Pop Mart의 성장 재설정: IP 라이브러리가 확대됨에 따라 해외 시장은 침체되고 있습니다.

포프 마트는 전체 매출이 증가했다고 보고했는데, 겉보기에는 대부분의 장난감 회사들이 이를 성공적인 결과로 여길 것입니다.23.8%에서 17.17십억 위안까지조정된 순수익률은 약 30%이며, 총수익률은 69.7%입니다. 이 주식은 좋은 성과를 내지 못했습니다. 주가가 하락했고, 경영진은 주식 구매를 통해 주식을 회수하는 조치를 취해야 했습니다.50억 위안까지마치 바닥과 같은 상태입니다. 성장하고 있는, 매우 수익성이 높은 회사와 하락하는 가격 사이의 간극은, 단순히 주요 성장률만을 보지 않고 그 성장의 기반이 무엇인지를 살펴보면 이해할 수 있습니다. Pop Mart가 지난 2년간 특별했던 것은 ‘Labubu’ ‘블라인드 박스’ 인형의 해외 판매량이었습니다. 하지만 그 판매량은 점점 줄어들었습니다.

수치를 보면 시장의 불편함을 쉽게 파악할 수 있습니다.전체 해외 매출은 전년 동기 대비 11% 감소했으며, 아메리카 지역은 16.5% 감소했고, 중국을 제외한 아시아-태평양 지역은 9.7% 감소했습니다.그것은 중요합니다. 왜냐하면 투자자들이 그 주식을 매수했을 때, 고려한 것은 중국이 아닌 해외 시장의 성장 때문이었기 때문입니다.약 40배의 수익 증가그 열풍이 있었던 시기 동안.포프 마트는 2025년에 185% 성장했습니다.대부분의 성과는 라부부가 이끌고 있으며, 그의 매력적인 이미지는 전 세계적으로 인기 있는 스타가 되었습니다. 이러한 기업은 초고성장 기업으로 평가받습니다. 하지만 성장이 빠른 기업도 성장이 멈추면 그 수익률이 낮아집니다. 그래서 주식 가치도 급격히 하락합니다. 3월에 라부부의 성공이 한 사람에게 집중되어 있다는 우려로 주가는 23% 하락했으며, 1분기 보고서 이후에는 156홍콩달러 근처에서 거래되고 있습니다.

이곳에서 “소비자들의 관심이 감소하고 전망이 어두운”이라는 표현은 너무 과장된 것입니다. 실제로 소비자들의 관심이 전반적으로 줄어드는 것은 아닙니다. 오히려 변화가 일어나고 있습니다. 중국 내 매출은 이번 분기에 47.3% 증가했으며, 3월에 주주들을 걱정했던 캐릭터 의존도도 줄어들고 있으며, 늘어나지 않고 있습니다.라부브의 수익 비율은 34.7%에서 26%로 감소했습니다.1년 전, 새로운 라인인 ‘Twinkle Twinkle’가 회사의 두 번째 10억 위안 이상의 매출을 기록하는 상품이 되었습니다.580.6%이제 여섯 개의 기업이 각각 10억 위안의 수익을 창출하고 있습니다. 수익성 측면에서는 예전과 마찬가지로 좋은 상황입니다. 조정된 순수익률은 30%, 총매출률은 69.7%입니다. 또한, 3월에 발생한 시장 하락을 초래했던 집중화 위험도 실제로 완화되었습니다.

그렇다면 진정한 의미의 ‘읽기’란 무엇일까요? 그것은 기대치의 재설정일 뿐, 사업이 붕괴되는 것이 아닙니다. 회사의 CEO는 연간 20%의 성장 목표를 달성하는 것이 “어려울 것”이라고 인정했으며, 2026년은 운영 체계를 재조정해야 하는 해가 될 것이라고 말했습니다. 2분기에는 압박이 더욱 커질 것으로 예상됩니다. 시티 은행은 이 결과를 실망스러운 것으로 받아들여 목표치를 198홍콩달러로 낮추고, 전체 연간 수익을 약 8% 줄였습니다. 이는 재고, 공급망, 매장 운영 등의 문제 때문입니다. 성장 전략의 설계자가 경쟁력이 짧다고 말하고, 대형 은행이 수익 목표를 낮춘다면, 추진력과 수익 조정은 모든 요인 중에서도 주식 가치를 떨어뜨리는 요소가 됩니다. 30%의 마진을 유지하는 사업이지만, 시장이 지불한 동력이 현재 줄어들고 있다는 사실은 변하지 않습니다. 그리고 동력이 줄어드는 것은 주식 가치를 낮추는 원인이 됩니다.

이 경우의 포트폴리오 원칙은, 헤드라인에 함께 제시된 두 가지 질문을 분리하는 것입니다. 품질이 악화되고 있는가? 눈으로 보기에는 그렇지 않으며, 이익률은 우수하고 IP의 범위도 증가하고 있습니다. 하지만 추진력에 따른 구매가 필요한 성장 및 개선 구조는 유지되고 있는가? 아닙니다. 해외 시장은 부정적이며, 예상치도 낮아지고 있습니다. 강한 수익성과 약한 단기 성장 동력이라는 조합은 ‘보유해야 할 자산’이 아니라 ‘구매해서는 안 되는 자산’입니다. 즉, 40배의 배당수준에서 자산을 보유하는 이유는 성장 때문이었지만, 그 이유가 약해졌고, 배당수준도 과거의 일부로 떨어졌습니다.6개월 만에 20억에서 50억 위안이는 경영자가 재무제표를 이용해 어느 정도의 수준을 유지하려는 시도일 뿐이며, 이는 현금과 신뢰감에 대한 신호일 뿐, 성장 문제를 해결하는 방법이 아닙니다.

변화를 가져올 것은 가격의 하락이 아닙니다. 현재의 평가는 이전보다 훨씬 합리적입니다. 하지만 해외 매출이 안정화될지, 그레이터 차이나 지역의 성장이 계속될지, 그리고 성장이 느려질 때도 이익률이 유지될지는 중요한 문제입니다. 만약 해외 매출이 다시 정상화된다면, 높은 이익률을 가진 기업이 되며, ‘Hold’ 등급은 ‘Buy’로 변경됩니다. 반대로 해외 매출이 계속 감소한다면, 그 주식은 비싸다고 볼 수 있으며, 인내심을 가지는 것이 좋습니다.