인력 채용 업계의 가장 좋은 점은 공개적으로 거래되지 않는다는 것입니다.

랜들 리일의 인재 솔루션 SVP인 에밀리 고든이 선임되었습니다.‘탈렌트 100’이라는 명칭의 목록이는 매년 수여되는 채용 분야의 상입니다. 보도자료에 따르면 그녀는 거의 30년의 경험을 가지고 있으며, “채용 분야에서의 인공지능에 대한 신중한 의견을 제시하는 사람”이 되었다고 합니다.

그건 이상하거나 놀라운 일이 아니었습니다. 하지만 이는 인력 채용 업무가 실제로 어디로 가고 있는지 알아내려는 사람들에게 유용한 정보를 제공해줍니다.

랜달 리لي은 중간 시장의 개인 투자 회사가 소유한 사설 회사입니다.오로라 캐피털 파트너스는 2017년부터 운영되고 있습니다.그것은 대략적으로…1억 2천6백만 달러의 매출과 약 390명의 직원그것을 구입할 수는 없습니다. 하지만 그 회사가 운영하는 비즈니스 모델인 ‘리크루팅 프로세스 아웃소싱’은 매우 빠르게 성장하는 산업 분야입니다. 이는 실제로 구독형 서비스와 같은 형태의 비즈니스 모델이기 때문에, 임금 기반의 고용 서비스와는 다릅니다. 공개된 주식회사들도 이러한 RPO 모델을 사용하고 있습니다. 문제는 그 모델을 찾을 수 있는지, 그리고 그 모델이 당신이 해당 주식에 대해 생각하는 방식을 어떻게 바꿀지 여부입니다.

RPO가 정확히 무엇인가요?

인력 공급업은 매우 크다. 미국 인력 공급 협회에 따르면미국의 인력 중개업체를 통해 약 1,100만 명의 노동자들이 이동하고 있습니다.그리고 더 넓은 인력 공급 산업은 1천억 달러가 넘는 수익을 창출합니다. 하지만 그 중 대부분은 임시 인력 채용이나 계약 노동, 배치 비용과 같은 거래적 활동에 해당합니다. 인력 회사는 직원을 보내고, 시간당 급여에 일정한 마진을 부과하며, 업무가 끝나면 관계도 종료됩니다. 수익은 주기적으로 변동되며, 마진도 낮고, 노동 시장과 밀접하게 연결되어 있습니다.

RPO는 다릅니다. RPO에서는 회사가 자신의 채용 업무의 일부 또는 전부를 전문 기업에 위탁합니다. 단순히 한 명의 직원을 채용하는 것도 아니고, 임시직 직원을 고용하는 것도 아닙니다. RPO 서비스 제공업체는 고객 회사 내에 채용팀을 구성하고, 고객의 ATS 시스템을 활용하며, 고객의 브랜드 방식으로 업무를 처리합니다. 그리고 전체 프로세스를 관리합니다. RPO 서비스 제공업체는 그 대가로 보상을 받습니다.반복적인 관리 비용, 고용 대가, 혹은 그런 조합된 형태의 비용입니다.하지만 핵심적인 특징은, 그 관계가 거래적 성격이 아니라 구조적인 성격이라는 점입니다. 그 관계는 며칠이 아닌 몇 달이나 몇 년 동안 지속됩니다.

글로벌 RPO 시장의 가치는 약으로2024년에는 97억 달러였으며, 2030년까지는 약 230억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.매년 약 15%의 속도로 성장하고 있습니다. 일부 추정치에 따르면 CAGR은 더 높을 수도 있습니다.약 17%어쨌든, 이는 인력 관리 산업 전체보다 3~4배 더 빠르게 성장하는 비즈니스 모델입니다.

랜달 리리는 RPO의 가장 중요한 부분인 트럭 운송 및 산업용 인력 채용 분야에서 사업을 운영합니다. 이 분야에서는 직원의 이동이 매우 빈번하며, 필요한 인력의 수도 엄청납니다. 500대의 트럭을 가진 트럭 회사라면, 계속해서 같은 수준을 유지하기 위해 매년 150~200명의 운전사를 고용해야 합니다. RPO 모델은 이전에는 혼란스럽고 비용이 많이 드는 상황을 관리 가능한 형태로 바꾸어줍니다. 그리고 RPO 제공자에게는 반복적인 수익과 같은 것이 생깁니다. 이는 사실상 거의 수익이 없는 산업에서 말입니다.

공개적으로 거래되는 문제들

여기서 배관 관련 문제가 발생합니다. 만약 RPO가 인력 구조에서 가장 빠르게 성장하는 부분이라면, 왜 공공 부문의 인력 구조는 성장 기업처럼 거래되지 않는 걸까요?

최대 규모의 공개 상장 인력 제공 기업인 ManpowerGroup(MAN)는2025년에 180억 달러의 수익을 기록했습니다.이 회사의 가격 대 매출 비율은 0.14배이며, EV/EBITDA는 9.5배입니다. 이 회사는 2.5%의 배당금을 지급합니다. 이 회사는 성숙한, 성장 속도가 느린 서비스 사업으로 평가됩니다. 2024년의 침체 이후 급격히 회복된 현재 상황에서, 시장은 다음번의 침체가 언제 일어날지 예측하기 어려워서 미래의 P/E 값이 음수로 나타나고 있습니다.

ManpowerGroup에는 RPO 사업이 있습니다. 이는 그들의 “Talent Solutions” 부문의 일부이며, MSP(Managed Service Provider) 사업도 포함됩니다. 하지만 2024년에 경영진은…RPO 수익이 감소하고 있습니다.그 영향으로 그 부분의 성과가 떨어졌습니다. 180억 달러 규모의 기업이라 할지라도, RPO는 업계 전체의 수치가 나타내는 것처럼 성장의 원동력이 되지 못했습니다.

알레지스 그룹,세계에서 가장 큰 민간 소유의 인재 매니지먼트 회사at123억 달러의 수익, CVC 가문이 소유하고 있습니다.– 이 회사는 공개적으로 거래되는 회사도 아닙니다. 그들의 Aerotek 브랜드는 미국에서 두 번째로 큰 산업 인력 공급업체입니다.2025년에는 27억5천만 달러의 수익이 발생했습니다.이는 주로 임시 인력 운용 사업이며, RPO가 아닙니다. 시장에서 가장 큰 RPO 기업들은 민간 기업들과 더 큰 기업 내의 소규모 부서들이 합쳐진 형태입니다.

따라서 이런 패턴이 있습니다. 인력 관리 분야에서 가장 매력적인 부분인 RPO는, 반복적인 수익과 장기 계약을 가지고 있지만, 주로 민간 기업에 집중되어 있으며, 대기업 안에 숨겨져 있습니다. 공개적으로 거래되는 경우도 있지만, 그건 대부분 일시적인 인력 관리 서비스이며, 주기적이고 마진이 낮은 서비스입니다.

이것이 투자 사례에 미치는 영향은 무엇인가요?

만약 인력 채용 및 고용 산업에 관심이 있다면, 시장에서는 매우 다른 경제적 조건을 가진 두 가지 선택지가 있습니다.

임시 인력 모델은, 즉 MAN과 대부분의 공공장소에서 사용되는 모델이란, 노동 시장의 상황에 따라 움직입니다. 실업률이 낮고 기업들이 인력을 급히 필요로 할 때, 임시 인력 수요가 증가합니다. 반면, 노동 시장이 침체되면 수익이 빠르게 감소하고 주식 가치도 하락합니다. 이런 상황에서는 이윤이 매우 적습니다(만파워그룹 보고서).2025년에 180억 달러의 매출액에 대해 4억 55천만 달러의 운영 이익을 기록했습니다.– 2.5%의 운영 이익률이며, 평가가도 그 취약성을 반영하고 있습니다.

RPO 모델은 구조적으로 다릅니다. 계약 기간이 더 길고, 정기적인 수수료가 발생하며, 고객과의 연계도 더 깊습니다. 따라서 주기성이 적고 가치도 더 높아야 합니다. 하지만 이 모델은 브로커 계좌에 특정 종목으로 표시되지 않습니다. 최적의 방식을 실현하는 회사들로는 랜달 리일리와 카타팔트 HR, 휴먼 같은 회사들이 있습니다.하이리안, 그리고고용속도모두 사적인 것이죠. 그리고 RPO가 대형 상장 기업에 포함된 경우, 그 수익은 주기적이고 마진이 낮은 비즈니스 활동으로 인해 사라지게 됩니다.

MAN의 0.14배의 가격-매출 비율은 시장이 인력 관련 수익에 대해 어떻게 생각하는지를 정확히 보여줍니다. 이는 성장 가능성을 고려한 가치 평가가 아닙니다. 작년의 호전된 상황이 다음 분기에도 반복될 수 있고, 매출 1달러당 비용이 약 97센트에 불과하며, 배당금이 주식을 보유하는 주요 이유인 사업 모델입니다. 이 주식은 지난 한 해 동안 92% 상승했지만, 미래 가치 평가는 여전히 성숙하지만 취약한 서비스 사업의 수준입니다.

에밀리 고든에게 주어지는 ‘탈렌트 100’ 상은 투자 신호가 아닙니다. 하지만 그녀가 일하는 비즈니스 모델은 이해할 필요가 있는 부분입니다. 왜냐하면 이 모델에서는 투자할 수 있는 요소들과 그렇지 않은 요소들이 명확하게 구분되어 있기 때문입니다. 인력 관련 비즈니스의 가장 좋은 부분, 즉 지속적인 수익과 장기 계약, 그리고 구조적 성장이 가능한 부분은 소매 투자자들에게는 접근하기 어렵습니다. 공개적으로 거래되는 부분은 더 느린 속도로 진행되며, 수익성도 낮습니다.

그렇다고 해서 MAN이 현재의 가치로는 나쁜 주식이라는 의미는 아닙니다. EV/EBITDA가 9.5배인 회사에서 2.5%의 배당수익률을 얻는 것은 노동시장이 안정된다면 지나치게 높은 수치가 아닙니다. 하지만 그렇다고 해서 RPO 성장 이야기에 참여할 수 있을 것이라고 기대하며 주식을 구입하는 것은 좋지 않습니다. 플라밍은 그렇게 작동하지 않습니다. 성장의 원동력은 프라이빗 에쿼티가 가지고 있고, 공공 시장은 그 나머지를 받는 것입니다.