중국이 로봇 IPO 요건을 높일 때 누가 비용을 부담할까? 갈라케아의 하락 계산법

갈라세아 AI, 중국의 실체형 로봇 스타트업4월에 진행된 최근의 개인 투자 유치 시도에서 약 30억 달러의 가치를 가졌습니다.중국의 증권 규제 기관이 인간형 로봇 스타트업들이 공개 시장에 상장하는 것을 더욱 어렵게 만드는 시점과 거의 일치합니다. 그 시점이 바로 중요한 요소입니다. 왜냐하면 30억 달러라는 사적 평가 금액은 실제로 해당 회사가 30억 달러 가치를 가질 것이라는 확신이 아니라, IPO가 거의 30억 달러에 달할 것이라는 확신일 뿐이기 때문입니다. 그러면 그 ‘판매 기회’가 끝나면, 그 사적 평가 금액은 단순한 가격이 아니라, 아직 일어나지 않은 것에 대한 주장이 되는 것입니다. 그리고 누가 그 손실을 감수할지는, 누군가가 그 주장을 더 낮은 가격으로 평가해야 할 때에만 답이 나옵니다.

여기서 제공되는 정보는 매우 적기 때문에, 어떤 것이 사실이고, 어떤 것이 기계적인 처리된 것인지에 대해 신중해야 합니다. 우리가 알고 있는 것은: 갈라세아입니다.2월에 10억 위안 가치로 10억 위안 규모의 시리즈 B 투자를 진행하여 10억 위안 상당의 자금을 조달했습니다.그런 다음, 하나20억 위안 규모의 B+ 단계 확장 투자로 평가액이 200억 위안을 넘어섰습니다.– WSJ가 언급한 대략 30억 달러입니다.1월에 주식회사로 재편성됨홍콩 직접 상장을 앞두고 지켜야 할 기준적인 법적 절차입니다. 그리고 이번 주에…WSJ에 따르면, 규제 관련 불확실성으로 인해 그 회사의 상장 계획이 방해받고 있다고 합니다.그 후에CSRC은 은행들에게 비공식적인 “지침”을 내놓았는데, 그 내용은 인간형 스타트업이 지속적인 수익을 필요로 하며, 손실을 줄일 수 있는 방법이 있어야 하거나, “실제 혁신”의 증거가 있어야 한다는 것이었습니다.승인되기 전에… 변동성이 큰 데뷔로 모든 사람들을 놀라게 한 그 팀에 대한 직접적인 반응입니다.

그 유닛은 Unitree입니다.상하이 시장에 출시된 첫날에는 629% 상승했지만, 그 이후에는 최고점 대비 약 48% 하락했습니다.수백 조위안에 달하는 현금 가치를 사라지게 만들었다. 분명한 것은, 규제 당국이 로봇 스타트업의 가치를 너무 높게 평가해서 시장이 붕괴된 것을 보고, 소매 투자자들이 그 회사들을 구입할 수 있기 전에 그 회사들이 진짜 기업이라는 것을 증명해야 한다고 판단했다는 것이다. 갈라세아는 3년밖에 되지 않은 회사로, 제품군은 몇몇 프로토타입 로봇뿐이며, 매출도 거의 없다. 바로 그러한 회사가 금지된 대상이다.

그렇다면 이제 중요한 질문이 생깁니다. 규제 기관들의 요구사항이 높아졌고, IPO도 내일로는 이루어지지 않을 가능성이 있습니다. 또한 회사는 여전히 현금을 소모하고 있습니다. “반복적인 수익이 없다”는 것은 바로 그런 상황을 의미합니다. 만약 상장이 지연되고 회사가 계속 운영하기 위해 돈이 필요하다면, 그때는 ‘브리지 라운드’가 열립니다. 하지만 상장이 중단된 상태에서 브리지 라운드가 열리는 것은 사실상 손해가 발생하는 상황입니다. 아직 어떤 보고도 그런 라운드가 있다는 것을 확인하지 못했습니다. 이것은 가격이 정해질 때 어떤 일이 일어나는지에 대한 모델일 뿐입니다.

다운라운드 수학

이것이 모델입니다. 숫자들은 설명용으로만 사용되므로, 그 내용은 공개하지 않습니다. 따라서 이러한 가정들을 직접 말로 표현해 두었습니다.

4월을 기준으로 계산해 보면, 전체 확정 주식 수는 1억 주입니다. 가치 평가액은 30억 달러로, 따라서 주당 가격은 30달러입니다. 설립자들과 직원들은 4000만 주를 소유하고 있습니다. 이전의 우선 투자자들은 4000만 주를 소유하며, 주당 가격은 20달러입니다(총 투자금은 8억 달러). 4월에 참여한 투자자들은 2000만 주를 소유하며, 주당 가격은 30달러입니다(총 투자금은 6억 달러).

이제 IPO가 지연되고, 비용이 계속 증가하며, 회사는 앞으로 18개월을 버티기 위해 3억 달러가 필요합니다. 브리지 라운드의 가격은 20억 달러로, 이는 30억 달러였던 가격에서 3분의 1 감소한 수치입니다. 왜냐하면 “공개 시장에 상장할 수 있다”는 것이 30억 달러를 받는 핵심 요소였기 때문입니다. 1억 주가 발행된다면, 주당 가격은 20달러가 됩니다. 브리지 라운드에서는 3억 달러를 투자하여 1,500만 주를 구입하게 되므로, 총 1억 1,500만 주 중 1,500만 주, 즉 13%가 남게 됩니다.

투자 유치 전에는 일반 주주들이 회사의 지분의 40%를 소유했습니다. 투자 유치 이후, 보호 조치가 적용되기 전까지는 115개의 주 중 40개, 즉 35%가 되었습니다. 새로운 자금은 협상된 낮은 가격으로 보호됩니다. 일반 주주들인 창업자들, 직원들, 그리고 일반 주주들은 단지 지분이 줄어드는 것을 받아들였습니다. 이것이 바로 첫 번째 시나리오입니다.

하지만 실제 우선주는 일반적으로 반감세 방지 조치가 포함되어 있습니다. 즉, 손실은 공유되는 것이 아니라 특정 사람에게 전가됩니다. 넓은 범위의 가중 평균 방식이란, 주식 발행가가 낮아질 때 기존 우선주 주주들은 보상으로 환산가격이 약간 낮아집니다. 예를 들어, 4월에 투자한 사람들이 30달러의 주식을 가지고 있고, 3억 달러 규모의 회사에 3천만 달러의 주식을 발행할 때, 그 공식에 따라 환산가격은 30달러에서 약 28.70달러로 낮아집니다. 이렇게 해서 그들은 약간의 추가 주식을 얻게 되고, 반감은 일반 주주들에게 전가됩니다. 반면, 완전한 반감 방식은 매우 혹독합니다. 이 경우 기존 우선주 주주들의 가격이 새 라운드의 20달러까지 낮아지게 되므로, 일반 주주들은 거의 반감을 느끼지 못합니다.

어쨌든, 형태는 같습니다. ‘브리지 라운드’라는 것은 “우리의 자산 가치가 낮다”는 불분명한 상황을 누가 손해를 보는지에 대한 명확한 분배로 바꾸는 도구입니다. 새로운 돈은 더 우선적입니다. 기존 돈은 그가 보유한 모든 방어 수단과 옵션 덕분에 보호받습니다. 일반적인 사람들인 창립자와 직원들은 남은 부분을 받아먹습니다. 왜냐하면 그들은 어떠한 보호도 없이, 거래 테이블에도 앉을 자리가 없기 때문입니다.

여기서는 특히 중요한 또 하나의 요소가 있습니다. 스트레스 상황에서 이루어지는 브리지 라운드에서는 “투자금을 내야만 참여할 수 있는” 조건이 존재합니다. 즉, 기존 투자자들은 새로운 자금에 해당하는 비율을 투자해야만 반감효과 방지책을 받을 수 있습니다. 새 자금을 투자할 수 없거나 투자하지 않는 기존 투자자는 그 보호책을 잃게 되고, 더욱 심각한 상황에 처하게 됩니다. 그 4월에 있었던 라운드에 누가 참여했는지 알아두세요.산업 자본, 장기 금융 자금, CICC의 사모펀드, 그리고 많은 국가가 지원하는 펀드들입니다.국가 자본은 국내의 중요한 기업을 포기하지 않는 경향이 있습니다. 그들의 동기는, 결국 가격이 낮더라도 그 기업에 자금을 지원하여 상장이 이루어지도록 하는 것입니다. 결과적으로, 이 회사의 “오래된 자본”들이 새로운 자본을 할인된 가격에 투자하려는 의지가 가장 강한데, 바로 이런 방식으로 재정난을 해결할 수 있습니다.

실제로 손실이 발생하는 곳

후퇴하는 상황이 되면, IPO가 지연된다 하더라도 아무도 “손해”를 입지 않습니다. 30억 달러라는 금액은 그대로 남아 있습니다. 실제 손실이 발생하는 것은, 누군가가 새로운 주식의 가격을 이전보다 낮게 책정할 때입니다. 이것이 바로 ‘디안 라운드’입니다. 이는 시장이 기존 가격이 잘못되었다는 것을 인정하는 방식입니다. 그렇게 되면 세 가지 일이 일어납니다. 첫째, 주당 30달러 정도에 갈락시아를 보유하고 있던 자금들은 20달러 정도로 가격을 조정해야 합니다. 그러면 그들의 순자산 가치가 하락하고, 그 자금을 투자한 투자자들도 손해를 봅니다. 둘째, 공동 창업자와 직원들도 손해를 입습니다. 이는 실제 옵션 풀을 가진 스타트업에서는 상당한 손실이 될 수 있습니다. 셋째, 새로운 브리지 자금 구조는 고위급 자금으로 구성됩니다. 만약 나중에 자금이 자신의 가격보다 낮게 판매된다면, 그 자금은 먼저 처분됩니다.

소매 투자자에게 있어서 이 정보의 중요성은 “갈락세아 주식을 구입해야 하는가?”라는 질문과는 거리가 멀습니다. 구입할 수 없으며, 바로 그 점이 사람들이 이 회사에 투자하려는 이유입니다. 30억 달러라는 금액은 회수와 관련된 가격일 뿐입니다. 그 가격은 4월에 결정된 것으로, 당시 규제 기관들이 움직이기 시작했을 때 그 가격은 0으로 줄어들었습니다. 프라이빗 시장에서의 평가는 그 평가를 확인할 수 있는 유동성이 얼마나 있는지에 달려 있습니다. 그리고 여기서의 유동성란 바로 IPO였습니다. 하지만 지금은 IPO가 불가능합니다.

기계가 작동하고 있음을 확인할 수 있는 방법은 무엇인가요?

아직 어떤 브릿지도 공개되지 않았기 때문에, 이 주장을 뒷받침할 수 있는 것과 반대로 작용하는 요소들을 명시하는 것이 정직한 방법입니다.

약간의 순서대로 보면, 다음과 같은 요소들이 있습니다: 4월 기준으로 30억 달러 미만인 투자금 규모의 새로운 투자 유치, 갈락시아의 주당 가격이 “낮은” 또는 “재평가된” 수준이라는 내용이 있는 보도, 회사가 아직 CSRC가 요구하는 반복적인 수익이나 적은 손실을 유지할 수 없는 상태라는 명확한 진단 결과, 상위 투자자들이 추가 자금을 제공하기 위해 사용하는 유동화 조건, 그리고 그 결과로 나타나는 펀드의 가치 하락 또는 주당 가치가 낮게 보고된 상황입니다.

조작: IPO가 성공적으로 시작되면서 가격이 30억 달러 이상으로 급상승합니다. 이 경우에는 할인이나 전환기 조치가 필요 없게 됩니다. 또는 갈라케아가 충분한 반복 수익을 확보하여 새로운 기준을 자체적으로 충족시킬 수 있다면, 그러한 상황에서는 주식 판매가 필요하지 않게 됩니다. 혹은 회사가 손실을 줄일 수 있을 만큼 충분한 현금을 보유하고 있다는 사실을 밝히면, 추가적인 주식 판매가 필요하지 않습니다.

‘다운 라운드’는 중요한 신호입니다. 30억 달러 이하의 가격에 거래되는 라운드를 주의해야 합니다. 기존 투자자들이 그 대부분을 사버리는 순간이 바로 4월의 가격이 단순한 숫자가 아니라, 누군가가 지불해야 하는 값이 되는 순간입니다. 이는 벤처 금융에서 들리는 가격이 실제로 중요한 가격이 아니라는 것을 상기시켜줍니다. 중요한 가격은 오직 나쁜 일이 발생했을 때만 나타나는 가격입니다.