나 빠르게 상승하는지, 경제가 얼마나 성장하는지, 그리고 시장에 얼마나 많은 장기 차입금이 공급되는지입니다. 현재로서는 이 세 가지 요소 모두가 금리를 높이는 방향으로 작용하고 있습니다.

8월 CPI 보고서가 그 내용을 보여줍니다. 주요 인플레이션 수치는3.4% 연간 증가– 연준의 2% 목표치보다 훨씬 높은 수준입니다.2021년 이후로 만나지 못했어요.식품과 에너지를 제외한 핵심 인플레이션은…2.4%이며, 월별로는 0.2%에서 0.3%로 급속히 증가했습니다.휘발유 가격이 급등했습니다.8월에만 3.9%, 그리고 전체 에너지 지수는 연간으로 16.3% 상승했습니다.중동 지역의 긴장 상황으로 인해 원유 가격이 배럴당 100달러를 넘어섰습니다.

케빈 워시 의장이 이끄는 연방준비제도는 1월 이후 3.50%–3.75% 수준을 유지해왔습니다. 7월 회의에서 위원회는 투표를 했습니다.9-3으로 그들을 그곳에 유지하기그리고 세 명의 위원은 그들을 더욱 발전시키고 싶어 했습니다. 이러한 의견의 대립과 함께, 워시의 잭슨홀의 경고도 있었습니다. 그 경고란, 근본적인 인플레이션이 존재한다는 것이었습니다.의미 있는 속도 감소가 아니에요.시장 기대치를 높여놓았습니다.금리 인상 시 약 90% 정도9월 15일–16일 회의에서.

트럼프의 주장은 더 이상 적용되지 않는 역사적 패턴에 기반을 두고 있습니다. 그는 그렇게 말했습니다.과거에는 경제가 더 강해질수록 금리도 낮아졌습니다.물가가 낮고 2% 근처에 머물러 있을 때는 그랬습니다. 강한 성장이 물가를 급등시키지 않았기 때문에 연준은 금리를 낮출 수 있었습니다. 하지만 이런 상황은 이제 끝났습니다.

현재 우리가 겪고 있는 상황은 성장과 인플레이션이 함께 나타나는 형태에 가깝습니다. 제조업도 확장되고 있습니다 – ISM PMI 지수가 그렇습니다.8월에 54.6을 기록했습니다.새로운 주문이 증가하고 가격도 상승하고 있습니다. 수익률 곡선은 더욱 가파르게 변했습니다.약 89베이스포인트1년 만에 가장 넓은 편차를 보였는데, 이는 투자자들이 지속적인 인플레이션을 억제하기 위해 장기 금리가 높은 상태로 유지되어야 한다고 기대하는 것을 반영합니다. 클리블랜드 연준의 모델은 수익곡선을 활용하여 성장을 예측합니다.내년에 GDP가 3.5% 증가할 것이며, 경기 침체 가능성은 12.3%에 불과합니다..

이것은 세계에서 가장 낮은 금리 수준을 위한 경제 환경이 아닙니다. 이는 더 높은 금리 수준을 위한 환경입니다. 아니면, 최소한 금리가 계속해서 떨어지지 않는 상태를 말하는 것입니다.

왜 정치적 압력이 채권 수익률을 바꾸지 못하는가?

재무부 장관 스콧 베센트는 채권 구매를 확대함으로써 장기 금리 인하를 시도했습니다. 그 결과는…“아주 짧은 시간만 지속됩니다.”시장의 기본 원리인 장기 부채의 공급과 수요가 빠르게 그 영향을 압도했습니다. 10년물 트레저리 금리는 현재 정착되었습니다.약 5%로, 2023년 이후 최고 수준입니다..

채권 시장은 수사적 언론에는 관심이 없습니다. 그들은 예상되는 인플레이션, 성장률, 그리고 정부의 차입금 규모를 고려하여 가격을 결정합니다. 재정 적자가 예상되는 상황에서는…올해는 GDP의 7%를 초과할 것입니다.연간 재무부 공급이 증가함에 따라, 채권 시장은 자체적으로 금리 결정을 내렸습니다. 그 결정 결과는 수익률이 높아진 것입니다.

이것은 중요한 문제입니다. 장기 금리가 5% 수준을 유지될 경우, 전체 경제의 자본 비용에 영향을 미칩니다. 기업들은 대출 비용이 증가합니다. 소비자들은 주택담보대출 및 신용카드 이자율이 높아집니다. 투자자들도 2010–2021년의 유리한 금융 환경이 다시 돌아오지 않는다는 현실을 직면하게 됩니다.

실제로 당신의 포트폴리오에 중요한 질문

금리와 관련된 정치적 행위들은 그저 소음에 불과합니다. 진정으로 묻어야 할 질문은 이렇습니다: 인플레이션이 수년간 2%를 넘는 상황에서, 그리고 금리가 10년 전보다 훨씬 높은 상태에서, 어떤 회사들이 실제로 주주가치를 창출할 수 있을까요?

답은, 금리가 그들에게 불리하게 변할 때 가치가 급락하는 높은 수익률의 채권이 아닙니다. 또한, 낮은 금리 환경에서만 현금흐름을 평가하는 투기성 성장주도 아닙니다.

답은 실제 경제에서 가격 결정권을 가진 기업들입니다. 즉, 사람들과 산업이 필요로 하는 제품을 판매하는 기업들이며, 경기 상황과 상관없이 가격을 올려도 고객을 잃지 않는 기업들입니다.

실제로 어떻게 되는지 살펴보겠습니다.

엑손모빌을 예로 들자면, 향후 P/E 수치는 약 23에 해당합니다. 지난 12개월 동안 약 306억 달러의 자유현금흐름을 창출했습니다. 배당수익률은 약 2.4%이며, 23년 연속으로 증가해 왔습니다. 배당금 비율이 약 68%인 것은 관리 가능한 수준이지만 낮지도 않습니다. 즉, 회사는 배당금을 늘릴 여지가 있지만, 이미 상당 부분의 이익을 배당하고 있습니다. 인플레이션이 심한 환경에서 에너지 비용이 1년 만에 16% 상승하는 경우, 엑손모빌의 가격 결정력은 직접적입니다. 즉, 석유 및 가스 가격 상승이 매출에도 직접적으로 반영됩니다.

그것을 캐터필러와 비교해보면 됩니다. 캐터필러의 미래 P/E는 약 45인데, 배당률은 단지 0.74%에 불과합니다. 배당금 비율은 29%로 낮으며, 90억 달러의 자유 현금 흐름과 30년간의 배당금 지급이 있습니다. 하지만 평가가치를 보면, 투자자들은 건설, 광업, 인프라 관련 투자를 통해 성장하는 기업에 대해 높은 가격을 지불하고 있습니다. 이는 고금리 환경에 영향을 받는 분야이기 때문입니다. 캐터필러는 가격 결정권을 가지고 있지만, 고객들은 높은 부채로 인한 압박을 느끼고 있습니다. 이러한 프리미엄 수치는 기업의 품질과 위험도를 반영합니다.

유니언 퍼시픽은 그들 사이에 위치해 있습니다. 앞으로의 P/E 수치는 약 20이며, 배당수익률은 1.9% 정도입니다. 또한 15년 연속으로 배당금이 증가하고 있습니다. 45%의 배당금 비율로 보면 계속해서 배당금이 증가할 여지가 충분합니다. 65억 달러의 무상 현금 흐름이 기업의 성장을 지원합니다. 철도회사는 주식 시장이 좋아하든 싫어하든 간에 전국 각지로 물건을 운송합니다. 또한 인플레이션에 맞춰 가격을 조정하는 계약적 가격 체계를 가지고 있습니다. 그리고 그들은 자신들이 제공하는 서비스에 대해 적절한 가치를 받고 있습니다.

이 중 어느 것도 단순한 수익 추구가 아닙니다. 각각의 사업은 현금을 창출하고 주주에게 배당금을 지급하며, 가격이 높은 상황에서도 그 배당금을 증가시킬 수 있는 사업입니다.

자본금 수익 곡선

배당률과 배당 증가율 사이의 관계는 제가 ‘주식 수익률 곡선’이라고 부르는 것입니다. 2%의 배당률이 매년 12%로 증가하면, 이는 비용 기준으로 볼 때 12%의 배당률과 동일한 수입을 가져다줍니다. 20~30년이 지나면, 배당률이 계속 상승하는 반면, 고정된 배당금은 구매력이 감소함에 따라 같은 금액을 받게 됩니다.

인플레이션이 지속되는 상황에서는, 오늘날 매력적으로 보일 수 있는 정적인 지급자도 인플레이션으로 인해 손해를 입습니다. 가격 결정권을 가진 사람만이 실질 소득을 유지하고 증가시킬 수 있습니다. 이것이 바로 인플레이션이 목표치를 초과할 때 고정소득보다 배당금 성장이 유리한 구조적 이점입니다.

시간 문제

주요 지표들에 따르면 경제는 여전히 성장하고 있는 것으로 보입니다. 제조업도 확장되고 있습니다. 수익률 곡선이 다시 높아졌는데, 이는 역사적으로 성장이 예상된다는 신호입니다. 하지만 동시에 시장이 장기적으로 높은 금리가 유지될 것이라고 기대하는 것도 가능합니다. 건축 허가증도 그렇습니다.7월에 로즈의 매출은 연간 1.44백만 달러로 5% 증가했습니다.하지만 주택 건설 계획은…12.4% 감소고금리로 인해 주거용 건축에 부담이 생기고 있다는 것을 보여줍니다.

상황은 균일하지 않습니다. 주기적인 요인들에 따라 각 산업별로 다른 압력이 존재합니다. 제조업은 잘되고 있지만, 주택 시장은 어려움을 겪고 있습니다. 에너지 분야는 지정학적 요인과 기본적인 요인들이 함께 작용하고 있습니다. 이는 인플레이션이 목표를 초과하는 상황에서의 경제 현상입니다.

시간과 관련해서는 이렇게 말할 수 있습니다. 실물경제에서의 순환적 요소들—에너지, 산업, 물류 분야 등—이 높은 금리와 고정된 인플레이션으로 인해 부진해질 때, 품질 좋은 기업들의 배당률은 가격 하락으로 인해 상승하는 경향이 있습니다. 이것이 바로 주식 수익률 곡선이 유리한 상황입니다. 여러분은 어려운 상황에 처한 회사를 구입하는 것이 아니라, 시장이 불안감으로 인해 인상된 가격으로 판매되는 회사를 구입하는 것입니다.

실패 조건

모든 회사가 이 시험을 통과하는 것은 아닙니다. 실패할 수 있는 조건들이 분명합니다. 만약 회사가 매출을 줄이지 않고 가격을 올릴 수 없다면, 가격 결정력에 대한 주장은 무의미합니다. 자유로운 현금 흐름이 전체 기간 동안 배당금 지급을 충당하지 못한다면, 배당금이 위태로워집니다. 레버리지가 높고 차입 비용이 증가한다면, 재무제표가 취약해집니다. 또한, 평가가 이미 10년간의 완벽한 실행을 고려하여 높은 배수로 계산된 경우, 보유하는 것의 보상이 위험을 충분히 감당할 수 있을지는 의문입니다.

이 상황에서 인수할 만한 회사란, 그 조건들이 전혀 성립되지 않는 회사들입니다. 그리고 현재 가격으로 볼 때도 수학적으로 타당한 회사들입니다.

그 소음을 어떻게 받아들여야 할까?

트럼프가 세계에서 가장 낮은 금리 요구하는 것은 정치적으로는 유리한 것일 수 있습니다. 하지만 10년물 국채 수익률, CPI 지수, ISM PMI 지수, 그리고 연준 의사결정 과정은 모두 같은 사실을 보여줍니다. 즉, 금리가 현재의 상태에 있는 것은 인플레이션과 성장, 그리고 부채 수요 때문이며, 정책적 선택 때문이 아닙니다.

투자자들에게 중요한 질문은 금리가 기적적으로 낮아질지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 자신의 포트폴리오가 우리가 살고 있는 현재의 환경에 맞게 구성되어 있는지, 즉 뉴스에서 말하는 그런 환경과는 다른지입니다. 가격 설정 능력이 있고, 실제 현금 흐름이 있으며, 인플레이션 속에서도 배당금이 증가하는 기업들은 항상 지속적인 부를 창출하는 원동력이 되어왔습니다. 오래된 가정들이 사라진 이 세상에서는 더욱 그렇습니다.