핀터레스트: 증거가 나오기 전까지 성장이 느려지고 있음

피닉스의 주가는 지난 한 해 동안 약 35% 하락했습니다. 회사는 예상치를 상회하는 분기 실적을 발표했음에도 불구하고, 주가는 또다시 7~9% 하락했습니다.2분기 실적 발표 이후의 장기 거래 상황다음 분기의 전망에 따르면 성장률이 18%에서 하락하여 제한된 범위로 감소할 것으로 나타났습니다.13%에서 15%그 격차, 즉 강력한 현금 흐름과 약한 전망이라는 점이 바로 실제 투자에 관한 문제입니다. 여러분이 보았던 CFO 사임 보도는 사실이 아닙니다. 줄리아 브라우 도넬리는 여전히 피닉스의 최고재무책임자로 남아 있습니다.회사의 현재 리더십 페이지에 있습니다.실제로 읽어보면 유용한 신호는 ‘지침 재설정’입니다.

피엔티인트는 11억 8,000만 달러의 수익을 기록했으며, 이는 전년 동기의 9억 9,820만 달러보다 18% 증가한 수치입니다. 또한 11억 5,000만 달러라는 시장 예상치를 상회했습니다. 조정된 주당 수익은 0.43달러로, 시장 예상치인 36센트를 넘어섰습니다. 월간 활성 사용자 수는 6억 4,000만 명으로, 전년 대비 11% 증가했으며 사상 최고치였습니다. 어떤 지표를 봐도 이 분기의 성과는 매우 우수했습니다.

그 후 경영진은 3분기 수익 성장률을 13%에서 15%로 조정했는데, 이는 18%에서 감소한 수치입니다. 그 결과 주가는 즉시 하락했습니다.

CFO는 성장 둔화의 원인을 일시적인 요인들로 설명했습니다. 외환 시장의 악영향이 2분기에 있었던 긍정적인 요인과는 반대되는 결과였으며, 아마존의 프라임데이 행사가 3분기에서 2분기로 변경되어 약 0.5포인트의 성장률이 감소했습니다. 또한 월드컵 관련 광고 지출도 2분기에 약 1포인트의 성장을 가져왔지만, 이런 현상은 다시 나타나지 않을 것입니다. 시장은 달력상의 특수한 상황보다는 근본적인 성장률이 더 이상 18%가 아니라는 점에 더 우려하고 있는 것으로 보입니다.

그런 걱정은 타당한 것입니다. 실제로 사업이 어떻게 진행되는지가 바로 그 내용입니다.

핀터레스트에는 6억4천만 명의 사용자가 있으며,800억 건의 월간 검색 횟수이 분기에는 매출이 18% 증가했지만, 성장의 추세가 중요한데, 현재는 그 추세가 평탄해지고 있습니다. 회사의 거의 모든 수익은 디지털 광고에서 발생하며, 이는 회사의 성장이 광고주들의 예산과 측정 도구, 그리고 상인들이 Meta나 Google 대신 Pinterest에 투자할 의지와 관련되어 있다는 것을 의미합니다. 미국 및 캐나다 지역에서는 성장률이 18%로 증가했으며, 국제적인 성장도 규제 요소와 유럽의 해외 소매업체들로 인한 압력으로 인해 둔화되고 있습니다.

이 회사는 Pinterest Performance+이라는 AI 기반 광고 플랫폼을 통해 소규모 및 중간 규모 비즈니스의 캠페인 자동화를 추진하고 있습니다.총 수익의 단 15%만목표는 광고 구매 과정을 간소화하여 소규모 광고주들도 참여할 수 있도록 하는 것입니다. 이를 통해 Pinterest가 대형 소매 브랜드들의 의존도로 인한 위험을 줄일 수 있습니다. 이는 타당한 전략입니다. Pinterest가 광고주 기반을 확대할 수 있다면, 성장은 예산이 감소하는 시기나 경제 상황이 어려울 때 예산을 줄이는 몇몇 큰 광고주들에게 의존하지 않게 됩니다. 하지만 이는 계획에 불과하며, 아직 실제 결과는 확인되지 않았습니다. 최근 분기별로 SMB의 수익 비율은 15%였으며, 더 빠르게 증가하고 있다는 증거는 없습니다.

평가가는 “저렴하지 않다”와 “너무 비싸지도 않다” 사이에 위치합니다. 현재 가격이 23달러 근처인데, 피닝스트는 연속된 수익의 약 2.9배, 연속된 이익의 약 53배, EV/EBITDA의 약 46배에 해당합니다. 시장 시가총액은 약 13.1십억 달러입니다. 52주 최고가가 38달러, 최저가가 14달러인 것을 고려하면, 이 주식은 넓은 범위 안에 위치해 있습니다. 연속된 수익률은 -35%이며, 올해 들어서는 약 10% 하락했습니다. 일부 분석가들은 평균 가격 목표를 29달러로 제시하며, 이는 약 24%의 상승 가능성을 의미합니다. 하지만 구매 의견의 수는 지난 한 해 동안 27개에서 17개로 감소했으며, 보유 의견의 수는 8개에서 20개로 두 배 증가했습니다. 주식이 저점에서 회복된 상황에서도 투자자들의 신뢰도는 여전히 낮습니다.

재무제표는 매우 좋습니다. 피닉스는 4억2천2백만 달러의 현금을 보유하고 있으며, 부채는 18억7천만 달러에 달합니다. 따라서 순부채는 약 2억9천4백만 달러입니다. 자산의 종류에 따라서는 순현금액으로 계산될 수도 있습니다. 지난 12개월간의 운영 현금흐름은 13억3천만 달러였으며, 수익은 47억 달러 미만이었습니다. 즉, 현금흐름 마진은 약 28%였습니다. 자본 지출은 5천3백만 달러로 적습니다. 이 회사는 주식을 적극적으로 매입해왔습니다.약 20억 달러 규모의 주식 환매단지 첫 번째 절반만이 그렇습니다. 이런 현금 기계는 회사가 성장의 어려움을 견디면서도 자금이 바닥나지 않게 해줍니다.

엘리엇 인베스트먼트 매니지먼트는 가장 큰 주주 지위를 가지고 있습니다. 그들은 10억 달러 규모의 전환 가능한 채권을 22.72달러의 전환 가격으로 전환했습니다. 이러한 가격은 자연스럽게 한계치를 나타내는데, 엘리엇은 그 수준 이상으로 주가를 끌어올리는 동기를 갖습니다. 하지만 하락 시장에서는 한계도 존재합니다. 활동주의자들의 존재는 누군가가 이 기업에 가치가 있다고 생각한다는 신호이지만, 활동주의자들은 또한 실행 압력을 만들어내며, 만약 운영 계획이 실패하면 부정적인 결과를 초래할 수도 있습니다.

위험은 명확합니다. 3분기의 성장률이 13~15%일 경우, 4분기도 같은 수준으로 둔화된다면, 시장은 핀터레스트의 성장세가 일시적이지 않고 영구적으로 둔화되고 있다고 판단할 것입니다. 현재의 가격비율로 볼 때, 주식의 가치는 15% 이상의 성장이 필요합니다. 그 수준 이하로 계속 하락한다면, 시장이 지지하기 어려운 53배의 P/E 비율을 기반으로 한 이익에 압박이 가해질 것입니다.

반대 의견도 마찬가지로 명확합니다. 3분기의 어려움은 설명 가능합니다. 외환 시장 상황, 프라임 데이의 시기, 월드컵 관련 지출, 그리고 국제적인 규제 압력 때문입니다. UCAN의 성장은 여전히 가속화되고 있습니다. 회사는 연간 EBITDA 마진 목표를 29%에서 약 30%로 상향 조정했습니다. 이는 경영진이 매출 성장이 둔화되더라도 운영 효율성을 높일 수 있을 것으로 기대한다는 의미입니다. 만약 3분기 수익이 목표 범위의 상단에 도달하고, 4분기에 휴일 관련 소비와 SMB 기업들이 Performance+를 사용하는 현상으로 인해 수익이 증가한다면, 현재의 가격은 장기적인 상승 추세 속에서 일시적인 하락일 뿐일 것입니다.

투자 여부는 간단한 계산으로 결정됩니다. Pinterest는 10월 말에 3분기 실적을 발표할 예정입니다. 매출 성장률이 15% 이상 유지되고, 4분기 전망도 일시적인 둔화일 경우, 23달러에 거래되는 주식은 강력한 현금 흐름과 적극적인 주주가 있는 성장 중심 기업으로서의 가치가 있습니다. 하지만 성장률이 13% 이하로 유지되고 다음 분기 전망도 동일한 수준이라면, 현재의 가격은 Meta와 Google의 경쟁 압력에 직면하는 성장 중심 광고 회사에게 너무 높은 가격입니다.

CFO는 사임하지 않았습니다. 더 중요한 질문은 그 성장률이 과연 유지되었는지 여부입니다.