플러그 파워의 회복세는 현실적입니다. 하지만 무료 현금 흐름 증거는 아직 아닙니다.

플러그 파워의 상황이 호전되고 있다는 것은 사실입니다. 하지만 무료 현금 흐름에 대한 증거는 아직 없습니다.

플러그 파워의 ‘고위험’이라는 평가는 적절합니다. 하지만 그 평가는 잘못된 타깃을 겨냥한 것입니다. 시장이 3년 동안 고민했던 문제들은 매출 감소, 마진이 -30%에 달하는 상황, 매 분기마다 현금이 줄어드는 현상 등이었습니다. 하지만 지난 2분기부터는 그러한 상황이 사라졌습니다. 현재 주식 가격은 2.16달러 근처이며, 오늘날에는 약 5% 하락했습니다. 2021년에는 주가가 60달러를 넘기도 했지만, 현재는 그렇지 않습니다.지난 1년 동안 1.39달러로 매우 낮았습니다.주변 사람들은 여전히 그 손실을 평가하고 있습니다. 분기별 수치는 이제 다른 운영 현실을 보여줍니다. 제가 이를 안전한 상황으로 간주하지 않는 이유는, 그 개선이 가짜라는 것이 아니기 때문입니다. 안전하다고 할 수 있는 유일한 증거인 실제 자금 흐름이 나타나지 않았기 때문입니다. 그리고 적은 현금 잔액은 결국 문제가 발생할 가능성을 의미합니다.

옛 이야기, 한 인물로서

플러그 파워는 10년 동안 “2년만에 수익을 내는 회사”로 불려왔으며, 시장도 이러한 상황을 그대로 받아들였습니다. 2023년 말에 이 회사는 ‘영업 중인 기업’이라는 경고를 받았고, 이로 인해 이러한 성장 전략이 정상적인 것이 아니라는 점이 명확해졌습니다. 2025년 전체 연간 매출은 약 7억 1천만 달러였으며, 순손실은 16억 달러 이상이었습니다.5억 3,500만 달러 이상의 운영 현금이 소진되었습니다.이 자금은 주식 등록에서 나왔습니다. 반복적인 주식 발행, 시장 상황에 따라 10억 달러 규모의 자금을 활용해 회사가 직접 시장에 새로운 주식을 판매할 수 있는 방식, 그리고 – 가장 중요한 것은…승인된 주식 수를 늘리는 투표가 실패로 끝났습니다.그 후 주가는 하루에 약 9% 하락했습니다. 이는 시장이 어리석어서 그런 것이 아닙니다. 단지 시장이 손해를 입은 상태에서 현재는 긴장한 상태에 있는 것입니다.

최근 2분기에 변한 것들

이곳에서 테이프와 사업에 대한 정보가 서로 달라지는 부분입니다. 플러그 파워의 2분기 수익은 1억7,830만 달러였으며, 1분기 대비 약 9% 증가했습니다.흑자 마진은 -0.9%입니다.기술적인 내용에 대해 잘 모르는 사람들을 위해 설명하자면, 마진이란 제품을 만드는 비용에서 간접비를 빼고 남은 금액입니다. 작년에는 -30.7%의 마진을 기록했으며, 첫 분기에는 -13%의 마진을 기록했습니다. 이제는 마진이 거의 0에 가까워졌다는 의미입니다. 즉, 회사의 핵심 운영 비용이 처음으로 직접 비용을 충당할 수 있을 정도가 되었습니다. 운영 비용은 전년 대비 약 50% 감소했습니다. 조정된 순손실도 전년 동기의 16센트에서 7센트로 줄었습니다. 경영진은 연간 매출 성장 목표를 높였습니다.15%에서 16%로 증가했으며, 이전은 13%에서 15%였습니다.1분기 매출이 11% 증가하여 3억4,200만 달러가 되었습니다.

이러한 업그레이드는 손익계산서를 넘어서는 것입니다. 회사는 역사상 처음으로 창립 시절의 CEO를 교체했으며, 2013년에는 약 2700만 달러의 수익을 가져왔던 호세 루이스 크레스포를 새로운 CEO로 임명했습니다. 그는 2025년까지 수익을 7억 달러 이상으로 끌어올리는 데 기여했습니다.3월 2일에 최고경영자로 임명됨.45V로 알려진 수소 생산 세액 공제 제도가 확정되었으며, 자격을 갖춘 수소 생산 시설에는 정해진 킬로그램당 보조금 구조가 제공됩니다.에너지부로부터의 조건부 16억 6천만 달러 규모의 대출 보증이러한 위험 프로필의 변화들은 현금 흐름이 잘 조절된다면 재평가를 유발할 수 있는 요인입니다.

왜 그 경고가 여전히 유효한지: 대차대조표야, 마진 라인이 아닌.

마진 트urn은 실제로 존재하지만, 이 주식의 가격을 결정하는 변수는 현금입니다. 6월 말에 플러그는…제한되지 않은 현금으로 약 1억6천2백만 달러부채 비율에서. 경영진이 직접 확인한 지표인 순현금 사용량은…2분기에는 약 6,100만 달러가 필요합니다.첫 분기의 약 145백만 달러에 비해 약 58% 감소했습니다. 이는 진정한 성과이며, 수년 만에 처음으로 현금 흐름이 느려지고 있다는 신호입니다.

GAAP 현금흐름표는 같은 기간에 대해 덜 긍정적인 상황을 보여줍니다. 운영 활동에서 사용된 순현금만으로도상반기에는 2억 4천4백만 달러 정도였습니다.순현금 사용량은 경영진이 정의한 지표일 뿐, GAAP 기준으로는 그렇지 않습니다. 어떤 기준으로 봐도 중요한 수치는 같습니다. 즉, 약 1억6천2백만 달러에 달하는 무제한 현금이 있습니다. 하지만 그 기업은 여전히 자본을 소비하고 있습니다.

분기당 6,100만 달러의 수익을 내고 있으며, 이는 약 2.5분기 분량에 해당합니다. 운영 수익도 더 커집니다. 올해 말까지는 긍정적인 조정된 EBITDA 수익을 얻는 것이 목표입니다. EBITDA란 이자, 세금, 감가상각비를 제외한 순이익을 의미합니다. 이는 현금 수익과는 다르며, 운전 자본과 부채 상환 비용도 먼저 차감됩니다. 플ug의 역사에서 이러한 격차는 항상 주식 발행으로 메우어왔습니다. 그래서 2월에 있었던 승인되지 않은 주식 투표는 그저 사소한 일에 불과하며, “주식으로 문제를 해결할 것이다”라는 전략은 이미 주식의 약 30억 달러의 시장 가치에서 나타나고 있습니다. 작은 유동성 문제들이 계속해서 발생하고 있습니다.연방 투자세 공제금으로 3,920만 달러의 수익이 발생했습니다.6월에 루이지애나 지역의 시설과 연결되었지만, 그런 오차는 분기별 소비량에 비하면 사소한 수준입니다.

시장이 이러한 개선 사항을 어떻게 활용했는지 지켜보세요. 8월 10일 보고서 이후, 그 주식은…20% 상승했지만 5%만 하락했습니다.투자자들이 두 번째 약속에 대한 대가를 지불하기를 거부한 결과입니다. 트래커 데이터에 따르면 평균 가격 목표는 약 3.55달러이며, 개별 목표값은 1.20달러에서 5.00달러까지 다양합니다. 이러한 불규칙성은 진실된 신호입니다. 즉, 이익률이 향상될지 여부에 대한 의견 차이는 해결되지 않았으며, 재무제표가 얼마나 오랫동안 유지될 수 있을지가 문제입니다.

수학이죠, 그 다음에는 트립와이어입니다.

스토리와 설정들을 제거하면, 상황은 간단해진다. 플러그는 2025년에 보고된 7억 1천만 달러의 기반 위에서 2026년에는 약 8억 2천만 달러의 수익을 얻을 것으로 예상된다. 시장 가치가 약 30억 달러인 상황에서, 이는 미래 매출액의 4배 미만에 불과하다. 이는 회사가 수익을 올릴 가능성이 있는 상황에서는 비싼 비율이 아니다. 그래서 모든 논리는 현금 문제로 귀결된다. 이러한 상황은 성공할 가능성이 있는 상황이다. 기대치는 몇 년 전에 이미 무너졌고, 시장은 과거의 실패에 고정되어 있으며, 분기별 수치들은 더 나은 결과를 가리키고 있다. 자유로운 현금 흐름을 최우선으로 하는 원칙에 따르면, 약속을 하기 전에 돈을 받는 것이 아니라, 증거가 있을 때만 돈을 받는다. 저는 이전에도 회사의 상황이 바뀌는 시점에 있었으며, 초기 단계는 숫자가 나오기 전까지는 잘못된 것처럼 보일 수도 있다.

따라서 판단은 결코 없는 것이 아닙니다. 먼저 구체적인 조건들이 충족되는지 확인해야 합니다. 세 가지 요소가 모두 만족될 때야 비로소 주식 가치가 상승할 수 있습니다. 첫째, 3분기와 4분기 동안 순현금 사용량이 점점 줄어들어 0에 가까워집니다. 둘째, EBITDA가 긍정적이라는 사실이 실제로 확인됩니다. 셋째, 현금 흐름이 정상적으로 작동하기 전까지는 대규모 자금 조달이 이루어지지 않습니다. 이 세 가지 조건이 충족된다면, 2.20달러인 주식의 가치는 향후 두 번의 배당 기간 동안 약 3.50달러 정도로 상승할 수 있습니다. 이는 현실적인 목표입니다. 또 다른 중요한 조건은 현금 흐름이 정상적으로 작동하기 전에 추가적인 주식 발행이 이루어지지 않는 것입니다. 그렇지 않으면 위험한 상황이 되고, 그게 전체 이야기가 됩니다.

플러그 파워의 흥미로운 점은, 재무제표가 더 이상 논란의 대상이 되지 않는 순간부터 시작됩니다. 그때까지는 이 회사를 제대로 인식하지 않는 것이 좋습니다. 마진율의 변화는 실제로 일어나고 있고, 리더십 체계도 재설정되고 있으며, 정책적 지원도 존재합니다. 하지만 조기 상장에 따른 자유 현금흐름은 몇 분기 후에나 나타날 예정입니다. 재무제표에는 약 2.5분기 정도의 현금이 남아 있어서 그 격차를 메울 수 있습니다. 다음 단계는 주식 공개입니다. 수치가 바뀌기 전까지는 그 경고를 준수해야 합니다.