필립스 66의 정제 공정이 성공적으로 이루어졌지만, 그 대가로 얻은 혜택은 사라졌다.

필립스 66 주식은 올해 약 100% 상승했으며, 현재는 52주 고점과 몇 달러 차이로 거래되고 있습니다. 이러한 상승의 원인은 지난 실적 보고서에서 쉽게 알 수 있습니다.1분기 동안 정제 이익이 두 배 이상 증가했으며, 배럴당 24.08달러로 올라서, 이전의 10.11달러에서 상승했습니다., 그리고조정된 수익은 주당 0.49달러에서 9.41달러로 상승했습니다.2024년과 2025년의 대부분을 하위권에서 보낸 그 회사가 갑자기 시장에서 가장 인기 있는 회사가 되었습니다.

그건 두 부분으로 나누어서 설명할 가치가 있는 이야기입니다. 왜냐하면 두 부분의 성격이 다르기 때문입니다. 정제 과정 자체는 실제로 존재하는 것이며, 몇 년에 걸쳐 마진의 변화 양상도 실제로 일어나는 현상입니다. 하지만 현재의 폭발적인 상황은 어떻게 되는가 하는 문제인데, 이는 시장이 잘못 판단하는 부분입니다.

이 순환은 실제로 존재하는 것이며, 아무런 근거 없이 생겨난 것이 아닙니다.

공급이 제한되면서 정제소들이 생산을 늘렸습니다. 이러한 상황은 수년에 걸쳐 진행된 것입니다. 미국 전역에서 정제소들이 문을 닫고 있으며, 연료 소비도 증가했습니다. 에너지 정보청은…국가의 세 가지 주요 운송 연료의 재고량2000년 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다.캘리포니아만으로도 하루에 약 575,000배럴의 기존 생산 능력이 감소했습니다.폐쇄와 변환 과정에서, 같은 수요를 추구하는 공장이 줄어들면 그것이 구조적인 이익 증가를 의미합니다. 그리고 이러한 조정의 기간이 중요하며, 단 한 분기만의 문제가 아니라, 전체 주기 동안의 이익을 높이는 데 중요한 역할을 합니다.

‘업사이클’을 폭발로 만들어낸 것은 또 다른 별개의 요인입니다. 8월이 되자 WTI 3-2-1 현상이 확산되었습니다. 이는 원유 1바럴이 가솔린 2바럴과 디스틸레이트 1바럴으로 변환된다는 의미입니다.배럴당 가격이 59달러에 달하며, 1월의 수준보다 거의 세 배나 높았습니다.그런 급격한 변화는 구조적인 것이 아니라, 정치적 요인 때문입니다.호르무즈 해협에서의 전쟁과 러시아와 우크라이나 간의 분쟁러시아의 생산량이 약 4분의 3으로 감소했으며, 정제된 제품의 공급도 중단되었습니다.리파이니어들은 현재 용량의 약 96%로 운영되고 있습니다.25년 이상 동안 95% 이상을 유지한 가장 긴 기간입니다.

두 가지 요소를 분리하면 평가 문제도 쉽게 해결될 수 있습니다. 구조적 측면에서는, 이번 주기 동안 정제 능력이 있는 배럴의 가치가 지난 주기보다 더 높다는 것입니다. 왜냐하면 그 양이 적기 때문입니다. 지정학적 측면에서는, 휴전이 일어나면 수요가 급격히 감소할 것이므로, 그 프리미엄이 얼마나 오래 유지될지 예측할 수 없습니다.

필립스 66이 그 부유한 자산을 어떻게 사용했는지

현금 흐름에 민감한 투자자에게는, 이곳이 바로 필립스 66이 성공할 수 있었던 곳입니다. 경영진은 그 막대한 현금을 쓰는 대신, 2026년 상반기 동안 재무제표를 정비하는 데 사용했습니다.순부채는 220억 달러에서 165억 달러로 감소했습니다.한 분기 내에, 그리고순부채 대 자본비율이 43%에서 33%로 감소했습니다.그래도 자본이 돌아왔어요.2분기에는 8억7천7백만 달러가 발생했으며, 그 중 5억8천8백만 달러는 배당금이었고 3억7천9백만 달러는 자사주 매입에 사용되었습니다.– 하지만 부채 상환이 우선이었어요.

그것은 중요한 이유입니다. 왜냐하면 주식을 소유하는 방식이 달라지기 때문입니다. 지정학적 상황으로 인해 가격이 상승하는 상황에서 레버리지를 이용한 정제업체는 단순한 투기일 뿐입니다. 만약 부채를 상환하기 전에 상황이 악화된다면, 저가로 거래되는 것은 아무에게도 도움이 되지 않습니다. 필립스 66은 지난 한 해 동안 그 위험을 유리 현금 흐름으로 전환시켰습니다. 이제 배당금은 자유 현금 흐름 내에서 안정적인 수준에 있으며, 재무제표는 평범한 정제업계의 침체에도 견딜 수 있습니다. 이것이 바로 실질적인 가치 창출이며, 100% 변동성의 지속 가능한 부분입니다.

가격은 사실과는 다르게 재평가되었습니다.

솔직히 말해서, 시장은 이런 상황이 나타나기를 기다리지 않았습니다. 필립스 66의 가격은, 그동안 경쟁업체들보다 비싸 보입니다. 이 회사의 순이익 대비 주가 수익비율은 약 11.5배인 반면, 발레로는 약 8.8배, 마라톤 페트롤리엄은 7.9배입니다. 미래의 주가와 순이익 비율도 30대 초반으로, 지정학적 요인으로 인해 발생한 과도한 수익률입니다. 하지만 이러한 상황이 해당 주식의 가치를 떨어뜨리는 것은 아닙니다. 1.9%의 배당수익률과 튼튼한 재무 상태를 고려하면, 그런 상황이 문제가 되는 것은 아닙니다. 하지만 한때 주식의 매력적인 요소였던 안전마진은 이미 거의 소진된 상태입니다.

이것이 바로 판단입니다. 이는 2년 전의 가치 투자자들의 상황과 정반대입니다. 사이클에 대한 예측은 옳았습니다 – 생산 능력을 하룻밤에 복구하는 것은 불가능하며, 구조적으로 더 높은 중간 단계의 이익률은 지속 가능한 현실입니다. 기간에 대한 예측은 호르무즈 해협과 우크라이나에서 일어날 일에 대한 베팅입니다. 이러한 상황에서는 재무 상태가 이익률을 유지할 수 없기 때문에, 그러한 상황에서는 기다리는 대신 보상을 받게 됩니다. 만약 그 시기가 지나가면, 더 이상 할인된 가격으로 구매하는 것이 아니라, 사이클의 정점 근처에서 잘 운영되는 정유회사를 고가로 구매하는 것입니다. 그리고 증거를 제시해야 하는 부담은 이익률이 높게 유지된다는 것에 있지, 부채가 통제 가능하다는 것에 있는 것이 아닙니다.

순환과 그 지속 시간 사이의 구분이 이제는 전체 게임의 핵심입니다. 하나는 10-K 보고서나 재무제표를 통해 보증할 수 있는 것이고, 다른 하나는 전혀 보증할 수 없는 것입니다. 그러니까, 그 값이 얼마인지만 결정할 수 있을 뿐입니다.