펜실의 1백만 달러 규모의 온체인 학생 대출 프로젝트는 수석/주니어 고객들의 수익률 차이를 RWA 트랜징에 활용합니다.

2025년 7월에 100만 달러 규모의 학생 대출 자금이 EDU 체인 블록체인에 입고되었으며, 12개월 후에는 수익을 얻으며 전액 상환되었습니다. 이 프로토콜을 운영하는 Pencil Finance는 Animoca Brands, Open Campus, NewCampus로부터 자금을 받아 필리핀과 인도네시아의 학생들을 지원하는 교육 대출 기관들에게 전달했습니다. 그런 다음 그 수익을 고정된 금액과 변동적인 금액으로 나누어 사용했습니다.[전액 지급됨그 분열이 바로 할당자 문제가 발생하는 곳입니다. 왜냐하면 “OnChain에 있는 신흥국 학생들의 신용 대출이 합리적인가?”라는 질문이, 전혀 다른 근거를 가진 두 개의 질문으로 나뉘어지기 때문입니다.

두 가지 구간, 두 가지 다른 약속들

이 구조는 전통적인 자산 기반 금융 상품을 그대로 차용한 것이며, 각 부분이 무엇인지는 명확히 설명할 필요가 있습니다. 상위 분기에는 100만 달러 중 750,000달러가 할당되었고, 연간 15%의 고정 수익률이 약속되었습니다. 하위 분기에는 남은 250,000달러가 할당되었으며, 손실을 먼저 감수하는 대가로 변동적인 수익률이 약속되었습니다.[100만 달러 중 750,000달러를 받았습니다.만약 차용자가 채무 불이행을 한다면, 하위 레그가 손실을 처리하게 되고, 상위 레그는 아무런 돈도 받지 못합니다. 하위 레그는 마지막에 지급되는 주식과 같은 부분이며, 상위 레그는 먼저 지급되는 부채와 같은 부분입니다. 이러한 구분 방식이 바로 트랜킹의 핵심입니다. 한 레그가 대부분의 위험을 처리함으로써 다른 레그가 안정적인 상태로 남을 수 있도록 합니다.

실제로 가격이 책정된 다리입니다.

이제, 실현되고 공개된 그 한 가지 수치를 기억해보세요. 그것은 바로 고위급의 15%라는 비율입니다.[15%로 고정됨12개월 기간 동안 풀스테이크가 전액 상환된 것이기 때문에, 그 15%는 투자 제안서에 적힌 약속이 아니라, 실제로 발생한 결과입니다. 이를 비교하는 기준으로는 현재 안정화코인이 실제로 체인上에서 얻는 수익을 참고할 수 있습니다. 올해의 신뢰할 수 있는 대출 시장에서는 USDC, USDT, DAI의 금융 시장 수익률이 약 3.5%에서 9% 사이입니다.[3.5%에서 9% 사이의 범위차이를 나누어보면, 고위험 부채는 그 기준선을 약 10% 정도 상회했습니다. 이는 구조물의 고위험 부분에 대한 실제적이고 확인 가능한 신용 스프레드입니다. 이것이 바로 주식 가격에 반영되는 첫 번째 요소입니다.

주니어의 “5-10%” 수치는 두 가지 테스트에서 실패했습니다.

젠더 레그가 바로 이야기가 진짜로 흥미로워지는 부분입니다. 왜냐하면, 어떤 사람들이 이 거래들에서 5%에서 10%의 수익률을 얻을 수 있다고 주장하기 때문입니다. 하지만 그 수치를 구조의 기계적 논리와 비교해보면, 중요한 두 가지 조건에서 실패합니다.

우선, 초보자는 첫 번째 손실을 입는 부분입니다. 구조적으로는 그에 대한 보상이 필요합니다.더 많은상위 계층보다 낮은 위치에 있음에도 불구하고, 프로토콜 자체는 하위 계층이 첫 번째 손실의 위험을 감수하더라도 “더 높은 수익”을 제공한다고 설명합니다.[더 높은 수익5%에서 10% 사이의 가격을 가진 중급 제품이 있을 것입니다.아래에15%의 고위험 자산을 보호하는 방식은 다음과 같습니다: 모든 손실을 감당해야 하는 자본은, 그 자본이 보호하는 자본보다 적은 수익을 얻게 됩니다. 이는 위험 조정된 구조가 아니라, 반대되는 구조입니다.

둘째, 5%에서 10% 정도의 수치는 스테이블코인의 화폐 시장 평균치를 넘어서지 못하고, 중간 구간에서는 그보다 낮습니다. 필리핀과 인도네시아의 학생들에게는 첫 번째 손실 위험이 따르는데, 이는 미국달러 코인을 화폐 시장 프로토콜에 보관하는 것만으로 얻을 수 있는 수익과 비슷합니다. 즉, 이러한 미미한 위험에 대해 보상을 받지 못하는 상황입니다.

그리고 진실은 이렇습니다: 우리는 젠니가 얼마를 받았는지 확인할 수 없습니다. 아무도 APY가 공개된 것을 알지 못했습니다. 계약 위반율도 공개되지 않았습니다.[어떤 직원도 APY가 공개되었다는 사실을 알지 못했습니다.이 순환 과정은, 젊은 버퍼가 손실을 입지 않았다는 것을 보여줍니다. 즉, 자금이 다시 회복되므로 처음에 발생한 손실을 감수할 필요가 없습니다. 하지만, 한 번의 순조로운 순환 과정에서도 버퍼가 남아 있는 경우, 그 버퍼가 어떻게 소유자에게 보상을 제공하는지에 대해서는 아무것도 알 수 없습니다. 그리고 다음 순환 과정에 대해서도 더욱 알 수 없습니다.

따라서 ‘시니어/주니어’ 구분에 따른 가격 차이는 단지 절반에 불과합니다. ‘시니어’ 버전의 가격은 공개된 실제 가격의 15%입니다. ‘주니어’ 버전의 가격은 그보다 높지만, 그 차이가 얼마인지는 알 수 없습니다. 원래의 Pencil 토큰도 없으며, ‘주니어’ 버전의 가격을 결정할 수 있는 보조 시장도 없습니다.[이차 시장 가격 체계가 없음따라서 전체 구조에서 관찰 가능한 가격 관련 데이터는 15%의 고령자들입니다.

거름대가 나타내는 것과 나타내지 않는 것

이것은 일회성 사건이 아닙니다. 그래서 이러한 비교를 하는 것이 의미가 있습니다. 100만 달러는 오픈캠퍼스와 애니모카 브랜즈가 제공한 1천만 달러 규모의 유동성 약속에서 차용된 금액입니다. 이 돈은 대출 프로그램을 위한 담보로 사용되었습니다.[1천만 달러의 유동성 약정따라서 상위 레그의 확산량은 반복을 목적으로 하는 기계에 연결되어 있으며, 단일한 자원 공급원과는 관련이 없습니다. 하지만 하위 레그의 경우는 달라집니다. 새로운 패키지마다 새롭고 미검증된 대출자들이 포함되며, 각 패키지마다 처음으로 사용된 버퍼를 다시 테스트해야 합니다.

증거에 따라 두 가지 경우를 가중치화하여 계산합니다. 필리핀 학생 대출을 직접 제공할 수 없는 투자자에게는, 이번 주기 동안의 가격이 명확하게 나타납니다. 즉, 완전한 상환을 통해 얻어진, 검증 가능한 이익은 약 10포인트 정도입니다. 중급 경우는 미래의 부도 가능성에 대한 추측일 뿐입니다. 이번 주기에서는 그 보호막이 깨지지 않았지만, 그 수익도 명확하지 않습니다. 5%에서 10% 사이의 수익률은 첫 번째 손실을 감수하는 투자자가 요구할 수 있는 기준을 충족하지 못합니다. 안정적인 코인의 기준가와 15%의 중급 가치를 모두 충족시키지 못합니다. 한 번의 부도 없는 주기로 인해 구조의 한 부분이 검증되었습니다. 안전한 부분의 가격을 정확히 파악했지만, 위험한 부분의 가격에 대해서는 아무런 정보도 제공되지 않았습니다.