허가증은 보상이 아닙니다: 블루문 스프링 머큐트의 격차

허가증이라는 것은 시장이 무시하는 것처럼 보일 수도 있습니다. 목요일에 블루문 메탈스(NASDAQ: BMM)는 네바다 환경보호국이 스프링거 텅스텐 프로젝트를 건설하고 운영하기 위해 필요한 두 가지 허가증을 회사명으로 전환했으며, 필요한 청소 비용도 지불했다고 발표했습니다. 그날 주식가는 4% 이상 하락했으며, 약 4.96달러에 불과했습니다. 업계에서 유일한 의미 있는 서부 생산업체인 알몬티 인더스트리는 같은 거래 세션에서 약 1억 8천만 달러의 수익으로 9% 이상 상승했습니다. 기사와 실제 데이터가 일치하지 않으면, 저는 실제 데이터를 확인합니다. 이는 시장이 허가증과 실제 수익 사이의 거리를 이미 이해하고 있다는 것을 의미합니다.

블루문이 무엇을 성공적으로 이루었는지 분명히 말해두고 싶습니다. 왜냐하면 이 문을 통과하는 것이 정말 중요하기 때문입니다. 문제가 되는 두 가지 허가증은 바로 수질 오염 방지 허가증과 재활용 허가증입니다. 수질 오염 방지 허가증은 광산 시설의 건설, 운영 및 폐쇄에 관한 네바다주의 주요 환경 관련 허가입니다. 재활용 허가증은 광물 처리 과정에서 남는 암석과 물을 저장하기 위한 구조물에 대한 허가입니다. 그 구조물은 8월 중순에 독립적인 엔지니어링 검토와 네바다주 수력 발전소 안전 규제기관의 승인을 받아 건설 허가를 받았습니다. 또한, 운영자가 사라질 경우 재활용 작업을 감당하기 위한 금융 보증도 승인되어 발표되었습니다. 이제 블루문은 기존 광산을 개조하는 것을 포함한 건설 작업을 시작할 수 있게 되었습니다.매니지먼트는 2027년 말에 시작될 스타트업을 목표로 합니다..

이 모든 것들은 이 논문을 입증하기 위한 필수 조건입니다. 또한, 대부분의 프로젝트를 망치는 여러 가지 위험 요소들도 제거됩니다. 하지만 여기서 제 분야의 역할이 중요해집니다. 건설을 시작할 수 있다는 사실과 실제로 프로젝트를 진행할 수 있는 자금이 주어진다는 것은 같지 않습니다. 스프링거사의 경우, 회사가 정확한 자금 내역을 제출했을 때, 자금 지원 문제는 전혀 해결된 상태가 아니었습니다.

4월에 블루문은 주당 10달러의 가격으로 약 1억5천만 캐나다달러를 조달했으며, 이 자금은 주로 다른 광산 프로젝트를 위해 사용되었습니다. 이 자금은 노르웨이에 위치한 구리-금-은 광산 프로젝트인 누시르의 건설 비용을 충당하는 데 사용됩니다. 또한 1억8,400만 달러 규모의 잔여 자본도 이 자금으로 사용됩니다. 스프링거의 재개발 작업에는 약 5,000만 달러가 소요될 예정이며, 회사는 이러한 예상치를 가지고 있습니다.이를 주로 예상된 전략적 자금 조달과 현금으로 해결합니다.예상된 수치는 아직 확실하지 않습니다. 한편, 해당 자산에 대한 현재의 실현 가능성 검토도 없으며, 상업적 용도로 사용할 수 있는 자원도 없습니다. 생산 목표는 2012년 당시의 자원량을 기반으로 하며, 연간 107,000~124,000MTU의 셰일라이트를 생산할 수 있을 것으로 추정됩니다. 일반적인 이해를 위해 말하자면, MTU란 메트릭 톤 단위로, 즉 10킬로그램의 텔루륨을 의미합니다. 현재의 가격으로 볼 때, 만약 광산이 정상적으로 운영된다면 그 생산량은 상당한 금액이 될 것입니다.

이 이야기에 영향을 미치는 바람은 실제로 존재합니다. 이 바람은 전체 경제 체계를 움직이는 요소이기 때문에 특별히 주목할 필요가 있습니다. 중국은 전 세계 텅스텐 공급의 약 80%를 통제하고 있으며, 수출 허가 제도가 강화된 지 1년 만에 정식적인 통제 조치를 취했습니다. 그 결과, 모든 텅스텐 구매자가 필요로 하는 중간 제품인 암모니움 파라텅스텐의 생산량도 상당히 줄어들었습니다.중국에서는 메트릭 톤 단위로 1,125달러에서 1,150달러 사이입니다.올해 초에, 가격이 상승했습니다.2026년 초 이후로 200% 이상 증가했습니다.수출 제한과 군사 및 항공 산업의 수요로 인해 공급이 더욱 감소했고, 재고도 부족한 상태입니다. 이는 석유와 가스와 같은 분야에서 볼 수 있는 구조적 공급 문제와 같습니다. 소수의 공급업체, 중요한 최종 사용처, 그리고 대안을 원하는 서방 구매자들이 있습니다. 이러한 부족 현상 때문에 스프링거는 결국 경제적으로 어려운 상황에 처하게 되는 것입니다.

문제는 같은 바람이 이미 전체 산업을 부풀렸다는 것입니다. 그 중에는 실제로 부족분으로 인해 수익을 얻는 기업들도 포함됩니다. 알몬티 인더스트리스한국의 상동 광산의 1단계 작업이 완료되었습니다.올해 초에, 동일한 공급 위기를 보고된 것으로 전환했습니다.1분기 수익은 2,540만 달러였습니다.전년 동기 대비 221% 상승했으며, 조정된 EBITDA는 610만 달러가 되었고, 지난 분기에는 240만 달러의 손실이 발생했습니다. 블루문의 허가가 발급된 날, 시장은 그 현금 흐름에 대해 가격을 책정했습니다. 알몬티는 9% 이상 상승했지만, 블루문의 주식 가치는 하락했습니다. 이는 제가 본 것 중 가장 객관적인 평가입니다. 텅스텐 관련 투자에 있어서, 오늘 당장 수익을 창출하는 기업이 있거나, 아직 실행되지 않은 약속이 있는 경우도 있습니다. 그리고 시작부터 1년 이상이 걸릴 것입니다.

이곳이 제가 일반적으로 사용하는 필터의 적용 지점입니다. 저렴함이 가치가 되는 것은 아니며, 블루문도 현금 흐름상으로는 저렴하지 않습니다. 왜냐하면 블루문에는 현금 흐름이 전혀 없기 때문입니다. 시장에서는 약 5억 달러 정도의 가치를 부여하고 있습니다.약 1억 5천만 주각 달러는 지정학적 요인과 신생 기업의 출시 시점에 기반을 두고 있습니다. 그 출시 시점이 도래한다면, 티타늄 가격은 더 이상 현재의 가격이 아닐 수도 있습니다. 재활용 채권과 허가서류는 실제적인 위험 완화 수단입니다. 따라서 티타늄 부족을 ‘버블’이라고 말할 수는 없습니다. 하지만 안전마진은 아직 존재하지 않습니다. 더 안전한 거래 방식이 존재하고 그로 인해 생존할 수 있다면, 미구축된 제품을 소유할 필요는 없습니다.

종합적으로 볼 때, 블루문은 진정한 성과를 거두었으며, 텅스텐 공급 문제도 신중히 고려할 가치가 있습니다. 하지만 그 장점은 약속에 불과하며, 위험은 미래의 자금 조달 및 가격 상황에 달려 있습니다. 저는 이 주식에 ‘홀드’ 등급을 부여합니다. 제 견해를 바꿀 수 있는 요소로는 남은 스프링거 자본에 대한 확실한 자금 지원, 해당 자산에 대한 적절한 경제적 분석, 그리고 텅스텐 스트립이 목표된 기업에 유용하게 활용될 수 있다는 증거가 있습니다. 이러한 요소들이 나타나기 전까지는, 이 주장을 표현하는 가장 견고한 방법은 생산자가 부족함을 이익으로 전환하고 있다는 사실입니다.