파워 블록버너가 데이터 센터를 브라질로 몰아넣고 있습니다.

현재 데이터 센터 기업들에게 있어서 진짜 제약 요소는 자본이나 고객 수요가 아닙니다. 그건 바로 전력입니다.

미국에서,2026년에 건설될 AI 데이터 센터 중 거의 절반이 지연되거나 취소될 위기에 처해 있습니다.왜냐하면 트랜스포머, 스위치기어, 그리고 그리드 연계 장치가 없기 때문입니다.상호 연결에 소요되는 대기 시간은 평균 5년입니다.. 약 2,300 기가와트의 발전 및 저장 능력이 미국 간 연결 시스템에서 처리되지 못하고 있습니다.이는 미국 전력망의 전체 발전 용량보다도 많습니다. 2000년부터 2019년까지 연계 요청을 한 프로젝트 중, 2024년 말까지 상업적 운영에 들어간 것은 단지 13%에 불과했습니다. 나머지 77%는 포기되었습니다.

다양한 지역사회들은 소음, 진동, 물 사용량, 전력 비용 등과 관련된 문제로 데이터 센터 운영자들을 상대로 소송을 제기하고 있습니다. 이러한 법적 분쟁들은 아직 초기 단계에 있지만, 이미 인프라 제약으로 인해 어려움을 겪고 있는 상황에 또 하나의 장애물이 되고 있습니다.

최적의 위치에 있는 데이터 센터 기업들은 기다리지 않고 있습니다. 그들은 적극적으로 길을 열어가는 국가들을 고려하고 있으며, 브라질은 그 첫 번째 국가입니다.

브라질 상원은 이번 주에 REDATA라는 특별 세금 제도에 대해 투표를 진행합니다. 이 제도는 데이터 센터 장비에 부과되는 4가지 주요 연방세인 수입세, IPI, PIS/Cofins 등을 5년간 면제하는 방식입니다. 조건이 충족되면 전체 세금이 면제됩니다. 기업들은 처리 및 저장, 서버 용량의 10%를 국내 사용을 위해 사용해야 하며, 100% 재생 가능 에너지를 사용하도록 약속해야 합니다. 세무 당국은 2026년에는 약 10억 달러의 수익 손실이 발생할 것으로 예상하며, 그 이후로는 연간 약 2억 달러로 줄어들 것입니다. 정부의 목표는 향후 10년 동안 데이터 센터에 3500억 달러를 투자하는 것입니다.

이것은 중요한 이유입니다. 미국에서 하이퍼스케일 데이터 센터를 건설하는 기업들인 에퀴니크스와 디지털 리얼티는 이미 브라질에서도 자리를 잡고 있습니다. 에퀴니크스는 올해 상파울루와 리우데자네이루에 새로운 시설을 건설하기 위해 2억 3천4백만 달러를 투자했습니다. 디지털 리얼티도 그곳에서 사업을 확장하겠다고 발표했습니다. 그들은 정책에 기대하지 않고, 미리 준비하여 사업을 진행하고 있습니다.

미국과 브라질 사이에 이러한 차이가 있는 이유는 정치적 이념 때문이 아닙니다. 그건 단순히 누가 누구에게 허락을 요청하는지에 대한 차이일 뿐입니다.

미국에서는 데이터 센터들이 큰 어려움에 직면해 있습니다. 한쪽에는 수요가 너무 많아서 전력 공급이 제대로 이루어지지 않는 전력 회사들이 있고, 다른 한쪽에는 대규모 데이터 센터가 물을 많이 사용하고 전력선에 부담을 주며, 전기 요금을 높이는 반면, 영구적인 일자리는 단 십여 개에 불과하다는 현실을 겪는 지역사회들이 있습니다.

브라질은 반대의 문제를 가지고 있습니다. 브라질에는 풍부한 재생가능 에너지가 존재합니다 – 수력, 풍력, 태양광 등이죠. 또한 EllaLink와 Firmina와 같은 시스템을 통해 글로벌 시장과 직접 연결된 해저 케이블도 있습니다. 브라질은 라틴아메리카 전체 데이터 센터 용량의 48%를 차지하며, 약 1.6기가와트의 전력을 사용하고 있습니다. 하지만 2035년까지 에너지 수요는 13.7기가와트에 달할 것으로 예상됩니다. 현재의 용량과 예상된 수요 사이의 격차는 매우 큽니다. 정부의 계산은 간단합니다: 장비 수입에 대한 세금 장벽을 없애면 돈이 흐를 것입니다.

REDATA 프로그램은 이미 한 번 실패한 적이 있습니다. 원래는 2025년 9월에 임시 조치로 발표되었지만, 2026년 2월에 효력이 종료되었습니다. 그 후 다시 일반 법안으로 제출되어 2월 25일에 하원에서 통과되었습니다. 현재는 상원에서 심의 중이며, 9월 4일까지 집중적인 투표가 진행됩니다. 이는 10월 대통령 선거가 있기 바로 전날입니다. 이러한 타이밍은 우연이 아닙니다. 룰라 대통령은 선거를 앞두고 눈에 보이는 경제적 성과가 필요합니다.

투자자들에게 중요한 것은, 이러한 정보가 데이터 센터 시장을 주도하는 기업들의 재무제표에 실제로 반영되는지 여부입니다.

에퀴니크(EQIX)의 주가는 약 1,047달러이며, 시장 시가총액은 1,030억 달러로, 전년 동기 대비 37% 상승했습니다. 지난 12개월 동안 자본 투자에 65억 달러를 사용했음에도 불구하고 운영 현금 흐름은 39억 달러에 불과했으며, 결과적으로 마이너스 현금 흐름이 26억 달러에 달했습니다. 매출은 전년 동기 대비 9.6% 증가했지만, 2026년 2분기 보고서에서는 EPS와 매출 예상치 모두 미달되었습니다. 부채는 267억 달러입니다.

디지털 리얼티(Digital Realty, DLR)는 186달러에 거래되고 있으며, 시장 가치는 690억 달러로, 전년 동기 대비 20% 상승했습니다. 수익 성장률은 17.4%로, 이는 엑시니크의 수익 성장률을 거의 두 배나 능가합니다. 또한 2분기 EPS는 예상치인 0.71달러보다 1.21달러로 높았습니다. 다만 매출액은 19억 달러로 예상치보다 낮았습니다. DLR의 EV/EBITDA는 29으로, 엑시니크와 비슷한 수준입니다.

두 회사 모두 고객들이 약속한 사업을 성공적으로 수행하기 위해 적극적인 투자를 하고 있습니다. 하지만 미국 내에서의 인프라 문제로 인해 그들의 투자 비용의 상당 부분이 해외로 향하고 있습니다. 이는 위험이 아닙니다. 오히려 그게 바로 핵심입니다. 데이터 센터 사업 모델은 전력 공급, 건물 건설, 공간 확보에 달려 있습니다. 전력이 브라질에 있다면, 건물도 브라질에 세워집니다.

투자 문제는 현재의 평가가 이미 이러한 지리적 이점을 반영하고 있는지 여부입니다. 에퀴니크의 경우 P/E 비율이 67배이며, 두 회사 모두의 EV/EBITDA 비율은 29배입니다. 이는 지속적인 성장과 마진 확대, 그리고 완벽한 실행 능력을 반영하는 수치입니다. 현재 40억 달러에 평가된 브라질 시장은 연간 약 9.5%의 성장률을 보일 것으로 예상됩니다. 하지만 이는 그러한 회사들을 단독으로 변화시킬 수 있는 시장이 아닙니다. 미국은 여전히 주요 수익원입니다.

브라질이 변화시킨 것은 ‘선택의 자유’입니다. 만약 그리드 문제가 오랫동안 지속되고 국내 시장이 어려워진다면, 정부의 지원과 저렴한 재생에너지가 풍부한 대체 시장이 있다면, 이러한 기업들은 그렇지 않다면 불가능했을 수 있는 운영 방식을 가질 수 있습니다. 이는 현재 평가 요인이 아닙니다. 하지만 성장을 저해할 수 있는 문제에 대한 보호막 역할을 합니다.

투자자들에게 진정한 시험은 REDATA가 성공할지 여부가 아닙니다. 정치적 상황을 고려할 때 상원의 표결이 확실하다고 할 수 있습니다. 중요한 것은 미국 내의 데이터 센터 과부하 문제가 다음 데이터 센터 운영 주기 전까지 해결될 수 있는지 여부입니다. 2,000기가와트에 달하는 에너지가 대기 상태에 머물러 있다고 해도 하룻밤 사이에 바뀌는 것은 아닙니다. 변압기의 제작 기간은 2~3년이 걸리며, 이를 즉시 조절할 수도 없습니다. 만약 국내 건설 활동이 더욱 느려진다면, 브라질, 멕시코, 동남아시아와 같은 해외 시장에 진출한 회사들이 초대형 클라우드 서비스 회사들의 투자를 더 많이 받게 될 것입니다. 왜냐하면 그들은 다른 회사들이 할 수 없는 곳에서 서비스를 제공할 수 있기 때문입니다.

올해는 데이터 센터의 주가가 매우 낮았습니다. 앞으로의 문제는, 실제로 성능을 향상시킬 수 있는 기업들이 그 프리미엄을 얻을 수 있을지, 아니면 그러한 제약이 너무 커서 현재의 가격배수로는 반영되지 못하는 방식으로 경쟁 구도가 바뀌게 될지입니다.