프론티어에서의 페이싱: AI 관련 투자 속도 저하가 마이크로소프트-오라클-아마존 클라우드 간의 거래를 억제하는가?

7월 28일, 오픈AI, 안타르릭스, 구글, 메타의 1,100명 이상의 직원들이 서한을 작성하여 미국 정부에 “자동화된 AI 기술 발전의 속도를 조절하는” 국제적 노력을 지원해달라고 요청했습니다.OpenAI와 Anthropic이 그를 전폭적으로 지지했습니다.며칠 전, 오픈AI는 자사의 가장 고도화된 모델에 대한 강화학습 훈련을 중단했습니다. 또한 6월에는 다음 해로 IPO를 연기하겠다고 발표했습니다.IPO를 내년으로 연기하기로 함기업 역사상 가장 큰 자본 투자를 진행하고 있는 고객들은 이제 서면으로 더 천천히 진행해달라고 요청하고 있습니다.

시장은 그 위협을 즉시 인식했습니다. 6월 25일에 뉴욕타임스가 IPO 지연 소식을 보도했을 때…오라클은 초기 거래에서 약 1.7% 하락했습니다.코어웨브와 소프트뱅크도 그와 같은 상황에 처했습니다. 이는, 프론티어 랩스가 모델 개발을 늦추면, 그들이 공급하겠다고 약속한 데이터 센터들이 비활성화될 것이라는 신호입니다. 이것이 바로 이 기사의 제목에 담긴 우려의 핵심입니다. “프론티어를 따라잡는” 노력이 마이크로소프트, 오라클, 아마존의 클라우드 사업에 타격을 주고 있는 것일까요? 현재까지의 증거에 따르면, 문제는 잘못된 지출 방식 때문이며, 특정 기업만이 먼저 타격을 받을 것입니다.

브레이크가 실제로 만나는 것

“compute”이라는 단어와 그 이미지를 분해해 보세요. 실험실의 지출은 하나의 요구사항으로서 존재하는 것이 아니라, 두 가지 매우 다른 층으로 구성되어 있습니다.

한 층은 인출 과정입니다. ChatGPT와 같은 제품을 사용자들에게 제공하는 것이죠. 이 과정이 오늘날의 클라우드 비용을 발생시키고, 사용자 수가 증가함에 따라 성장합니다. 또 다른 층은 프론티어 트레이닝입니다. 새로운 모델을 개발하기 위한 연구 작업입니다. OpenAI가 중단한 것도 바로 이 부분입니다. 그리고 이 부분은 시간을 지연시켜야 하는 부분입니다. 트레이닝은 가장 비용이 적게 드는 부분이지만, 수익으로 연결되지 않는 부분입니다. 트레이닝은 2027년과 2028년까지 지연된 방식으로 진행될 것입니다. 인출 과정은 이미 시작된 부분입니다.

이러한 구분이 바로 “경기 둔화”의 본질입니다. 국경을 넘나드는 활동이 이번 분기에 하이퍼스케일 기업들의 수익표에 나타나는 수요를 줄이는 것은 아닙니다. 오히려 가장 투기적이고 미래와 관련된 구매 행위들이 지연됩니다. 그러므로 업계에서는 연구실들이 더 느려질지 여부가 아니라, 각 제공업체의 계약이 위태로울 수 있는 상황인지, 아니면 이미 확정된 계약인지가 중요합니다.

세 가지 매우 다른 목록들

세 가지 제공업체를 그 필터를 통해 검사해 보면, 그들은 서로 닮지 않았습니다.

마이크로소프트는 오래가는 회사입니다.OpenAI와의 관계는 실제로 인정받는 수익원이며, 단지 희망에 불과한 것이 아닙니다. OpenAI는 추가적으로 2500억 달러의 Azure 서비스 용량을 구매하기로 계약했습니다.오픈AI는 추가로 2500억 달러 규모의 아지어 서비스 용량을 구매하기로 계약했습니다.이는 마이크로소프트가 지고 있는 성과 의무 중 하나입니다. 6월 분기 동안 그 금액은 6780억 달러에 달했으며, 이는 전년 동기 대비 84% 증가한 수치입니다.6월 분기에는 6780억 달러의 상업적 수익을 기록했으며, 이는 84% 증가한 수치입니다.OpenAI 계약을 실질적인 것으로 만들기아지어는 그 분기에 43% 성장했습니다.그리고그 회사의 AI 사업은 연간 매출이 370억 달러에 달했으며, 전년 대비 123% 증가했습니다.. 마이크로소프트는 또한 오픈AI의 지분의 약 27%를 소유하고 있습니다.그리고 클라우드 성장은 충분히 확대되어 있어서, 단 한 곳의 사업이 축소되더라도 그 성장을 방해할 수는 없습니다. 마이크로소프트는 7월에 약 1900억 달러 규모의 2026년 예산 계획을 변경하지 않았습니다.

아마존 AWS는 중간 위치에 있으며, 가장 많은 시간이 걸리는 수익을 창출합니다.오픈AI는 7년 동안 380억 달러를 투자했습니다.오픈AI는 7년 동안 380억 달러를 투자했습니다.포함하는 것들2027년부터 트레인이움 기반의 용량이 약 2기가와트에 달할 예정입니다., 그리고안타르피크는 4월에 250억 달러를 추가 투자했습니다.AWS는 6월 분기에 37% 성장했으며, 이는 18개 분기 중 가장 빠른 속도입니다. 하지만 현재는 자금 조달 능력이 부족한 상황이며, 수익은 나중에 얻을 계획입니다. 이는 “대출자와 같은” 태도입니다. 이 모든 것이 얼마나 조건부인지를 보여주는 가장 명확한 증거는 아마존의 재무제표입니다. 3월에 OpenAI에 투자한 500억 달러 중…350억 달러는 IPO나 AGI의 성공적인 실현에 달려 있습니다.아마존의 클라우드 사업은 그 체크카르트 시스템에 의존하지 않습니다. 하지만 오픈AI와 관련된 부분은, 오픈AI가 방금 연기한 그 이벤트에 대한 투자입니다.

오라클은 새와 같습니다.클라우드 인프라 관련 수익은 9월 분기에 121% 증가하여 74억 달러에 달했습니다.그리고그 회사의 RPO는 6640억 달러라는 기록적인 수준에 도달했습니다.하지만 그 성장을 분해해보면, 그것은 집중되어 있고, 앞으로의 성장에 집중되며, 단 하나의 고객의 미래 시작일과 관련이 있습니다. 그 핵심은 바로 그렇습니다.약 3000억 달러 규모의 오라클-오픈AI 계약으로, 2027년부터 매년 약 600억 달러의 수익이 발생할 예정입니다.– 같은 해에 OpenAI는 서두르는 압력이 없다.오라클은 해당 분기에 28.5십억 달러를 설비투자에 사용했으며, 이는 전년 동기의 8.5십억 달러보다 증가한 수치입니다.그리고5십억 달러의 부정적 자유현금흐름이 발생했습니다.그렇게 해야 해요.2027년까지의 재정 투자 예상액은 900억 달러에서 950억 달러 사이입니다.2027년에 완공될 계획이었던 구조물에 투자되고 있지만, 아직 공사가 시작되지 않았습니다.

하락을 결정하는 핵심 타협점

이 세 가지를 하나의 질문으로 함께 읽어보세요: 하이퍼스케일 기업들은 체결된 약속에 따라 자금을 조달하는가, 아니면 단순한 추측에 기반하여 자금을 조달하는가? 솔직한 답은 둘 다입니다. 문제는 그 차이가 위험 요소라는 점입니다. RPO 계약은 계약적 성격을 띠는데, 돈은 실제로 존재하며, 조건들도 서명된 것입니다. 하지만 “서명된” 것과 “실제로 도착하는” 것 사이의 간극은 순서에 따른 요소이며, 오라클은 이 부분에서 가장 큰 위험을 안고 있습니다. 마이크로소프트는 이미 판매된 제품에 대해 수익을 얻고 있지만, 오라클의 121%의 성장은 본질적으로 OpenAI의 2027년 출시에 대한 주장입니다.

시장은 이 차이에 가격을 책정하기 시작했습니다. 오라클의 발표 이후 주가는 실제로 7% 상승했습니다.오라클 주가는 7% 상승했습니다.121%의 IaaS 성장률은 데이터센터에 투자하는 비용이 수익으로 전환되고 있다는 증거로 해석되었으며, 마이크로소프트는 7월에 CAPEX를 유지한 것에 대해 보상을 받았습니다. 하지만 현재 문제가 되는 것은, 그 투자가 실제로 수익으로 전환되지 않는 경우입니다.알파벳은 7월에 투자 비용을 늘렸고, 그로 인해 주가는 급락했습니다.그것은 지출이 아니라, 활용 증거를 요구하는 시장입니다. 또한 그 메시지의 효율성 측면에서도 그렇습니다. 즉, “만든 것에 대해 더 많은 것을 할 수 있다”는 의미이며, “더 적게 구입한다”는 의미는 아닙니다.

현재까지는 이 논문은 실패로 끝나고 있습니다.

이것이 조작 테스트입니다. 모든 숫자들이 이 테스트를 통과했습니다. 세 개의 대형 소프트웨어 공급업체 모두, 신호 전송 관련 서신 이후에 보고서를 제출했습니다. 오라클은 9월 10일에 그렇게 했습니다.2분기 매출은 30%에서 34% 증가했으며, 클라우드 매출은 65%에서 71% 증가했습니다.90억 달러에서 95억 달러의 투자비용은 그대로 유지됩니다. 마이크로소프트는 7월 29일에…아ز러는 43%를 차지했으며, 투자비는 변동이 없었습니다.아마존, 7월 31일에37%의 AWS 성장률이 보고되었습니다.만약 성장 둔화가 수요 감소 때문이라면, 이 세 가지 보고서들은 모두 반전이 일어날 때의 신호였습니다. 그 보고서들 중 어느 것도 클라우드 성장률을 줄이거나 투자 비용을 감소시키지 않았습니다. 그들의 약속은 변함이 없습니다.

따라서, 수요가 둔화되면 무역이 침체된다는 주장은 아직 증거로 뒷받침되지 않았습니다. 현재까지의 ‘제동’ 조치는 국경 지역의 교육에 초점을 맞추고 있으며, 효율성 향상이라는 측면에서 작용하고 있습니다. 즉, 기존의 생산 능력을 더욱 활용하고, 더 적은 자본으로 더 많은 양의 제품을 생산하는 방식입니다. 이는 수요 감소보다는 그렇습니다.

그래서 이 기업들의 5%에서 10%의 하락폭은 예측 불가능한 상황일 뿐, 현재 현실이 아닙니다. 만약 신뢰도가 떨어진다면, 이러한 기업들은 당연히 가격을 내릴 것입니다. 예를 들어, OpenAI가 2027년까지의 전략을 재협상하거나, 대형 클라우드 기업이 AI 클라우드 성장을 둔화시키고 투자를 줄이는 등의 상황이 발생할 수 있습니다. 하지만 그런 일은 아직 일어나지 않았습니다. 최근 세 개의 보고서에서는 반대되는 내용이 나왔습니다. 오라클은 주목해야 할 기업입니다. 오라클은 한 분기에 28.5억 달러를 지출했으며, 900억에서 9500억 달러의 투자를 계획하고 있습니다. 또한 2027년까지의 약속과 비교해서는 마이너스의 자유현금흐름을 보이고 있습니다. 따라서 오라클의 다음 두 분기에서 어떤 결과가 나오는지가 중요합니다. 그 결과에 따라 클라우드 분야의 발전이 멈추게 될지, 아니면 여전히 성장할 수 있을지 알 수 있을 것입니다.