페트로차이나의 22%의 이익 증가로 인해 현재의 할인 가격이 사라졌습니다.

페트로차이나는 보고를 했습니다.1분기 순이익이 22% 증가불과 1년 전만 해도 이런 헤드라인은 매수 기회로 여겨졌을 것입니다. 하지만 현재 이 주식은 지난 한 해 동안 28.5% 상승했으며, 항생 지수의 3.4% 상승률을 훨씬 넘어섭니다. 또한, 한때 이 주식의 가치를 높게 평가했던 가치 평가 차이도 거의 사라졌습니다.

H1 2026의 결과를 보면, 이익 성장을 견인하는 요인들이 무엇인지, 그리고 가치 평가에서 중요한 안전마진이 6개월 전보다 훨씬 낮은 이유도 알 수 있습니다.

숫자들

페트로차이나는 상반기 순이익이 1,039.4억 위안으로, 2025년 상반기의 840억 위안에 비해 22% 증가했다고 보고했습니다. 매출은 1조 5천억 위안으로, 5.3% 증가했습니다.1830억 주가 유통 중입니다.이는 약 1주당 RMB 1.13에 해당하는 수치이며, 이는…2025년 전체 기간 동안 회사가 얻은 주당 수익은 0.86위안이었습니다..

수익 증가는 두 가지 방향에서 비롯되었습니다. 상류 부문은 실제로 나타난 석유 가격이 크게 상승함으로써 이익을 얻었습니다.브렌트유의 평균 가격은 2026년 1분기에는 배럴당 약 92.60달러였으며, 전년 동기 대비 약 29% 상승했습니다.주요 경쟁 기업들의 보고에 따르면, 원유 생산량은 478.4백만 배럴로, 전년 대비 0.8% 증가했습니다. 천연가스의 국내 생산량은 4.3% 증가하여 2,382.7십억 입방피트가 되었으며, 총 가스 판매량도 6.8% 증가하여 157.19십억 입방미터가 되었습니다.

하류 부문도 성장을 유지했습니다. 원유 처리량은 3% 증가하여 6억9,300만 배럴(일당 383만 배럴)이 되었으며, 연료 판매량은 2.1% 증가하여 8,138만 메트릭톤에 달했습니다. 항공용 연료는 8.9% 증가했으며, 신제품의 생산량은 32.1% 증가하여 137만 톤에 달했습니다. 이 부문만이 실질적인 성장을 보였습니다.

경영진은 전체 연도 목표를 달성했습니다. 원유는 941.3백만 배럴, 천연가스는 5,470.5조 입방피트, 그리고 자본 지출은 279.4십억 위안이었습니다. 경영진은 복잡한 글로벌 성장 환경, 높은 유가 변동성, 그리고 새로운 에너지 기술로 인한 정제된 연료 수요의 구조적 압력 등을 고려하여 신중한 접근 방식을 취했습니다.

수익은 실제로 존재합니다. 문제는 그 수익이 얼마나 가치 있는지입니다.

22%의 이익 증가는 실질적인 진전이지만, 영구적인 가치 창출과 상품 주기와는 구분해야 합니다. 높은 석유 가격이 상류 산업의 발전을 촉진합니다. 가스 생산량의 증가도 의미 있고 지속 가능한 현상입니다. 중국 내 자연가스 수요는 에너지 전환 정책과 산업 수요에 의해 구조적으로 지원됩니다. 하지만 정제 및 화학 산업은 과잉 생산과 마진 압박에 직면하고 있으며, 경영진도 이러한 위험을 명확히 인식하고 있습니다.

약 10.19홍콩달러인 주가라면…주가수익비율은 약 12.7배입니다.그리고 하나EV/EBITDA가 약 3.9배로, 페트로차이나의 5년간 평균치의 상단에 해당합니다.2022년 12월의 PE 저가는 6.4배였고, EV/EBITDA 저가는 2.2배였습니다. 이제는 서부 주요 기업들의 가치 배수보다 절반에 불과한 가격으로 거래되는, 매우 저가에 매각된 기업이 아닙니다.

동료들 사이의 격차도 줄어들었습니다.

페트로차이나의 경우는 가치 투자로서의 매력이 있었지만, 그 매력은 일부는 동종 기업에 비해 낮은 가격에 있었습니다. 하지만 이제는 그런 이점이 더 이상 없습니다.

CNOOC은 순수한 상류 생산업체입니다.BOE당 29.7달러의 전체 비용과 배럴당 85.49달러의 실제 유가가 기반으로 하여, 2026년 1분기에는 85.8십억 위안을 창출했으며, 이는 23.4% 증가한 수치입니다. 부채비율은 7.3%, 자산-부채 비율은 28.6%였습니다.페트로차이나의 평가 수준이 현재 CNOOC와 비슷한 수준입니다. 물론 CNOOC는 비용 구조가 더 우수하고 레버리지도 훨씬 낮습니다.

신오펙은 정제 사업이 주요 사업인 회사로서, 2026년 상반기에는 265.7억 위안을 수익으로 거두었으며, 이는 11.9%의 성장률에 불과했습니다. 반면 화학 제품 관련 손실은 2억 위안을 초과했습니다. 정제 부문의 이익률은 톤당 453위안으로 향상되었지만, 160억 위안에 달하는 자산 감가상각비가 실적에 부담을 주었습니다.

페트로차이나는 그 둘 사이에 위치해 있습니다. 즉, 시노펙보다 더 많은 상류 부문에서의 활동을 하고 있으며, CNOOC보다는 저비용 이점이 적습니다. 시노펙에 비해 평가가격이 높아졌고, CNOOC에 비해 할인율은 거의 만족스러운 수준입니다.

배당금은 여전히 중요한 요소입니다.

페트로차이나의 배당 정책은 투자 가치에서 가장 신뢰할 수 있는 요소였습니다. 2025년 전체 기간의 배당금은주당 0.47위안으로, 총 86.02십억 위안에 달하는 수치입니다. 이는 기록적인 수치이며, 배당률은 54.7%입니다.현재의 가격 기준으로는…배당금 수익률은 약 5.2% 정도입니다.그건 의미 있는 수입원이에요.

지속 가능성은 앞으로 어떻게 진행될지에 달려 있습니다. 22%의 이익 증가는 석유 가격이 안정된다고 하더라도 회사가 배당금을 유지하거나 늘릴 수 있는 충분한 여지를 제공합니다. 2025년의 무상현금흐름은 120.19십억 위안으로, 전년 대비 15.2% 증가했습니다. 부채-자산 비율은 36.4%이며, 부채-자본 비율은 11.2%로서 상당한 유동성을 확보하고 있습니다. 2026년 상반기의 현금 창출이 이익 추세와 일치한다면, 배당금은 충분히 충당될 것입니다.

위험이 있는 곳

그 위험은 단기적인 재정적 문제가 아닙니다. 재무제표는 견고하며, 부채도 적당히 안정적이고, 현금 창출도 잘 되고 있습니다. 위험은 단지 주식 가치가 그 기업의 실질적인 역량에 맞게 상승했다는 것입니다.

중국의 정제유 소비량은 상반기에 전년 대비 8.6% 감소했습니다. 가솔린은 7.9%, 디젤은 11.5% 감소했으며, 제트연료는 1.3% 증가했습니다. 화학 제품에 대한 수요는 9.9% 감소했습니다. 이러한 추세는 일시적인 현상이 아니라 장기적인 방향입니다. 회사가 새로운 재료와 화학 제품으로 전환하는 것은 적절한 대응입니다. 하지만 137만 톤의 새로운 재료는 1806만 톤에 달하는 기존 화학 제품에 비하면 아주 작은 수준에 불과합니다.

유가는 또 다른 중요한 요소입니다. 브렌트 원유 가격이 93달러에 달하는 것은, 2025년에 회사가 얻은 수익인 68달러보다 훨씬 높습니다. 바로 이 때문인지, 1분기 수익이 증가했습니다. 만약 지정학적 긴장이 완화되고 유가가 70~75달러로 떨어진다면, 상류 산업의 이익률이 감소하고 수익 성장도 역전될 것입니다. 12.7배의 이익률을 보면, 6.4배 때보다 더 적은 여유 자금이 있습니다.

결론

페트로차이나는 탄탄한 성과를 거두었습니다. 이익 증가도 실제로 나타나고 있으며, 재무제표도 강력합니다. 또한 배당금도 안정적입니다. 하지만 가치 투자는 좋은 회사들을 구매하는 것만이 아닙니다. 좋은 회사들을 그 회사의 실제 가치보다 낮은 가격에, 안전마진을 유지하며 구매하는 것입니다.

현재 상황에서 페트로차이나는 그 정의에 부합하지 않습니다. EV/EBITDA는 5년래 최저치에서 두 배로 상승했습니다. 주식 가격은 지난 한 해 동안 거의 29% 상승했습니다. CNOOC에 대한 동종 업계 기업들의 할인율도 사라졌습니다. 5.2%의 배당수익률은 여전히 의미가 있지만, 이는 회사의 지속적인 성과를 반영한 것이지, 잘못된 가격 책정 때문이 아닙니다.

기존 보유자들에게는 상황이 안정적입니다. 현금흐름은 배당금을 충당할 수 있으며, 레버리지는 낮고, 가스 시장의 성장도 지속 가능합니다. 관심 있는 사람들이 궁금해하는 점은, 정제된 연료 수요가 구조적으로 감소하는 상황에서 중국 대기업의 5% 수익률과 12.7배의 수익률이 비대칭적인 상승 기회를 제공할 수 있는지 여부입니다. 현재 가격으로는 그러한 가능성은 없어 보입니다.