“PMT” 주식이 아닌 주식: 민간 그리드 프로젝트들이 우리에게 드러내는 실제 인프라의 한계

지난주에,아메리칸 그리드워크 파트너스는 63년 역사가 있는 켄터키 주의 전기 공사업체인 라크 일렉트릭을 자회사로 인수했다고 발표했습니다.– 점점 커져가는 플랫폼으로, 이미 다양한 기능이 포함되어 있습니다.PMT Site는 2025년에 인수된 내슈빌의 민간 인프라 회사입니다.기사 제목은 거래소에서 구입할 수 있는 두 개의 인프라 회사가 합병된 것처럼 보입니다. 하지만 실제로는 관련된 모든 회사들이 사유재산으로 운영되는 회사이며, 소매 투자자들에게는 전혀 접근하기 어렵습니다.

“투자자들이 이미 공개적으로 거래되는 회사들을 통해 투자할 수 있다고 생각하는 것과, 실제로는 사적 시장에서만 존재하는 회사들 사이의 이러한 불일치는 주목할 만합니다. 그 이유는 투자할 수 있는 주식이 있기 때문이 아니라, 이러한 패턴이 실제로 투자자들이 투자할 수 있는 기회를 제한하는 요소가 무엇인지를 보여주기 때문입니다.”

이러한 거래의 기반이 되는 플랫폼은아메리칸 그리드워크 파트너스는 레거시 홀딩스의 자회사입니다. 레거시 홀딩스는 2024년에 벤자민 크랄과 다니엘 슈메린이 설립한 플로리다에 위치한 지주 회사입니다.이는 전통적인 개인투자펀드를 운용하지 않습니다. 다른 방식을 사용합니다.미국과 유럽의 가족 사무소에서 나오는 영구적 자본수익성이 높고 시장 밖에서 운영되는 가족 소유의 인프라 관련 사업을 확보하는 것을 목표로 합니다. 이 모델은 창업자의 리더십을 유지하면서도 비즈니스 운영 및 플랫폼 내의 상호 판매 업무를 중앙화합니다.필 테라하르가 설립한 PMT 사이트는 그의 관리 하에 있습니다.. 라크 일렉트릭의 CEO 로스 하일랜드는 자신의 팀을 유지하고 있습니다.브랜드는 변하지 않습니다. 회사들은 단지 더 많은 자금을 확보하고, 공동으로 물류를 관리하며, 서로의 일을 지원할 수 있는 네트워크를 갖게 됩니다.

민간 및 전기 분야의 협업은 의도적인 것입니다. PMT Site은 지하 공급 시설, 전력 및 물 공급 시설을 구축하고 부지 준비 작업을 담당합니다. Lark Electric은 신규 건설부터 설비 유지보수에 이르기까지 상업 및 산업용 전기 작업을 수행합니다. 이 두 회사를 결합하면…같은 주에 또 다른 두 가지 인수가 발표되었습니다. 나스닥에 있는 그룹 일렉트릭과, 아직 인가를 기다리는 전국적인 광섬유 및 케이블 사업도 포함됩니다.– 그리고 당신은 터널을 파고, 도관을 설치하며, 패널에 전선을 연결할 수 있는 수직적으로 통합된 시공업체를 얻게 됩니다.켄터키, 테네시, 버지니아, 인디애나, 오하이오는 플로리다로 확장할 계획입니다..

이 중 어떤 것도 공개적으로 거래되는 것이 아닙니다. “PMT 주식”을 검색해보면…페니맥 모기지 투자 신탁, 모기지 REIT이는 인프라 구축과는 아무런 관련이 없습니다.

그렇다면, 공공 시장에 투자하는 사람에게는 왜 이런 것이 중요한 걸까요? 레거시 홀딩스가 지역 계약업체들을 조직하도록 하는 동일한 요인이, 투자자들이 실제로 보유하고 있는 공공 기업들의 가격에도 반영되고 있기 때문입니다.

Quanta Services와 MasTec은 공공 부문의 전력 및 그리드 건설 분야에서 가장 큰 두 기업입니다. Quanta는…최근 분기에는 53.4십억 달러에 달하는 대기물이 발생했다고 보고되었습니다.MasTec의 주가는 주당 650달러 정도로 거래되고 있으며, 지난 한 해 동안 54% 이상 상승했습니다. 시장 가치는 약 980억 달러에 달하며, 역사적 P/E 비율은 74입니다. 반면, 더 작은 규모의 회사인 Quanta의 경우 주가는 240달러이며, 시장 가치는 190억 달러이고, 역사적 P/E 비율은 39입니다. 두 회사 모두 의미 있는 배당금을 지급하지 않습니다. Quanta의 수익률은 0.07%이며, MasTec은 전혀 배당금을 지급하지 않습니다.

사적 시장은 그런 비율들이 왜 그렇게 되는지에 대한 정보를 제공해줍니다. 현재 그리드 건설의 장애 요소는 자본이 아닙니다. 오히려 사람들입니다.산업계 추정에 따르면, 향후 10년 동안 미국에서는 약 300,000명의 전기 기술자들이 부족할 것으로 예상되며, 매년 약 20,000명이 은퇴하게 됩니다.자금 규모가 더 커지고 마감 기한도 더 엄격한 데이터 센터 프로젝트들이, 전기 기술자들과 주택 건설업자 및 상업용 계약업체들 사이에서 우위를 차지하고 있습니다. American Gridwork Partners도 자신들의 플랫폼 논문에서 같은 300,000명의 전기 기술자라는 문제점을 지적했습니다.

팀을 그대로 유지한 기존 계약업체를 확보하는 것은 노동력 부족 문제를 해결하는 방법입니다. 빠르게 인력을 충원하는 것은 불가능합니다. 그러므로 이미 존재하는 인력을 활용하는 것입니다. 레거시 홀딩스도 지역 단위에서 이런 방식을 사용하고 있습니다. 즉, 사람들, 자격증, 고객 관계 등을 새로 채용으로 얻을 수 없는 회사들을 선점하는 것입니다.

공개 시장은 이미 규모와 인력이 충분한 기업들을 보상해주는 것을 잘 알고 있습니다. 퀘란타의 534억 달러에 달하는 작업량은 공급망 현대화, 전력 생산, 대규모 부하 처리 등 다양한 분야에 걸쳐 있으며, 이는 사람들이 수행해야 하는 작업입니다. 시장은 퀘란타의 규모가 노동 문제에서 유리한 점을 제공한다는 가정을 하고 있습니다. 980억 달러의 시장 가치와 74배의 순이익 배수를 고려할 때, 투자자들은 이러한 이점이 더욱 커질 것이라고 믿고 있습니다.

바로 여기서 잘못된 정보가 섞이기 시작합니다. “AI는 그리드 구축에 필요한 자재의 수량이 계속 유지될 것”이라는 이야기는 수요와 실제 실행을 혼동하는 것입니다. 수요 측면은 실제로 존재합니다.AGP의 자체 추정에 따르면, 올해 미국의 인프라 및 컴퓨팅 투자는 약 8000억 달러에 달할 예정이며, 내년에는 1.4조 달러로 증가할 것으로 예상됩니다.유틸리티 분야에서는 자본 지출이 이루어지고 있습니다. 하이퍼스케일 기업들은 건설을 시작하려고 하고 있습니다. 작업은 계속되고 있습니다.

하지만 실제 실행 단계는 건설 회사들이 현재의 공사량 수준을 감당할 수 있는지에 달려 있습니다. 530억 달러에 달하는 공사량이 가치가 있는 것은, 그 공사량을 수익과 현금 흐름으로 전환할 수 있는 인력이 있다는 조건 하에서만 가능합니다. 인력 부족으로 인해 지연이나 비용 초과, 혹은 거래 선택 문제가 발생한다면, 수요 곡선이 변하지 않았음에도 불구하고 성장 속도는 느려질 것입니다.

퀀탈라는 지난 12개월 동안 24억 달러의 무상 현금 흐름을 창출했으며, 이는 전년 대비 76% 증가한 수치입니다. 이러한 성과는 회사가 성장을 추진하는 데 필요한 자금을 확보할 수 있다는 점을 의미합니다. 하지만 그 무상 현금 흐름과 함께 186억 달러의 총부채와 56억 달러의 순부채가 발생했습니다. 반면 주식은 97억 달러에 불과합니다. 회사는 성장을 위해 차입금을 사용하고 있지만, 배당금은 거의 지급하지 않고 있습니다. 시장이 성장에 대한 기대를 보여주는 와중에도, 주주들에게 돌아가는 자본의 가치는 매우 낮습니다.

마스테크의 상황은 다르고, 현금 측면에서는 그다지 매력적이지 않습니다. 추세적인 무료현금흐름은 2억 4,500만 달러로, 전년 대비 61% 감소했습니다. 총 부채는 73억 달러에 달합니다. 배당금도 없습니다. 낮은 배수는 퀘안타와 같은 수요를 충족하지 못하는 회사라는 것을 나타냅니다. 현금흐름의 감소는 노동 문제가 이미 이익률에 영향을 미치고 있다는 것을 의미합니다.

개인적인 거래들을 보면, 똑똑한 자본은 시장의 모든 단계에서 작업을 수행할 수 있는 인력에 대한 투자를 하고 있다는 것을 알 수 있습니다. 레거시 홀딩스가 PMT Site와 Lark Electric를 구매하는 이유는, 공개 주식의 가치가 너무 높다고 생각하기 때문입니다. 실제로는 자격 있는 인력이 부족하므로, 사우스이스트와 오하이오밸리 지역에서 발생하는 작업 분담을 얻고자 하는 것입니다. 이것은 노동력 부족이라는 구조적 문제에 대한 투자이며, 평가 방식에 대한 반대 의견이 아닙니다.

이미 Quanta나 MasTec을 소유하고 있는 투자자들에게는, 사적인 활동이 전략에 아무런 변화를 주지 않습니다. 인력 부족은 위험 요소가 아니라, 적어도 회사가 직원들을 경쟁적으로 확보할 수 있는 한은 그렇습니다. 진짜 위험은 MasTec의 실적에서 나타나는 문제입니다. Quanta의 규모와 명성이 없는 회사들은 인력 문제로 인해 더 큰 어려움을 겪습니다. 강력한 재무 상태와 많은 인력을 가진 공개 기업들은 이러한 문제로부터 가장 큰 혜택을 받습니다.

주식이 전혀 없는 투자자들에게는, 이 사업에 대한 정보가 해답을 제공하는 것이 아니라 오히려 의문을 더욱 부각시키는 역할을 할 것입니다. 그린파크의 건설 작업은 실제로 진행되고 있습니다. 하지만 노동 문제는 여전히 존재합니다. 중요한 것은, 현재 공개 기업으로서의 가치 평가가 과도한 수준인지 아닌지입니다. 주기적인 건설 산업에서 74배의 이익 배수를 적용한다면, 완벽한 실행이 필요합니다. 한 분기 동안 비용 초과나 노동력 부족, 혹은 인프라 투자의 감소가 발생한다면, 이는 주식 가치를 빠르게 변화시킬 수 있습니다. 반면, AI 데이터 센터와 관련된 뉴스가 나오는 것만으로는 주식 가치를 다시 정상화하기 어렵습니다.

구조적 수요는 당신이 그 주식을 소유하든 아니든 계속될 것입니다. 문제는 가격이 이미 완벽한 실행 경로를 따르고 있는지, 그리고 전체 경제가 경쟁하는 사람들에 의존하는 상황에서 실수가 허용되는 정도가 충분한지 여부입니다.