그록이 그것을 채울 수 없다면, 콜로소스의 비용은 누가 부담할까?

세상에서 가장 큰 개인용 슈퍼컴퓨터는 대출금으로 만들어졌으며, 그 컴퓨터를 만든 사람도 그 자체로는 충분한 자금을 마련할 수 없었습니다. 그래서 대출자들이 그 대출금을 멀리 떨어뜨려 두고 있는 것도 당연합니다.

xAI는 멤피스에서 콜로소스를 만들었다.22만 개의 GPU와 300메가와트 이상의 전력 공급 능력을 갖춘 시스템이 122일 만에 제작되었습니다.그런 다음 그 규모를 두 배로 늘리고, 미시시피주 사우스베인에 또 다른 센터를 설립했습니다. 첫 단계에서는 91일 이내에 약 1기가와트의 전력을 생산할 계획이었습니다. 중요한 것은 그 규모가 아닙니다. 중요한 것은, Anthropic이 그 시설을 임대하기 직전에 그 시설의 운영자가 그 활용률이 “너무 낮다”고 평가했다는 점입니다. 약 11% 정도였습니다. xAI는 너무 큰 양의 컴퓨팅 자원을 확보했기 때문에, 자체적인 Grok 모델로는 그 자원을 채울 수 없었습니다. 그래서 다른 사람을 찾아야 했습니다.

다른 사람들이야말로 전체 부채 구조를 유지시켜주는 역할을 하는 것입니다. 이것이 바로 모두가 묻는 질문에 대한 진정한 답입니다: 만약 AI로 얻은 수익이 지출을 따라잡지 못한다면 어떻게 될까요?

채무를 갚을 수 없는 그 상처

현금 수치부터 시작하는 것이 좋습니다. 왜냐하면 그 수치는 매우 정확하고 감사도 이루어지기 때문입니다. SpaceX S-1 보고서가 공개된 것은 유상증자 가능성과 관련된 것이며, 여기에는 xAI 부문에 대한 정보가 포함되어 있습니다. 2025년 회계연도에는 xAI가…32억 달러의 수익에 비해 64억 달러의 영업 손실이 발생했으며, 이는 영업 이익률이 마이너스 200%에 해당합니다. 이는 전년도의 마이너스 60%보다 4배나 높은 수치입니다.상태 악화는 계속되었습니다. 2026년 1분기에 xAI는…8억 1800만 달러가 손실되었고, 24억 7천만 달러가 손실되었습니다.들어오는 1달러당, 약 4달러를 지출했습니다.

그것은 자체적인 사업으로 자신의 부채를 갚을 수 없는 사업입니다. 따라서 건설에 필요한 자금은 다른 곳에서 나와야 했으며, 그 자금은 신용 시장에서 온 것입니다.

여기서 배관 시스템이 흥미로워집니다. 2025년의 자본증가액은…100억 달러그것만으로는 충분하지 않았습니다. 금융업자를 통해 xAI는…콜로소스 2에 120억 달러의 부채가 있습니다.그리고 대출자들은 그들이 이 거래를 어떻게 해석하는지를 알려주는 방식으로 요구를 내세웠습니다. 어떤 이들은 채무가 반드시 갚어져야 한다고 요구했습니다.3년 이내에그리고 총 차입 금액에 대한 한도를 요구했습니다. 모건스탠리가 판매한 이전의 더 작은 상품도 제안되었는데, 이 경우는 “최선의 노력”에 의한 방식으로 제공된 것이며, 즉 은행은 자체 자본을 투입하지 않는다는 의미였습니다.12% 또는 SOFR보다 700 기본 포인트 높은 수준흉터 조직은 1년 된 것이었고, 분명히 보였습니다.머스크가 2022년에 인수한 트위터의 주식에 필요한 130억 달러의 부채를 담보로 해서, 그 돈은 2년 이상 팔리지 않았습니다.X의 운명이 바뀌기 전에.

기계적인 측면이 중요합니다. 이 돈의 대부분은 일반 기업의 재무제표에 그대로 나타나지 않습니다. 이 돈은 특수 목적을 위한 자산으로 존재합니다. 바로 xAI가 직접 운용하는 자산입니다.발로 컴퓨트 인프라스 L.P.는 아폴로를 통해 약 54억 달러 규모의 계약을 체결했습니다.즉, 대출은 하드웨어로 보증되며, 무엇보다도 그와 관련된 수익 계약들로도 보증됩니다. 대출자들은 단지…하드웨어의 가치의 60–70%는, GPU의 예상 수명에 맞춰 2~4년 기간 동안 지급됩니다. 이 비율은 8–12%입니다.이는 데이터 센터라는 형태로 포장된 자산 기반 대출입니다. 이는 1990년대의 항공기 대출과 같은 구조를 가지고 있습니다.

그것을 작동시키는 세입자입니다.

이것은 우리가 읽는 방식을 바꾸는 중요한 요소입니다. xAI의 수익이 “같아지는” 과정은 그로크가 갑자기 돈을 만들어내는 것이 아닙니다. 그보다는, 비어 있는 공간들이 다른 사람에게 임대되는 것입니다.

앙톰픽은 콜로소스의 공간을 임대하기로 계약을 체결했습니다.2029년 5월까지 매달 1억 2,500만 달러 – 총 기간 동안 400억 달러가 넘는 금액입니다.구글도 그 뒤를 따랐습니다.32개월 동안 매달 920백만 달러Reflection AI에서 보고된 합의사항들을 추가하면, 대략적으로…월간 23억 달러과도한 컴퓨팅 자원은, 그 자원을 사용하는 세입자들로부터 얻어지는 것으로, 이 세입자들은 바로 AI 분야의 유명 기업들입니다.

이제는 그런 상황이 되었습니다. 이 빚은 더 이상 그록에 대한 도박이 아닙니다. 이제는 안타르니크와 구글이 계속해서 컴퓨팅 자원을 필요로 할지 여부에 대한 도박입니다. 즉, AI 산업 전체가 계속 성장할 수 있을지에 대한 도박입니다. xAI의 제품에 대한 대출은 겉보기에는 도박처럼 보이지만, 실제로는 그 산업이 매달 12.5억 달러를 지불하며 칩을 임대하는 의향이 있는지에 대한 도박입니다.

그래서 업계에서 말하는 그 표현이 바로 “모든 GPU 대여는 사실상 소프트웨어를 빌리는 것과 같습니다.중요한 것은 그게죠. 대출자는 그 칩들을 되찾을 수 있지만, GPU의 가치는 다음 운영자가 그것을 사용할 수 있을 때만 의미가 있습니다. 낙관적인 예시는 항공기입니다. 2008년을 견뎌내고 다시 회복된 장기적인 자산들이죠. 반면, 비관적인 예시는 뉴욕 택시 메달리온입니다. 그 자산의 담보물이…전체의 92%가 붕괴되었습니다.우버가 수요 함수를 바꾸었을 때, AI 칩들은 비행기보다 훨씬 더 가치가 하락하기 쉽습니다. 또한, 소프트웨어 스택에 의존하고 있어서 그 스택도 상품화될 수 있으며, 다음 분기에는 누가 그 칩을 원하는지에 따라 가치가 달라집니다.

세입자들을 내쫓고 나면 남는 것은 무엇인가?

임대된 공간은 대출자들을 보호하는 역할을 합니다. 하지만 이로 인해 xAI의 실제 사업이 수익성을 갖추지는 못합니다. 그 차이가 바로 잔여 위험입니다. 현재 인프라의 현금 흐름은 제한적이고 자산에 의존하는 형태입니다. 하지만 Grok 서비스를 제공하는 부분은 여전히 손실률이 -200%인 상황이며, 얻는 수익보다 4달러나 더 많은 비용을 지출하고 있습니다. 임대료는 부채를 상환하는 데 도움이 되지만, 핵심 제품으로서는 여전히 손실을 줄일 수 없습니다.

소매 투자자에게는, 이를 신중하게 접근해야 합니다. xAI 자체는 직접 구매할 수 없습니다. 이 회사는 스페이스엑스에 합병되었으며, 합쳐진 회사의 가치는…1조 2500억 달러– 하지만 전체 복합시설이 결국 시장에 출시될 것이며, 그를 구축하는 자금 조달 방식도 해당 산업 전반으로 확산되고 있습니다.2026년 초까지 200억 달러에 달하는 GPU 기반 부채가 존재했습니다.그리고 현재 AI 인프라에 대한 투자 중 약 3분의 1은 민간 신용 및 자산담보 채권을 통해 조달되고 있습니다.

헤지 자산을 보세요, 헤드라인은 아니에요. 이 모든 것이 성공할지 아닐지를 결정하는 것은, 차세대 NVIDIA 칩들이 여전히 가치를 유지할 수 있는지, 그리고 Anthropic과 Google의 임대 계약이 계속해서 장비를 채우는지 여부입니다. 대출자들이 더 짧은 상환 기간을 요구하고 부채를 제한하기 시작하면, 그때가 바로 신용 시장이 “자산이 부담된 금액을 회수할 수 없다”는 신호입니다. 만약 임대 계약이 계속 이루어진다면, 부채는 유효해지고, Colossus는 올바른 레버리지 전략의 예시가 됩니다. 다음 임대 계약이 할인된 가격으로 책정되거나 아무도 계약하지 않는 순간, 모든 장비는 다른 사람이 빠르게 가치가 떨어지는 칩을 구매하는 데 드는 비용으로 평가되어야 합니다. 그것이야말로 실제로 중요한 것입니다. 그리고 그것은 매달 정상적으로 지급됩니다.