파이프라인 공격은 수리 문제에 불과합니다. 진짜 문제는 105달러의 원유 가격으로 인한 미국의 현금 흐름 문제입니다.

동서 파이프라인, 사우디아라비아의1,000킬로미터 규모의 원유 수출로그로 인해 이란이 해협을 봉쇄한 후 세계에서 가장 중요한 호르무즈 해협 우회로가 되었습니다.2026년 2월폐쇄되었습니다.자신의 펌프장에 대한 공중 공격. 그사우디 에너지부는 금요일에 리야드와 마디나 지역의 파이프라인이 목요일 아침 여러 번 손상되었다고 확인했습니다.그리고 닫혔습니다.예방적 조치위성 이미지가 보여줍니다.펌핑 스테이션에서의 화재 피해와, 도로를 따라 퍼지는 짙은 검은 연기.

잠시 동안은, 누구도 원하지 않는 방식으로 상황이 복잡해지는 것 같았다. 보통 세계 석유의 약 20%가 통과하는 호르무즈 해협이 사실상 폐쇄된 상태이다.2월 28일, 미국과 이스라엘이 이란에 대항하여 ‘에픽 퓨리 작전’을 시작했습니다.사우디아라비아의 대응 방식은 거대한 규모의 공학적 조치였습니다. 그곳에서는 동서 방향의 파이프라인을 건설했습니다.하루에 700만 배럴의 전체 생산 능력대체로 움직이는 것500만 배럴이 적도 해역의 야누 항구로 수출됩니다.그렇게 남은 원유를 국내 정제소에 공급함으로써 호르무즈 해협을 완전히 우회할 수 있었습니다. 그 파이프라인은 현대 역사상 가장 길게 지속된 해상 봉쇄 기간 동안 세계 석유 공급의 핵심이 되었습니다.

이제 바이패스 자체가 작동하지 않아요.

실제로 당신의 포트폴리오에 중요한 질문은 이것입니다: 이 변화가 미국 에너지주에 대한 투자 가치를 바꾸는가, 아니면 7개월 전에 이미 그러한 구조적 현실이 반영된 상태였던가?

솔직히 말하자면, 저는 주식 시장을 혼란스럽게 만드는 비합리적인 거짓 정보들을 항상 주의 깊게 살펴보고 있습니다. 이번 주에 유행할 주된 정보는 두 가지 극단적인 경우 중 하나일 것입니다. “다시 한 번 긴장이 고조되고, 석유 공급이 끊기고 있어서 지금이라도 에너지를 사야 한다” 혹은 “이 상황은 통제할 수 없으며, 모든 것이 망가질 것이다. 그래서 모든 것을 팔아버려야 한다”. 이 두 가지 모두 실제로 일어나고 있는 상황의 원리를 간과하고 있습니다.

호르무즈 해협의 통제는 중요한 사건이었습니다. 이는 2월 28일에 일어났습니다. 석유 가격은 높은 60달러대에서 몇 달 동안 세 배로 상승했으며, 시장은 하루에 약 2천만 배럴에 달하는 석유가 중단된 것을 받아들였습니다. 오늘 아침 기준으로 브렌트 원유 가격은 102달러였습니다.이란 국영매체가 테헤란이 오만에서 걸프국들과 회담을 가질 것이라고 보도한 후, 그 값은 약 104달러로 결정되었다.시장은 작동하지 않는 호르무즈를 받아들이는 데 7개월의 시간이 필요했다.

파이프라인의 중단은 다른 경우입니다. 이는 영구적인 손실보다는 수리 문제일 가능성이 더 높습니다. 하지만 파이프라인 자체가 손상되었는지는 아직 명확하지 않습니다. 사우디아라비아 에너지부는 이를 “예방적 조치”라고 표현했습니다. 위성 이미지에서는 파이프라인의 손상이 펌프장 부분에 집중된 것으로 보이지만, 주요 노선에서의 파손은 확인되지 않았습니다. 펌프장들은 재건하거나 우회할 수 있으며, 비상 기술팀도 즉시 투입되었습니다. 수리가 얼마나 걸릴지는 알 수 없습니다. 이 문제가 몇 주나 몇 달 안에 해결될지는 미지수입니다. 하지만 이는 세계 최대의 국영 석유 회사의 유지보수 문제로 보이며, 영구적인 인프라 손실은 아닙니다. 이 파이프라인은 이전에도 공격을 받은 적이 있지만, 다시 운영을 재개했습니다.

하지만 여기서 진정한 주제는 사우디아라비아가 어떻게 빠르게 파이프라인을 복구하는가에 대한 것이 아닙니다. 진정한 주제는 미국의 에너지 기업들이 엄청난 자유 현금흐름을 누리고 있는 반면, 세계 시장에서는 100달러 이상의 유가가 계속 유지되는 상황에서, 그런 가격 정책이 장기적으로 지속될 수 있는지에 관한 것입니다.

숫자들을 한 번 설명해 드리겠습니다. 왜냐하면 그 숫자들은 정치지도의 헤드라인들과는 전혀 다른 이야기를 말해주기 때문입니다.

엑손모빌은 지난 12개월 동안 306억 달러의 자유현금흐름을 창출했으며, 배당수익률은 2.5%, 배당금 지급 비율은 68%였습니다. 이는 회사가 배당금을 충분히 지급할 수 있으며, 자유현금흐름의 32%는 구매자 환원, 부채 감소, 또는 재투자에 사용된다는 의미입니다. 엑손모빌의 주가는 순이익 대비 약 21배이며, 자본금은 2660억 달러로, 순부채는 320억 달러에 불과합니다. 이는 매우 안정적인 재무 상태를 보여주는 것으로, 석유 가격이 100달러일 때 현금을 창출하는 상황입니다.

셰브론은 270억 달러의 FCF를 창출했으며, 현금 흐름도 전년 대비 68% 증가했습니다. 배당수익률은 3.3%이지만, 배당금 지급 비율이 118%라는 점은 주의해야 할 사항입니다. 즉, 현재 셰브론이 창출하는 현금 흐름보다 더 많은 배당금을 지급하고 있다는 뜻입니다. 이 숫자는 주의할 필요가 있는 수치입니다. 현재 가격으로 보면 배당수익률이 괜찮아 보이지만, 그 배당금은 차입금이나 자산으로 조달된 것이라는 점을 알면 문제가 됩니다. 셰브론은 여전히 1960억 달러의 강력한 자본 base와 290억 달러의 순부채를 가지고 있지만, 그 배당금 지급 비율은 정상화되어야 합니다.

코노코필립스는 세 회사 중 가장 건전한 재무 상태를 가진 기업입니다. 101억 달러의 순이익을 내고 있으며, 지급금 비율은 55%, 총 마진은 46%, EBITDA 마진은 38%입니다. 주가는 역사적 수익에 비해 17.8배로, 세 회사 중 가장 저렴한 수준입니다. 또한 순이익은 매년 46% 증가합니다. 정제나 화학 분야와 관련된 부담이 없는 순수 석유 생산업체인 코노코필립스는, 높은 유가 환경에서도 가장 낮은 평가치로 직접적인 수익을 얻을 수 있는 기회를 제공합니다.

이 문제를 해결하는 원리는 다음과 같습니다. 브렌트가 100달러 이상일 때, 이러한 회사들은 70달러일 때보다 더 많은 자유 현금흐름을 창출합니다. 그 이유는 마진 비용이 비례적으로 증가하지 않았기 때문입니다. 엑손의 경우, 배럴당 마진은 40달러에서 50달러 사이입니다. 셰브론도 같은 수준입니다. 코노코필립스는 순수한 생산 및 개발 회사이므로, 마진은 더 낮습니다. 가격과 비용 사이의 차이가 바로 이익률이며, 석유가 105달러일 때 이 이익률은 매우 큽니다. 사우디아라비아에서 발생하는 파이프라인 교통 문제가 몇 주 동안 지속되더라도, 미국 셰일 광상이나 페르미안 분지 지역의 생산, 또는 멕시코만 지역의 운영에 영향을 미치지는 않습니다.

거짓된 주장이라면, 이 파이프라인 공격이 미국 석유 생산자들의 경제 구조를 근본적으로 바꾼다고 생각하는 것입니다. 하지만 그렇지 않습니다. 호르무즈 항구의 폐쇄는 2월에 그 경제 상황을 변화시켰습니다. 파이프라인 가동 중단은 이미 높은 가격 환경 속에서 발생하는 변동성 현상일 뿐입니다. 그리고 투자자들이 간과하는 점은, 미국의 에너지 기업들은 실제로 전 세계적으로 재앙으로 여겨지는 이러한 공급 차질로부터 혜택을 받고 있다는 것입니다. 왜냐하면 그들의 생산량은 안정적이고, 국내에 위치해 있으며, 이미 전체 용량을 사용하고 있기 때문입니다.

그렇다면, 헤드라인에 나타난 혼란에도 불구하고, 대부분의 투자자들에게는 투자 결정이 겉보기보다 훨씬 간단합니다. 만약 향후 12~24개월 동안 석유 가격이 $90 이상으로 유지될 것이라고 믿는다면 – 호르무즈 해협이 폐쇄된 상태이고, 이 파이프라인이 정상화되기까지는 몇 주가 걸릴 수 있으므로 이는 기본적인 상황입니다 – 그렇다면 세 회사 모두 현재 평가기준으로는 강력한 현금 발생원입니다. 코노코필립스는 17.8배의 수익률과 깨끗한 재무 상태를 자랑합니다. 엑손모빌은 현금흐름 규모와 배당금의 안정성이 가장 좋은 편입니다. 셰브론은 가장 높은 수익률을 제공하지만, 그만큼의 높은 배당금 비율을 받아들일 수 있다면 말입니다.

물론, 주의해야 할 위험은 바로 이것입니다. 오만 회담에서 외교적 노력으로 호르무즈 해협이 다시 개통된다면, 석유 가격은 70달러 수준으로 떨어질 수 있고, 오늘날처럼 긍정적인 현금 흐름도 그에 비례하여 줄어들 것입니다. 이는 실제로 심각한 상황입니다. 석유가 70달러일 때도 이러한 기업들은 여전히 긍정적인 현금 흐름을 창출할 수 있지만, 현재와 같은 속도로는 아닙니다. 그리고 쉬브론의 배당률도 더욱 악화될 것입니다.

하지만 호르무즈 해협의 재개통은 예외적인 사례일 뿐, 일반적인 상황은 아닙니다. 미국과 이란 간의 갈등은 이미 7개월째 지속되고 있습니다. 동서 파이프라인도 직접적인 타격을 받았습니다. 근본적인 정치적 해결책 없이는 정상으로 돌아가는 길이 없습니다.

단기적인 변동성을 견딜 수 있는 투자자들에게는, 저비용의 범위 시장에 대한 접근을 포함한 다양화된 포트폴리오에서 에너지 분야에 더 많은 자금을 투자하는 것이 여전히 의미가 있습니다. 에너지 부문의 ETF(XLE)는 올해 거의 46% 상승했으며, 올해 가장 좋은 성과를 보인 ETF입니다. 이러한 성과는 이미 지정학적 위험을 반영하고 있습니다. 이제 문제는 에너지 주식들이 혜택을 받았는지 여부가 아니라, 이란의 협상, 후티 세력의 공격, 사우디아라비아의 파이프라인 복구 등 예상되는 불안정한 상황 속에서도 100달러 이상의 가격으로 유지될 수 있는지 여부입니다.

제 생각에, 무료 현금 흐름 수치는 긍정적입니다. 단, 실제로 무엇을 구매하는지 잘 이해해야 합니다. 이는 석유 공급 경로와 관련된 것이 아닙니다. 이는 미국의 생산 능력을 구매하는 것입니다. 대안적인 공급 경로들이 문제가 되고 있고, 미국 내 생산량이 시장에서 가장 안정적인 원유 공급원이며, 그 원유를 생산하는 회사들은 몇 년 만에 최대 규모의 배당금과 자금 조달을 하고 있습니다. 다음 날에는 뉴스가 바뀔 수도 있습니다. 하지만 현금 흐름 자체는 변하지 않습니다.