PayPal: ‘The Takeout Premium’이 사라졌습니다. 단독으로 운영하는 비즈니스만으로 충분할까요?

PayPal: ‘The Takeout Premium’이 사라졌습니다. 단독 서비스로 운영하는 방식만으로 충분할까요?

PayPal(PYPL)의 주가는 61.25달러로, 60.50달러의 현금 제안 가격을 상회하고 있습니다.스트라이프 앤 애드벤트 인터내셔널은 7월 중순에 제출했습니다.이는 입찰 정보가 처음 보고된 날과 비교해 의미 있는 변화입니다. 당시에는 이 회사의 주가가 약 17% 상승했으며, 입찰 가격도 전일 종가보다 28% 높았습니다. 하지만 주가가 계속 상승하면서 그 프리미엄은 사라졌습니다. 현재 시장에서는 수정된 더 높은 입찰 가격이나, 페이팔의 새로운 경영진이 독립적인 기업으로서 회사의 가치를 높일 수 있을 것이라는 신뢰로 주가가 결정되고 있습니다. 초기 보도 때 주식을 매수한 투자자들은 이제 이익을 얻고 있습니다. 하지만 현재 주식을 고려하는 투자자들은 해당 기업의 실질적인 성과가 그 가격을 정당화할 수 있는지 판단해야 합니다.

현재의 상황은 이렇습니다.

거래에 대한 이야기들

스트라이프 앤 애드벤트는 프라이빗 에퀴티 회사로, 그 이상의 역량을 갖춘 회사입니다.900억 달러의 자산이 관리 중입니다.페일팔의 동등한 소유권을 주당 60.50달러에 매각하는 제안이 있었으며, 이 거래는 적절한 지원을 받고 있습니다.500억 달러의 은행 대출 자금입찰자들은 페이팔의 동등한 P2P 결제 플랫폼인 Venmo와, 수억 명의 사용자를 보유한 페이팔의 상점 인프라를, 주로 온라인 결제 처리 서비스를 제공하는 스트라이프가 소비자 워레트 시장으로 확장하기 위한 방법으로 보고 있습니다.

페이팔의 이사회는 초기 제안을 거부했습니다.충분하지 않다. 8월 중순까지도 활발한 협상이 계속되고 있으며, 관계자들에 따르면 양측은 더 높은 가격을 협상하고 있는 것으로 보인다. 아직 합의는 이루어지지 않았으며, 거래가 성사될 것도 보장되지 않고, 일정도 명확하지 않다.WSJ은 8월 14일에 협상이 여전히 진행 중이라고 보도했습니다.윌리엄 블레어에 있는 분석가들 중 일부는 초기 제안을 “낮은 가격 제안”이라고 평가했으며, 그 산업적 논리에 의문을 제기했습니다. 이런 상황이 주가를 상승시키는 요인이 될 수도 있습니다. 즉, 60.50달러는 한계가 아니라 시작점이라는 인식 때문입니다. 하지만 한계는 변할 수 있으며, 거래도 완전히 실패할 수도 있습니다.

그 회사가 무엇을 하고 있는지

M&A 관련 소문들 아래에서, 페이팔은 실제로 회사를 개선하고 있습니다. HP의 전 CEO였던 엔리케 로레스가 그 역할을 맡고 있습니다.3월에, 전임자인 알렉스 크리스가 해임된 후.회사는 회사를 3개의 사업 부문으로 재편성했습니다. 바로 브랜드형 결제 서비스, Venmo, 그리고 통합된 기업 금융 서비스 부서입니다. 그리고 계속해서 비용을 줄일 계획입니다.직원의 약 20%, 즉 약 23,800명 중 4,500~4,800개의 일자리입니다.경영 목표향후 2~3년 동안 15억 달러의 비용 절감 효과가 있을 것입니다.2026년에는 총 4억 달러의 비용 절감 효과가 있을 것으로 예상됩니다.

7월 말에 발표된 2분기 실적은 인수 소식 이후 처음으로 공개된 실적이었습니다. 매출은86.8억 달러로, 전문가들의 예상치인 84.7억 달러보다 높음조정된 주당 수익은 $1.38로, 예상치인 $1.28보다 높았습니다. 결제 처리와 관련된 핵심 수수료 수입인 거래 마진은 1% 증가하여 $3.9억 달러가 되었습니다. 중요한 점은, 경영진이 2026년 전체의 조정된 주당 수익 목표를 $5.38로 제시했으며, 이는 이전 예상치와도 같고, 투자자들의 합의 가치인 $5.31보다 높은 수준입니다.

5~6%의 수익 성장률은 그다지 흥미롭지 않지만, 꾸준한 성장입니다. 또한 비용 절감 전략이 수익 증가와 예상 실적 향상으로 나타나고 있습니다. 로레스는 투자자들에게 자신이…“진전에 힘입어 격려받는다.”그리고 회사는 주주 가치를 극대화할 수 있는 기회를 평가하는 데 여전히 열려 있으며, 우선적으로 재정난을 해결하는 방안을 추진하고 있다.

자유 현금흐름은 매우 중요한 지표입니다. 지난 12개월간의 자유 현금흐름은 66억 달러로, 전년 대비 24% 증가했습니다. 자유 현금흐름 마진은 19.3%입니다. 시장 가치가 524억 달러인 점을 고려하면, 이는 약 12.6%의 자유 현금흐름 수익률에 해당합니다. 이는 대형 핀테크 또는 결제 기업 중에서 가장 높은 수익률입니다. 또한 회사는 83억 달러의 현금을 보유하고 있으며, 부채는 21억 달러에 불과하므로 레버리지도 적절하며, 재투자나 배당금 지급에 충분한 자금이 있습니다.

평가

페이팔의 경우, 미래 수익에 대한 비율은 약 10.3배, 최근 연도 수익에 대한 비율은 1.5배, 그리고 EBITDA 대비 기업 가치는 약 7.9배입니다. 이러한 비율들은 회사에게는 저렴한 수준이며, 더 빠르게 성장하는 핀테크 기업들의 가격보다 훨씬 낮습니다. PEG 비율이 0.84인 것은 주식의 가격이 성장률보다 낮다는 것을 의미합니다. 이는 일반적으로 상승 가능성이 있다는 신호입니다.

하지만 문제는, 그 주식의 가치가 낮은 이유가 있다는 것입니다. 페이팔은 애플페이와의 경쟁에서 뒤처졌고, 성장도 정체되었으며, 시장도 그를 높은 성장 가능성을 가진 기술 기업으로 인정하지 않았습니다. 이러한 가치 하락은 실제적인 경쟁 압력 때문이지, 단순한 시장 심리 때문이 아닙니다. 중요한 것은, 로레스의 구조조정이 수익을 더 빠르게 증가시키고 마진을 보호할 수 있는지 여부입니다. 그렇게 되면 현재의 수익 수준을 유지할 수 있고, 다시 평가 상승을 받을 수 있을 것입니다.

61.25달러라는 가격으로는 시장이 긍정적인 반응을 보이고 있습니다. 그건 합리적인 가격이지만, 확실한 것은 아닙니다. 이 주식의 가격은 더 이상 38.50달러나 47달러라는 저점이나 저가대에는 있지 않습니다. 가장 저렴한 입문 가격대도 지났습니다.

위험/보상 계산법

만약 스트라이프와 어드벤트가 더 높은 제안을 하더라도 – 예를 들어 65달러나 70달러 정도라면 – 그건 분명히 좋은 소식입니다. 지난 4개월 동안 약 10%의 상승률과 34.5%의 상승률을 보면, 시장이 그러한 가능성을 인정하고 있다는 뜻입니다. 하지만 수정된 제안이 실제로 이루어질지는 확실하지 않습니다. 이러한 규모의 프라이빗 에쿼티 거래는 종종 지연되기 쉽고, 올해 초 1590억 달러에 평가된 스트라이프는 자체적인 전략적 우선순위를 가진 사기업입니다. 스트라이프와 페이팔이 합병된 경우, 중복된 결제 처리 서비스 때문에 규제 당국의 엄격한 검토를 받게 될 것입니다.

만약 이 거래가 완전히 실패한다고 해도, 별도의 주식 가치는 여전히 유지됩니다. 비용 절감 프로그램을 통해 15억 달러의 비용을 절감할 수 있으며, 무료 현금 흐름은 매년 66억 달러에 달합니다. 또한 재무제표도 매우 튼튼합니다. 약 10배의 미래 수익률로 볼 때, 이 주식은 충분한 방어력을 갖추고 있습니다. 하지만 수익 성장이 지속적으로 정체되거나 마진이 떨어지는 상황이 발생한다면, 그 영향은 쉽게 견딜 수 없는 정도입니다. 주당 5.38달러의 수익이 계속되지 않고, 어떠한 촉매제도 없으며, 성장 동력도 없는 상황에서는 주식 가치에 압박이 생길 것입니다.

촉매 클록

페이팔은 일반적인 달력에 따라 10월 말이나 11월 초에 3분기 실적을 발표합니다. 3분기 조정된 EPS는 전년 동기 대비 약간 감소할 것으로 예상되며, 시장의 합의치는 1.27달러입니다. 이 분기의 실적은 로레스사의 재편성 작업이 올해 후반에 속도를 내고 있는지, 그리고 계절적 정상화에도 불구하고 거래 마진이 계속 증가하는지를 보여주는 중요한 기회가 될 것입니다. 그 시점에서 연간 EPS 전망에 변화가 생긴다면, 그건 회사의 상황이 좋아지고 있거나 아니면 나빠지고 있다는 명확한 신호가 될 것입니다.

M&A 협상은 별도의 촉매제 역할을 합니다. 만약 수정된 입찰가가 발표된다면 주가는 상승할 것입니다. 반대로 협상이 중단된다고 보도된다면 주가는 하락할 가능성이 높습니다. 어느 쪽이든, 단기적인 가격 움직임은 영업 실적보다는 협상 소식에 의해 결정될 것입니다.

판단: 유지

PayPal은 그 최악의 해보다 더 흥미로운 기업입니다. 무료 현금흐름이 매우 좋고, 재무제표도 건강합니다. Lores의 리스크 관리 방식으로 인해 적어도 하나의 긍정적인 이익 성적을 거둘 수 있습니다. 하지만 주식은 “인수 가능성이 있는 저렴한 주식”에서 “더 많은 수익을 기대할 수 있는 가격에 거래되는 주식”으로 변모했습니다.

$61.25에서의 리스크/보상은 균형을 이루고 있습니다. $60.50라는 제안은 심리적 기준선이 되지만, 그건 보장된 것은 아닙니다. 전환 계획은 신뢰할 만하지만, 대규모로 실행될 때는 검증되지 않았습니다. 중간 수준의 매출 성장률이라면, 그 자체로 재평가받을 만한 충분한 근거가 되지는 않습니다.

이미 이 분야에 투자한 투자자들에게는 보유를 유지하는 것이 합리적입니다. 비용 부담도 낮고, 촉매제 요소들도 여전히 긍정적인 상황입니다. 새로운 투자자라면, 개정된 입찰 공지나 더 명확한 2분기 수익 전망을 기다리는 것이 더 현명할 것입니다. 만약 거래가 실패로 끝난다면 55달러에서 58달러까지의 가격으로 하락할 가능성이 있으므로, 그 가격대에서 투자를 시작하는 것이 좋습니다. 반면, 65달러 이상의 입찰가가 나온다면, 시장이 현재 부여하는 프리미엄이 정당하다는 증거가 됩니다.

이 주식은 더 이상 무시할 만큼 저렴하지 않습니다. 문제는 어떤 거래 없이도 이 주식이 상승할 수 있을지입니다.